進入11月以來，PTA期貨市場經(jīng)歷一波過山車行情，1105合約在上攻11750點無果后回撤10000一線。中線來看，筆者認(rèn)為，因政策收緊預(yù)期強烈，隨著時間進入11月底，終端消費即將轉(zhuǎn)淡，PTA期價將轉(zhuǎn)入中空格。

　　外圍市場流動性依舊寬裕 政策收緊預(yù)期強烈

　　隨著美聯(lián)儲二次量化寬松貨幣政策的明確，資本市場對量化寬松的炒作也基本宣告結(jié)束。市場的焦點開始轉(zhuǎn)移，第一個焦點就是EQ2出臺后美國金融市場國債收益率走高、LIBOR拆借利率走低等與政策效果不完全一致的現(xiàn)象，投資者對EQ2能否刺激經(jīng)濟增長提出質(zhì)疑。第二個焦點就是歐洲一些國家的主權(quán)債務(wù)被再次抬上桌面。但隨著歐洲救助機制的啟動，愛爾蘭國債收益率已經(jīng)從一周前開始下降，該問題將逐步緩和。從這一段時間美元的Libor來看，全球流動性依舊寬裕。對于歐債危機，我們更需注意2011年希臘和愛爾蘭國債到期的償付時點。從3月份開始，希臘和愛爾蘭部分國債相繼到期，需籌措大量的資金，而歐洲銀行業(yè)單季預(yù)期到期資金也在2011年一二季度到達年內(nèi)高點，恐引發(fā)市場的再次擔(dān)憂。

　　國內(nèi)方面，10月CPI達4.4%，環(huán)比增長0.7%，明顯高于去年同期，表明當(dāng)前物價上漲動力較強。11月17日，國務(wù)院及時出臺了穩(wěn)定消費物價和保障群眾基本生活的系列政策措施。短期來看，隨著國際農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大跌幅，結(jié)合國內(nèi)物價的行政調(diào)控手段，短期內(nèi)可能出現(xiàn)通脹低于快速升溫的市場通脹預(yù)期，這可能會成為市場波動的一個重要因素。另外，我們認(rèn)為中期價格上漲的趨勢將會延續(xù)，但央行后期仍將有一系列組合政策出臺，政策收緊的預(yù)期依舊強烈。

　　總體而言，雖然近期市場對愛爾蘭危機的炒作告一段落，美元再度出現(xiàn)回落的要求，但隨著后期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步好轉(zhuǎn)，市場將會逐步淡化對美聯(lián)儲出臺進一步寬松措施的預(yù)期，從而使得美元存在持續(xù)反彈的可能。鑒于當(dāng)前市場已充分透支基本面復(fù)蘇預(yù)期，一旦流動性預(yù)期逆轉(zhuǎn)，商品必然要跌到符合基本面價格的水平。另外，商品市場的最大推動力之一的中國因國內(nèi)貨幣政策存在收緊壓力，在政策組合拳不斷出擊下來自中國需求刺激的商品勢必存在回調(diào)壓力，從而帶動國內(nèi)相關(guān)商品承壓整理，PTA亦不可避免。

　　原油重心仍有望提升 PX成抱撐依舊存在

　　NYMEX原油期價11月份初上攻90美元/桶無果后下探80美元/桶一線支撐。我們維持以前的觀點，原油市場去庫存化的進度將決定四季度油價反彈的高度，而美元的走勢則是近期原油市場的主導(dǎo)性因素之一。從資金方面看，CFTC數(shù)據(jù)顯示基金凈多頭持續(xù)增加，對后市依舊看好，但散多持倉增加至半年內(nèi)最高點，高位回調(diào)整理也就不可避免?？傮w而言，雖然近期油價走勢受中國緊縮政策打壓回調(diào)整理，但由于全球需求逐步回升，特別是中國的旺盛需求將支撐后市油價不斷攀升，油價重心仍將保持振蕩回升態(tài)勢，從而對能源化工品構(gòu)成一定的支撐。

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，盡管現(xiàn)貨近期呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，但合同貨依舊維持高位。亞洲三大主流PX供應(yīng)商和五家用戶在1220美元/噸CFR亞洲達成11月合同結(jié)算協(xié)議，是自2008年8月以來的最高水平。盡管上半年P(guān)X工廠虧損嚴(yán)重降低開工率，但是從更長遠的眼光看，由于2011年僅有烏石化100萬噸PX裝置投產(chǎn)，而PTA投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計280萬噸，市場將再度出現(xiàn)供應(yīng)偏緊態(tài)勢。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場仍具備不確定性，但PX強勢格短期仍有望得到延續(xù)，對PTA成本起到一定的支撐。

　　PTA供需面依舊偏緊 庫存處理或?qū)_擊市場

　　盡管當(dāng)前PTA裝置開工率指數(shù)恢復(fù)至95，但供需面依舊偏緊。據(jù)CCF統(tǒng)計，2010年1-9月份滌綸纖維產(chǎn)量為1812.05萬噸，月均聚酯耗量201.3萬噸，而10月聚酯平均開工83.7%，高于9月平均水平。另據(jù)CCF數(shù)據(jù)，截至11月19日聚酯平均開工84.7%，11月PTA消費應(yīng)高于175萬噸。而11月初華南、浙江、上海等地多套PTA裝置檢修或意外停車，11月PTA供應(yīng)有可能與10月持平，這樣就造成PTA供需再度偏緊，而浙江某主流供應(yīng)商對合同客戶減量就是最好的證明。整體而言，三四季度聚酯至少有近200萬噸新線投產(chǎn)，聚酯產(chǎn)能增長明顯快于PTA，整個四季度PTA供需關(guān)系依舊偏緊。

　　我們?nèi)孕桕P(guān)注當(dāng)前的PTA社會庫存。目前浮出水面的庫存在150萬-180萬噸，當(dāng)庫存增加到一定程度，終究需要消化。年底是產(chǎn)業(yè)鏈各公司財務(wù)年度時間，勢必會有部分庫存需要處理，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定的沖擊，而去庫存時點很有可能在12月份出現(xiàn)。另外，雖然前期的現(xiàn)貨價格暴漲使得社會庫存隱性化，但是隨著國家宏觀調(diào)控力度的增強，商品價格的回落勢必使得庫存壓力再度顯露出來，加上國家緊縮流動性，資金承壓也將使得部分庫存流入市場，從而改變市場預(yù)期。

　　下游消費逐步轉(zhuǎn)弱 出口環(huán)比出現(xiàn)縮減

　　11中旬以來，由于滌絲及棉花價格高企，下游織造企業(yè)追高熱情減弱，基本以消耗前期庫存為主。從CCF數(shù)據(jù)看，滌絲工廠產(chǎn)銷減弱，庫存多有增加2-3天，而CCF聚酯負荷指數(shù)亦下降至84%，部分聚酯瓶片工廠降負減產(chǎn)。因蕭紹地區(qū)圓機接單情況不太理性，江浙織機開機率降低至70%，織造工廠布庫存略有增加，多數(shù)已是虧損操作;下游加彈、經(jīng)編機、噴水織機11月新訂單較前期有所下降，但輕紡城 成交量在600萬-700萬米，市場需求正常。我們認(rèn)為，短期市場因原料結(jié)價形成一定支撐，下游織造在月末發(fā)票需求帶動下有一定的補倉需求。但中期來看，因下游接單持續(xù)性回落，缺乏購買力支持，滌絲工廠仍將以出貨跑量以為主。

　　出口方面，2010年10月，紡織品服裝出口178億美元，同比增長21.5%，環(huán)比下降11%。從108屆廣交會成交情況來看，由于擔(dān)心匯率變動及原料成本漲價等因素，紡織服裝累計成交45.6億美元，比107屆下降2.6%，其中服裝及衣著附件成交10億美元，比107屆下降8.5%。出口訂單下降將會帶來后期棉花和棉紗需求的下降，從而影響PTA的消費。

　　PTA近期存在反彈可能 但中線將轉(zhuǎn)入中空格

　　縱觀當(dāng)前行情，PTA期價的強勢上漲來源于成本提升和需求拉動，同時也穿插著較大的投機因素。雖然市場流動性充裕情況將會持續(xù)，但貨幣政策回歸正常化將成為必然，后市商品市場的走勢將顯得更為復(fù)雜。誠然，近期PTA基本面表現(xiàn)依舊良好，隨著下游進入月底發(fā)票及補貨行情，加上合同貨即將結(jié)價，短期不排除出現(xiàn)小幅反彈的可能;但中線來看，央行9日之內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率昭示著一些列組合拳后市陸續(xù)將出臺，而隨著時間進入11月下旬，終端消費即將步入淡季，在宏觀面承壓背景下PTA期價有望轉(zhuǎn)入中空格。從產(chǎn)業(yè)的特征來看，12月份將迎來大級別調(diào)整，貿(mào)易商現(xiàn)貨去庫存化將是主要的推手。