今年3、4月份對(duì)美邦服飾(002269，SZ)而言日子并不好過(guò)。在這兩個(gè)月內(nèi)，美邦服飾需要兌付近11億的融資款，這將讓其現(xiàn)金流再次遭遇重壓，而真正影響到現(xiàn)金流的高庫(kù)存問(wèn)題則再次暴露出來(lái)。美邦服飾在去年三季度的存貨達(dá)近30億元，與2010年一季度的7億元存貨相比增長(zhǎng)了300%。

　　公開(kāi)資料顯示，美邦服飾2011年發(fā)行第二期短期融資券5億元將于4月28日到期，這也意味著美邦服飾在3月償還了5.26億元的本息后，美邦服飾在本月末還將兌付超過(guò)5億元的融資還款。

　　現(xiàn)金流惡化

　　公告顯示，今年3月8日美邦服飾剛剛完成一筆短期融資兌付，償還本金5億元以及利息2600萬(wàn)元。然而，在償還完該筆融資后，美邦服飾還需償還另外的5億元的短期融資，而該筆融資最后的兌付期限為本月的28日。

　　這兩筆短期融資債券都是于2011年發(fā)行的，融資金額共10億元，當(dāng)期利率分別為5.2%、5.28%。也就是說(shuō)，3月、4月僅僅兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美邦服飾就要支付超過(guò)10億元的資金。

　　業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，美邦服飾2011年?duì)I業(yè)收入99.4億元，同比增長(zhǎng)33%;凈利潤(rùn)12.1億元，同比增長(zhǎng)60%。在高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)之下，美邦服飾的現(xiàn)金流卻不斷惡化。

　　2010年二季度開(kāi)始，美邦經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~開(kāi)始長(zhǎng)期處于入不敷出的境況，去年二季度一度為-5.55億。與此相對(duì)應(yīng)的是，美邦服飾的負(fù)債一直居高不下。2011年第三季度，該公司負(fù)債合計(jì)54.72億元，同比增長(zhǎng)12%，負(fù)債數(shù)額創(chuàng)歷史最高水平。

　　中金公司分析師許燕表示，美邦服飾的債務(wù)多集中于短期，周轉(zhuǎn)壓力確實(shí)較大。

　　凈資產(chǎn)中過(guò)季庫(kù)存高達(dá)50%

　　“美邦服飾現(xiàn)金流不斷惡化的真正原因在于美邦的高庫(kù)存問(wèn)題。”上海正見(jiàn)品牌顧問(wèn)首席執(zhí)行官崔洪波指出，2010年一季度美邦服飾的存貨僅有7個(gè)億，而僅僅一年時(shí)間，2011年一季度存貨達(dá)31.6億元，上升超過(guò)300%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)的研究數(shù)據(jù)顯示，美邦服飾2011年年底存貨已降至25億元，而美邦服飾在2011年3季度的庫(kù)存為29.82億。這意味著美邦服飾在去年四季度消化的庫(kù)存為5個(gè)億左右。美邦在2011年開(kāi)始在二三線(xiàn)城市推出300家折扣店消化庫(kù)存，為了保證庫(kù)存款式能順利的消化，存貨的打折力度在5-5.5折左右。

　　從去年四季度消化的庫(kù)存量來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)分析其中估計(jì)2012年春夏新款約為2.5億元，2011年秋冬款為7億元，2011年春夏款為8至9億元，2010年秋冬款為5至6億，其余為更早款。一位不具名分析師指出，2012年春夏款以及2011年秋冬款屬于正常庫(kù)存，其余的超過(guò)15億元衣服在倉(cāng)庫(kù)里每滯留一天都意味著貶值。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2011年，美邦服飾凈資產(chǎn)為41.3億元，而高達(dá)15億元的過(guò)季衣服占其凈資產(chǎn)的40%。

　　從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)看，美邦服飾確實(shí)比較嚴(yán)重，去年二季度時(shí)已高達(dá)243天，這意味著庫(kù)存需要8個(gè)月才能消化。這將令美邦陷入尷尬的境地。數(shù)據(jù)顯示，美邦服飾至2011年前三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為228.74天，243.31天以及200.73天。以其中周轉(zhuǎn)最快的2011年第三季度來(lái)看，也比2010年三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高出了108天，也就是庫(kù)存周轉(zhuǎn)上至少多用近4個(gè)月的時(shí)間。2010年美邦四個(gè)季度的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為82.25天、110.68天、135.17天以及151.68天。