一周主要回顧:1、行業(yè)跟蹤:①4月百家服裝銷售額增長(zhǎng)1.7%,增速較去年同期大幅降低18.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降8.7個(gè)百分點(diǎn),零售量同比下降4.0%。②4月服裝社零總額增長(zhǎng)9.5%,低于去年同期17.3個(gè)百分點(diǎn),終端銷售依然疲軟。③上海家化集團(tuán)董事長(zhǎng)人選變更:本周上海家化股價(jià)下跌11.6%,主要與集團(tuán)董事長(zhǎng)人選變更有關(guān),由大股東平安信托副總經(jīng)理張禮慶接替上市公司董事長(zhǎng)葛文耀出任家化集團(tuán)董事長(zhǎng),該事件突顯出家化與平安之間矛盾激化。周三股東大會(huì)上葛總表示將盡一切努力平息事態(tài),平安也表態(tài)支持家化做大做強(qiáng)。我們認(rèn)為,股東大會(huì)傳遞和解信號(hào),事件得到緩和。

　　2、公司跟蹤:①上海家化股東大會(huì)調(diào)研:考慮到本屆董事會(huì)任期為2012-2015年,預(yù)計(jì)管理團(tuán)隊(duì)在葛總帶領(lǐng)下能夠平穩(wěn)過渡。公司作為民族日化龍頭,品牌布局完善、行業(yè)地位突出,維持13-15年EPS 為2.06/2.76/3.60元,對(duì)應(yīng)PE 為31.7/23.7/18.1倍?？紤]到雙方矛盾尚未根本解決,集團(tuán)人事變動(dòng)可能引發(fā)估值中樞短期回落至30-35倍左右,但若事件不進(jìn)一步惡化,估值有望逐步修復(fù)。上市公司運(yùn)營(yíng)仍處上升期,未來依靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)仍有望延續(xù)高成長(zhǎng),維持買入。②羅萊家紡股東大會(huì)調(diào)研:預(yù)計(jì)13年秋冬訂貨會(huì)將根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)周期訂貨,一次訂3個(gè)月甚至更短,相應(yīng)公司將對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行優(yōu)化和改造。去年底返利政策刺激下渠道庫(kù)存有所增加,但中小加盟商庫(kù)存水平較為良性。未來公司更加注重戰(zhàn)略導(dǎo)向調(diào)整、配套方案落地、費(fèi)用控制等方面,經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)逐步向好,維持13-15年EPS 為3.00/3.60/4.34元,PE 為14.2/11.8/9.8倍,維持增持。③美邦服飾調(diào)研:終端銷售不太穩(wěn)定,預(yù)計(jì)中報(bào)仍有較大壓力,13Q4起業(yè)績(jī)逐季好轉(zhuǎn)趨勢(shì)將較為明顯。公司未來產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)將按照氣溫帶劃分,體驗(yàn)店模式從14年起在直營(yíng)渠道全面實(shí)施。預(yù)計(jì)近期高管團(tuán)隊(duì)還會(huì)有調(diào)整,13年人員基本到位,期待公司股權(quán)激勵(lì)盡快推出,經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐步改善。④富安娜13秋冬訂貨會(huì)情況:預(yù)計(jì)整體訂貨額增長(zhǎng)約15%,其中加盟增長(zhǎng)約16%,直營(yíng)增長(zhǎng)約12%。

　　上周紡織服裝板塊走勢(shì)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng):上周紡織服裝指數(shù)漲2.58%,相對(duì)申萬A 指數(shù)漲0.15%。其中,紡織制造指數(shù)漲2.78%,相對(duì)申萬A 指跌0.36%;服裝家紡指數(shù)漲2.37%,相對(duì)申萬A 指跌0.05%。

　　行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù):①4月百家服裝銷售額同比增長(zhǎng)1.7%,零售量同比下降4.0%。

　　②4月服裝社零總額同比增長(zhǎng)9.5%,1-4月累計(jì)增長(zhǎng)11.2%。③上周棉花、化纖價(jià)格下跌為主:國(guó)內(nèi)328級(jí)現(xiàn)貨上周微跌收?qǐng)?bào)于19350元/噸,鄭棉主力合約跌0.7%報(bào)20165元/噸。滌綸短纖跌0.8%報(bào)10140元/噸,粘膠短纖跌1.7%報(bào)13200元/噸,錦綸切片漲0.5%報(bào)19600元/噸。

　　我們的觀點(diǎn):終端低迷延緩品牌服裝調(diào)整時(shí)間,紡織制造龍頭運(yùn)營(yíng)拐點(diǎn)漸行漸近。5月進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期,預(yù)計(jì)短期品牌服裝估值修復(fù)趨勢(shì)仍將延續(xù),但終端銷售低迷可能延緩行業(yè)調(diào)整時(shí)間,預(yù)計(jì)最快三季度服裝上市公司業(yè)績(jī)才能顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。紡織制造企業(yè)處于基本面改善進(jìn)程,A 股制造龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,運(yùn)營(yíng)拐點(diǎn)有望在二季度體現(xiàn),與港股制造企業(yè)相比估值有上升空間。看好中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的百隆東方、華孚色紡、魯泰A,增持外延仍有空間的朗姿股份、卡奴迪路,關(guān)注5月羅萊訂貨會(huì)情況。家化短期估值恐受影響,但長(zhǎng)期仍看好其品牌與渠道優(yōu)勢(shì)造就的高成長(zhǎng)性,維持買入。