如果說，今年上半年的貨幣政策與往年有什么不同或者說有什么突出特點的話，那就是在5、6月間，人們在對貨幣政策的認識上存在不一致，并伴隨著激烈的辯論。

　　央行在這場激辯中始終處于一個繃得比較緊的輿論氛圍中，但卻不為激辯而改弦更張，不為噪音和責難而改弦易轍，不為迷霧而失去航向，始終堅定地執(zhí)行黨中央、國務院確定的穩(wěn)健貨幣政策，堅持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，更加注重政策的力度和節(jié)奏，負重前行。

　　大家應該還記得，當2008年國際金融經(jīng)濟的一攬子計劃，當時萬眾一心，應對危機，取得了我國經(jīng)濟增長率先從2009年一季度6.1%的低谷回升到2010年10.3%的好成績。

　　今年5月份，當經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩勢頭時，社會上和一些專家就發(fā)出了“超調(diào)”的聲音，要求貨幣當局放松銀根，不能再穩(wěn)健中趨緊了。當6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)報50.9%，創(chuàng)28個月來最低，幾乎觸及榮枯分界線時，有些人又說話了，中國經(jīng)濟將面臨“滯脹”和“硬著陸”的危險。

　　此外，在5、6月間，社會上另一種聲音也甚是高漲，“溫州出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉潮”、“東莞小企業(yè)再現(xiàn)倒閉潮”、“現(xiàn)在小企業(yè)生存狀況比2008年金融危機襲來時更為困難”等等，并由此得出一個推論是，貨幣政策穩(wěn)中趨緊，大企業(yè)得到貸款比較容易，資金緊了必然是緊小企業(yè)，小企業(yè)生存狀況堪憂。特別是這些輿論經(jīng)過一些媒體和網(wǎng)絡的傳播，迅速放大，因此，有人呼吁不能“超調(diào)”，要放松一些銀根。

　　可以說，上半年特別是4、5、6三個月間，央行執(zhí)行貨幣政策是在激辯中進行的，是在一個繃得比較緊的輿論氛圍中實施的。它考驗著央行的智慧、判斷力和動態(tài)中正確處理保增長、調(diào)結構、防通脹三者關系這樣一種平衡調(diào)控的藝術。

　　那么，上半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)公布后，穩(wěn)健貨幣政策實施效果如何？對當前經(jīng)濟形勢如何研判？針對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的新變化、新情況，貨幣政策應把握怎樣的力度和節(jié)奏？這些問題引起了公眾的高度關注，記者為此采訪了業(yè)界專家。

　　貨幣政策較好地完成了上半年宏觀調(diào)控任務

　　我國的貨幣政策圍繞經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、就業(yè)和國際收支平衡等多個目標來制定，需要縝密的統(tǒng)籌和權衡。如何根據(jù)經(jīng)濟條件的變化在各宏觀調(diào)控目標中進行權衡取舍，貫徹落實黨中央和國務院確定的穩(wěn)健貨幣政策，考驗著央行的調(diào)控智慧和平衡藝術。

　　“今年貨幣政策從適度寬松轉向穩(wěn)健，時間剛好過去半年，同時也是采取通脹預期管理的半年，基本上達到了預期目標。”中國人民銀行鄭州培訓學院教授、銀行業(yè)改革與發(fā)展研究中心主任王勇指出。

　　國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松則認為，今年宏觀經(jīng)濟政策的主要任務是保證經(jīng)濟刺激政策平穩(wěn)退出而不影響經(jīng)濟增長，合理消化刺激政策帶來的通脹壓力加大等副作用，重拾為應對危機而暫時放下的結構調(diào)整等任務，上半年貨幣政策較好地完成了這三項任務。

　　中共中央政治局7月22日召開會議，在討論研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作時強調(diào)，要堅持把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務。

　　物價關乎民生。今年上半年國內(nèi)CPI高位運行，6月份更是達到了6.4%的歷史相對高位。豬肉、蔬菜等食品價格上漲對老百姓生活的影響逐漸顯現(xiàn)。而盡管去年以來嚴厲調(diào)控，房價卻未出現(xiàn)明顯的回調(diào)，4月份以來，多地樓市重拾漲勢。不論是物價還是資產(chǎn)價格，都有明顯的抬頭趨勢。

　　多位接受采訪的專家認為，在通脹壓力不斷顯現(xiàn)的背景下，央行冷靜分析經(jīng)濟形勢，果斷出手，根據(jù)適時、適度原則，運用多種工具進行宏觀調(diào)控，來管理通脹預期。根據(jù)宏觀經(jīng)濟的運行狀況和變化，按照每兩月上調(diào)一次利息、每月上調(diào)一次存款準備金率的頻率進行操作。年內(nèi)，這6次上調(diào)存款準備金率和3次上調(diào)存貸款基準利率，數(shù)量型和價格型工具齊用，充分體現(xiàn)了貨幣政策調(diào)控的前瞻性和靈活性，及時降低了市場上的通脹預期。

　　今年以來央行不僅6次上調(diào)存款準備金率，3次加息，而且通過央票發(fā)行、公開市場操作來回收市場流動性，調(diào)節(jié)貨幣供應量，物價上漲中的貨幣因素得到一定程度消除。上半年，我國GDP達到了9.6%的平穩(wěn)增速，經(jīng)濟增長繼續(xù)由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉變。同時未形成全面的物價上漲，通脹壓力仍處于可控范圍內(nèi)。

　　“本輪通脹與2007年金融危機前的通脹相比，都有流動性過剩的影響在里面，但相較于前者，此番流動性泛濫更多的是源于短期內(nèi)大量信貸投放負面效應的集中體現(xiàn)，”中央財經(jīng)大學中國銀行（601988）業(yè)研究中心主任郭田勇表示。因而，通過貨幣政策傳導，通過收緊銀行體系的流動性來控制市場中的流動性，已成為央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的操作常態(tài)。

　　盡管流動性收緊會對一些企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況帶來壓力，但是從中長期來看，它有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定、可持續(xù)增長，因為收縮流動性的一個重要目的是控制物價，為經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更好的環(huán)境和條件。{page_break}

　　需根據(jù)實體經(jīng)濟的運行狀況來觀察貨幣政策效果

　　對于宏觀經(jīng)濟走勢和通脹形勢判斷的分歧加大，是市場上對貨幣政策執(zhí)行力度出現(xiàn)激辯的原因。不少業(yè)界人士指出，央行貨幣政策實際上面臨著兩難的考驗：一方面PMI持續(xù)下滑顯示經(jīng)濟增長活力或面臨減退，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢錯綜復雜，歐債危機余波未平，美債危機前景不明，均引發(fā)業(yè)界對于國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)“滯脹”的擔憂；而另一方面種種跡象均表明，通脹壓力仍有進一步加大的趨勢。

　　在央行不斷上調(diào)存款準備金率、加息的過程中，經(jīng)濟滯脹、小企業(yè)倒閉潮等論調(diào)甚囂塵上。針對這種現(xiàn)象，銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾認為，要根據(jù)經(jīng)濟的實際運行狀況來看貨幣政策的效果，如果不注重效果而關注使用的工具本身，有失偏頗。

　　許多業(yè)界專家指出，當前國內(nèi)經(jīng)濟增速更多的是主動調(diào)結構的結果，特別是房地產(chǎn)市場調(diào)控、節(jié)能減排、控制“兩高一資”行業(yè)，這些舉措盡管會短時間內(nèi)犧牲較高的經(jīng)濟增速，但是換來的是經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變以及產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化調(diào)整。經(jīng)過半年的結構調(diào)整后，目前經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力大為增強，而其中就包含著穩(wěn)健的貨幣政策下，有保有壓的信貸杠桿作用。

　　“國內(nèi)經(jīng)濟增長是正常的，通貨膨脹是可控的，貨幣政策并未過度緊縮。”左小蕾認為，2011年6月末，廣義貨幣（M2）余額78.08萬億元，同比增長15.9%，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元。這一規(guī)模與去年不相上下，按照3∶3∶2∶2的信貸投放節(jié)奏，全年新增貸款依然將超過7萬億元，可能會比前兩年略微下降，但這也是一個合理的回歸，基本符合預期。

　　除考量銀行信貸投入外，左小蕾建議更應從社會融資總規(guī)模的角度看待實體經(jīng)濟獲取的資金支持。央行初步統(tǒng)計，2011年上半年社會融資規(guī)模為7.76萬億元，比上年同期少3847億元。其中，人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元；外幣貸款折合人民幣增加3361億元，同比多增1179億元；委托貸款增加7028億元，同比多增3829億元；信托貸款增加913億元，同比少增5102億元；銀行承兌匯票增加1.33萬億元，同比少增441億元；企業(yè)債券凈融資6588億元，同比多90億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2677億元，同比多274億元。

　　左小蕾認為，社會融資總額的統(tǒng)計中，并未包含民間借貸情況。當前民間資金超過萬億，而且信貸活動非?；钴S，資金周轉快過銀行信貸。估計如果今年的社會融資總額，延續(xù)現(xiàn)在的銀行信貸略超50%，債權股權融資和其他融資占另外半壁江山的格局，加上民間至少過萬億的脫媒資金，今年全年的社會融資總額有可能與去年持平。“這樣的融資規(guī)模，就算與2009年、2010年的非常態(tài)情況相比也不能說是緊縮，完全能夠支撐我國經(jīng)濟較快增長。”

　　而按照降低間接融資、提高直接融資比重這一政府調(diào)控思路，銀行新增貸款下降是正常的。上半年人民幣貸款占社會融資規(guī)模的53.7%，同比低3.2個百分點；而委托貸款、企業(yè)債券、股票融資占比上升。直接融資占比上升而間接融資占比下降，體現(xiàn)出融資結構逐步優(yōu)化的趨勢。在股票市場、銀行間債券市場、票據(jù)市場以及保險市場不斷擴容的過程中，企業(yè)可使用的直接融資工具越來越多，多樣化融資需求逐步得到滿足。

　　之所以會出現(xiàn)這么多的雜音，左小蕾指出，這是因為不同的利益集團企圖借此來倒逼央行改變貨幣政策。有的利益集團，比如樓市里的投資者（這部分人很少用自有的資金，大多用銀行的信貸杠桿來賺錢），指望能夠放松銀根，重新吹大資產(chǎn)價格泡沫，給投機者更大的賺錢機會。

　　至于小企業(yè)融資難題，王勇則指出，這不是今年才出現(xiàn)的問題，“銀根松的時候，小企業(yè)也說融資難，銀根緊的時候也說融資難，因此融資難不能從銀根松緊上去找出根本原因，眼下少量小企業(yè)破產(chǎn)倒閉歸結于貨幣政策超調(diào)，既比較牽強，也不符合實際”。因為，盡管今年銀根有所收緊，但是穩(wěn)健的貨幣政策仍然保持了經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展、大型項目后續(xù)資金投入以及小企業(yè)技改升級所需的貨幣供應量。而且，央行一直加強窗口指導，把調(diào)整信貸結構放在第一位，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、小企業(yè)還有“三農(nóng)”的信貸投入進行“保”，對政府融資平臺、產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)進行“壓”，小企業(yè)的合理融資需求能夠得到滿足。只不過，今年小企業(yè)的經(jīng)營面臨諸多難題，人工、原材料成本上升，行業(yè)周期帶來的利潤空間壓縮、拉閘限電等都是個中因素，并非集中反映在融資困難。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計司曾就當前我國中小企業(yè)信貸融資狀況進行了專題調(diào)研，在分析全國信貸統(tǒng)計數(shù)據(jù)的基礎上，結合5000戶企業(yè)問卷調(diào)查情況，了解了部分商業(yè)銀行的經(jīng)營情況。調(diào)查結果顯示，截至今年5月末，金融機構中小企業(yè)貸款（指人民幣貸款，含票據(jù)貼現(xiàn)）余額19.79萬億元，同比增長18.7%，增速比大型企業(yè)高8.4個百分點，比同期各項貸款高1.6個百分點，中小企業(yè)貸款增速和比重均高于危機前水平。這些數(shù)據(jù)說明，小企業(yè)融資狀況是得到改善了。{page_break}

　　在維護政策穩(wěn)定性的同時增強針對性和靈活性

　　在實體經(jīng)濟運行平穩(wěn)、主要指標增長強勁、增長動能充足的趨勢下，物價上漲已成為當前經(jīng)濟運行的主要矛盾。而貨幣政策調(diào)控手段多樣化，調(diào)控對象全局性，在解決通貨膨脹等全局性問題時具有相對優(yōu)勢。郭田勇認為，上半年的宏觀調(diào)控成績來之不易，由于貨幣政策本身就存在一定的時滯效應，未來央行應頂住壓力，排除噪音，保持政策的連續(xù)性、前瞻性，多種調(diào)控工具配合使用，做到態(tài)度鮮明，政策穩(wěn)定。

　　由于要在管理通脹預期與保持經(jīng)濟增長之間找到一個平衡點，相對于過去兩年應對國際金融危機時使用的適度寬松的貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏實際上更難把握。怎樣在維護貨幣政策穩(wěn)定性的同時，增強針對性和靈活性？

　　接受采訪的專家普遍表示，央行應加強窗口指導，堅持有扶有控，區(qū)別對待，積極引導貨幣信貸合理均衡投放。優(yōu)化信貸結構，加大對中小企業(yè)、“三農(nóng)”、水利建設、保障房等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，堅持信貸政策繼續(xù)向這些領域傾斜，大力保障和改善民生，同時發(fā)揮信貸杠桿作用，加快推進經(jīng)濟結構調(diào)整和節(jié)能減排，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造良好的貨幣信貸環(huán)境。

　　記者在深圳、東莞等地采訪時了解到，許多銀行出于轉型以及利率定價方面的考慮，今年對中小企業(yè)的貸款力度不降反升。央行公布的上半年金融機構投向統(tǒng)計報告顯示，中小企業(yè)貸款新增量占比上升，農(nóng)村貸款保持較快增長，房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落，保障性住房開發(fā)貸款增長較快。

　　不少專家指出，在關注央行的貨幣政策之外，要促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，保持經(jīng)濟發(fā)展的均衡性，還應在積極的財政政策上做文章。這其中包括，加大對薄弱環(huán)節(jié)的轉移支付，加大惠農(nóng)財稅政策力度；利用財政資金建立擔?；?，為小企業(yè)提供貸款條件；加大對低收入家庭的生活補貼，建立社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤的聯(lián)動機制等。

　　另外，針對“整個上半年，貨幣政策所有的工具包括數(shù)量性工具和價格性工具已經(jīng)形成了組合拳，CPI還是越調(diào)越高”的說法，王勇認為，今年的通貨膨脹遠不像以前那樣是單方面的，成因更加復雜，實際上是供給不足、通脹預期紊亂、國際收支失衡等多種因素共同作用的結果。同時，國際大宗商品價格上漲、發(fā)達國家實行量化寬松貨幣政策帶來的流動性流入，也是其中原因。“這么多原因疊加在一起，單靠央行從流動性上進行管理是難以奏效的，需要形成部門之間的合力。”