去年，波司登的股價(jià)上漲了132.8%，成為港股市場(chǎng)上的一只牛股，今年以來(lái)，公司的股價(jià)上漲似乎毫不遜色于去年，甚至還有超越的跡象。

　　今年以來(lái)，5個(gè)月不到的時(shí)間，公司的股價(jià)一口氣上漲了59.46%，目前公司的股價(jià)為2.36港元，已經(jīng)創(chuàng)出8年多的新高，公司上一次股價(jià)達(dá)到這一價(jià)位還是在2011年2月份的時(shí)候。

　　那么，資金為什么會(huì)在這個(gè)時(shí)候蜂擁買(mǎi)入波司登，基本面又能否支撐起其估值呢？

　　股價(jià)大漲背后的邏輯

　　今年以來(lái)，A股市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，受到了很大的關(guān)注，各大指數(shù)的漲幅超過(guò)了30%，尤其是創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)更加吸引眼球。相比較而言，港股市場(chǎng)的走勢(shì)就要略顯平淡一點(diǎn)，今年以來(lái)，香港恒生指數(shù)上漲了17.48%。

　　不過(guò)，波司登在去年股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番之后，今年以來(lái)又上漲了59.46%，漲幅在港股中排名第131位，在2378只股票中，排名前5.5%。在港股整個(gè)紡織服裝板塊中，排名第二，僅次于李寧（2331.HK）今年以來(lái)上漲的68.81%。

　　從財(cái)報(bào)上來(lái)看，公司的利潤(rùn)從2016年開(kāi)始復(fù)蘇，其中關(guān)鍵的一步就是公司重新聚焦核心業(yè)務(wù)——羽絨服業(yè)務(wù)，之后公司實(shí)施了“減法戰(zhàn)略”，從而收縮了多元化，并且聚焦到主航道。

　　那么在接連的大漲之后，公司的基本面能否支撐股價(jià)，未來(lái)又是否具有可持續(xù)性？我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)分析。

　　1、年度大會(huì)發(fā)布年度核心策略，改革紅利有望持續(xù)。4月17日，2019波司登集團(tuán)年度大會(huì)在常熟國(guó)際展覽中心舉行，2000余位員工參加。波司登集團(tuán)執(zhí)行總裁梅冬女士作2018年復(fù)盤(pán)總結(jié)，并發(fā)布2019年核心策略。

　　展望下一財(cái)年，公司將在研發(fā)、供應(yīng)鏈、品牌等方面繼續(xù)投入，不斷鞏固“全球熱銷(xiāo)的羽絨服專(zhuān)家”的地位。

　　公司最近發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，截至2月25日，累計(jì)營(yíng)收金額同比增長(zhǎng)超過(guò)35%?？梢?jiàn)，進(jìn)入2019年以來(lái)，公司在零售環(huán)境整體較為冷淡的情況下，產(chǎn)品銷(xiāo)售依舊實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，展現(xiàn)出比較強(qiáng)勁的銷(xiāo)售勢(shì)頭。

　　我們認(rèn)為，在消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)產(chǎn)品和品牌升級(jí)產(chǎn)生一定的認(rèn)識(shí)和肯定之后，銷(xiāo)售增長(zhǎng)的勢(shì)頭往往能有延續(xù)性，改革紅利有望在未來(lái)幾年的時(shí)間里保持持續(xù)。

　　2、高管調(diào)整有助于為公司發(fā)展注入新的活力，股權(quán)激勵(lì)保證積極性。波司登最近值得關(guān)注的一件事情就是高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了調(diào)整。

　　4月17日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，朱高峰獲任為本集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官及副總裁，當(dāng)日開(kāi)始生效。公開(kāi)資料顯示，朱高峰原為集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)，同時(shí)擁有國(guó)際注冊(cè)內(nèi)部審計(jì)師及中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格。他于2005年加入波司登，先后擔(dān)任審計(jì)經(jīng)理、財(cái)務(wù)副總監(jiān)、財(cái)務(wù)總監(jiān)及總裁助理，在內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管控及財(cái)經(jīng)管理方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　另外，波司登比較重視股權(quán)激勵(lì)，2016年以來(lái)一共推行三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第一期和第二期主要考核公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)及選定人員的工作表現(xiàn)，第三期考核條件包括截至2019年、2020年以及2021年3月31日三年波司登品牌業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及承授人工作表現(xiàn)。

　　其中，第一期在2018年8月份已經(jīng)歸屬70%，公司已經(jīng)達(dá)成2018年3月31日之前年度的業(yè)績(jī)考核。

　　3、產(chǎn)品何品牌升級(jí)有助于毛利率的提升。2018年，公司的主品牌提價(jià)了30%—40%。

　　《股市真規(guī)則》的作者帕特多爾西認(rèn)為，衡量一家企業(yè)品牌價(jià)值有效性的一個(gè)關(guān)鍵因素，就是看消費(fèi)者是否愿意為它的品牌溢價(jià)買(mǎi)單。從目前的市場(chǎng)銷(xiāo)售情況下，消費(fèi)者對(duì)于波司登在經(jīng)過(guò)產(chǎn)品升級(jí)之后的提價(jià)是認(rèn)可的。

　　公司的毛利率在2015年和2016年出現(xiàn)下滑，從2017年開(kāi)始回升，未來(lái)公司繼續(xù)致力于產(chǎn)品和品牌的升級(jí)，公司的毛利率有望進(jìn)一步向上反彈。

　　估值是否具有吸引力？

　　股價(jià)能否支撐基本面，主要還是看估值，隨著股價(jià)的水漲船高，公司的估值出現(xiàn)了一定程度的上升。

　　我們發(fā)現(xiàn)，公司在2007年10月份剛上市的時(shí)候，市盈率要比現(xiàn)在高很多。

　　之后的2008年到2012年是公司業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)期，營(yíng)業(yè)收入從2018年財(cái)年（2007年3月31日—2008年3月31日）的52.79億元增長(zhǎng)到了2012年財(cái)年的83.76億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.2%，并且在2013年到達(dá)峰值的93.25億元。

　　從2013年到2016年，公司則進(jìn)入到了調(diào)整期，營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，到2016年縮水到了57.87億元。

　　從2016年財(cái)年至今，公司通過(guò)品牌減負(fù)、關(guān)閉低效門(mén)店、大力清理庫(kù)存等方式，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重新回到上升軌道。

　　2018年財(cái)年，公司的營(yíng)業(yè)收入88.81億元，同比增長(zhǎng)31.1%，歸母凈利潤(rùn)為6.16億元，同比增長(zhǎng)57.1%。目前來(lái)看，在品牌、渠道、供應(yīng)鏈多維發(fā)力的情況下，公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)有重回高峰的態(tài)勢(shì)，而且這一勢(shì)頭如果得以持續(xù)，超越高峰也是指日可待。

　　我們發(fā)現(xiàn)，按照波司登目前的市盈率，乘以2019年預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)，所得出的市值，要比目前的市值大不少，可見(jiàn)即使經(jīng)歷了一波快速的上漲，波司登的股價(jià)仍然談不上過(guò)高，而隨著業(yè)績(jī)的不斷上升，市值空間也有望被不斷拓寬。

　　所以，總的來(lái)說(shuō)，波司登股價(jià)上漲的背后是公司在聚焦主業(yè)之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯不斷得到驗(yàn)證，而這一趨勢(shì)仍然在進(jìn)行之中。