市場(chǎng)人士建議：進(jìn)一步完善期指交易安排開(kāi)創(chuàng)對(duì)外開(kāi)放新局面

　　避險(xiǎn)需求空前提升

　　近日，MSCI宣布半年度指數(shù)審議結(jié)果將于北京時(shí)間5月14日早間在其官網(wǎng)公布。按計(jì)劃，中國(guó)大盤A股納入因子將從5%提高至10%，同時(shí)MSCI還將以10%的納入因子納入中國(guó)創(chuàng)業(yè)板大盤A股。此次調(diào)整將于5月底正式生效，令市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步完善股指期貨交易制度更是充滿期待。

　　今年3月初，MSCI宣布擬逐步擴(kuò)大A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子，通過(guò)今年5月、8月、11月的“三步走”，將A股納入因子從5%提升至20%。MSCI相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在電話會(huì)議上表示，“三步走”完成后，A股將迎來(lái)800億美元增量資金，折合人民幣約5400億元。

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，目前A股市場(chǎng)市盈率為16倍，道瓊斯指數(shù)的市盈率為19倍，對(duì)于全球配置資金的國(guó)際機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)的吸引力相當(dāng)誘人?！邦A(yù)計(jì)MSCI擴(kuò)容將帶來(lái)4600億元的增量資金?！焙ＭㄗC券研究所期貨主管高上表示，但考慮到A股市場(chǎng)換手率和波動(dòng)率較高，崇尚價(jià)值投資的外資更為迫切需要股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿表示，提高A股在MSCI的比例首先將擴(kuò)大A股的國(guó)際影響力，并帶動(dòng)外資流入。包括以MSCI指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的被動(dòng)配置和參考MSCI指數(shù)的主動(dòng)配置，都將提高對(duì)國(guó)內(nèi)股票的需求，就會(huì)相應(yīng)提高這部分資金對(duì)A股標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，將提高股指期貨套保資金的參與度和活躍度。

　　實(shí)際上，A股正在經(jīng)歷一項(xiàng)深遠(yuǎn)的變化：從A股表現(xiàn)看，盡管近日連續(xù)下跌，北向資金持續(xù)呈現(xiàn)凈流出，但仍有多只個(gè)股被北向資金逆勢(shì)增持。從央行數(shù)據(jù)來(lái)看，截至3月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有A股市值1.68萬(wàn)億元，距離同期公募基金持有A股市值1.95萬(wàn)億元，僅差2621億元。此前，外資持股市值與公募基金持股市值相差最多時(shí)達(dá)12376.85億元。

　　市場(chǎng)人士表示，各類國(guó)際指數(shù)相繼將中國(guó)市場(chǎng)納入將為A股帶來(lái)增量資金；中國(guó)股市目前相較于全球主要股市仍然比較便宜；對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步提速；在新興市場(chǎng)國(guó)家中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，資金有較好回報(bào)。這些因素下，長(zhǎng)期外資仍將持續(xù)流入A股。而作為機(jī)構(gòu)投資者重要風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品創(chuàng)新工具的股指期貨，更加需要功能完備和對(duì)外開(kāi)放。

　　王駿分析稱，目前消息顯示通信服務(wù)、金融、非必需消費(fèi)在納入過(guò)程中權(quán)重占比超過(guò)20%，尤其是后者更多對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)或上證50指數(shù)的成分股，因此可能對(duì)IF和IH合約的套保需求更大，受到的影響也就更多。并且從時(shí)間上看，將先納入大盤股，之后逐步擴(kuò)展到中小盤股。因此對(duì)股指期貨套保需求的影響也將先從IF和IH開(kāi)始，逐步擴(kuò)展到IC。

　　“股指期貨是投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)，化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生積極作用?！比A泰期貨研究員陳嶠表示，同時(shí)股指期貨作為資產(chǎn)配置的工具，豐富了投資策略，使得股市交易策略一貫性弱、彈性低的現(xiàn)狀得到改善，并且提高資金總體的配置效率。

　　不斷完善期指交易安排

　　期貨市場(chǎng)的制度安排日益完善有助于其真正發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。相關(guān)人士指出，以股指期貨為例，流動(dòng)性的缺失和較高的對(duì)沖成本影響了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。只有在不斷完善制度安排的情況下，交易不活躍阻礙價(jià)格發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)象才能得到避免。

　　近年來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)的品種和規(guī)模都保持了快速增長(zhǎng)，金融期貨也在擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)改善之中。雖然金融期貨在2015年股指限倉(cāng)后一度進(jìn)入“沉靜期”，但伴隨著國(guó)債期貨品種的完善以及股指期貨的四次交易制度調(diào)整，金融期貨再度被激活，近期無(wú)論是成交量或是持倉(cāng)量都出現(xiàn)了明顯回暖，成交持倉(cāng)比也維持在1左右，顯示市場(chǎng)成交較為理性。當(dāng)然，如要進(jìn)一步發(fā)揮金融期貨規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資金管理的功能，有待進(jìn)一步豐富金融期貨品種和工具，完善市場(chǎng)機(jī)制與制度等配套建設(shè)。

　　2019年4月19日，中金所宣布進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排，是2019年以來(lái)股指期貨交易規(guī)則首次改動(dòng)，也是2015年之后的第4次調(diào)整。與前3次不同，監(jiān)管口徑從放寬對(duì)股指期貨限制變?yōu)榛謴?fù)常態(tài)化。具體的調(diào)整包括三個(gè)方面：一是自2019年4月22日結(jié)算時(shí)起，將中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%；二是自2019年4月22日起，將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約500手，套期保值交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限；三是自2019年4月22日起，將股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之三點(diǎn)四五。

　　4月21日，方星海對(duì)此表示了高度肯定?！爸薪鹚芪鍎傂剂斯芍钙谪浕謴?fù)常態(tài)化交易監(jiān)管的措施，這是很好的舉措。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相比，也尚處于起步階段。下一步，要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，繼續(xù)增加場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外產(chǎn)品和工具供給?！彼f(shuō)。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，這已經(jīng)是今年方星海第3次提到股指期貨常態(tài)化。今年1月12日他在出席中國(guó)人民大學(xué)舉行的第二十三屆(2019年度)中國(guó)資本市場(chǎng)論壇時(shí)曾表示，股指期貨三次放寬交易措施，到現(xiàn)在為止每天平均開(kāi)倉(cāng)數(shù)量限制在50手，這個(gè)還不夠，還要進(jìn)一步的放開(kāi)。3月8日，他再次表示，股指期貨進(jìn)一步放開(kāi)政策將盡快推出。

　　“經(jīng)過(guò)了四次的交易制度調(diào)整，股指期貨逐步得到了市場(chǎng)的接受和肯定，尤其是股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能重新受到重視，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸成熟的一個(gè)里程碑。”高上表示，展望2019年，股指期貨應(yīng)進(jìn)一步完善交易制度安排和加快對(duì)外開(kāi)放步伐。

　　此外，有接近監(jiān)管層的消息人士表示，為進(jìn)一步豐富避險(xiǎn)產(chǎn)品系列，中金所研發(fā)已久的股指期權(quán)，正在積極推動(dòng)年內(nèi)上市。

　　進(jìn)一步推動(dòng)期市對(duì)外開(kāi)放

　　期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐正在提速。

　　2018年8月24日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》稱，即日起符合條件的境外機(jī)構(gòu)可向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，持有境內(nèi)期貨公司股比不超過(guò)51%，三年后持股比例不受限制。

　　而在2018年3月26日，原油期貨在上海期貨交易所旗下上海國(guó)際能源交易中心正式上市，成為首個(gè)對(duì)境外投資者開(kāi)放的期貨品種。5月4日，大連商品交易所鐵礦石期貨引入境外投資者正式啟動(dòng)，成為第二個(gè)國(guó)際化期貨品種。11月30日，鄭州商品交易所PTA期貨加入國(guó)際化品種行列。三大商品期貨交易所均完成了品種國(guó)際化的起步。

　　“以開(kāi)放促改革促發(fā)展是我們國(guó)家40年來(lái)發(fā)展所總結(jié)的一條成功經(jīng)驗(yàn)，今年我們會(huì)繼續(xù)在更高層次、更廣范圍、更多方式上推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放。我們要堅(jiān)持特定品種開(kāi)放的路徑，積極推動(dòng)包括股指期貨在內(nèi)的特定品種對(duì)外開(kāi)放,同時(shí)要做好開(kāi)放過(guò)程中的制度對(duì)接，在守牢風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)制度包容性，方便境外交易者入市，提升市場(chǎng)吸引力?！?019年4月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在“第13屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇”上致辭時(shí)表示。

　　而此次方星海特別提出了股指期貨，讓業(yè)內(nèi)對(duì)金融期貨對(duì)外開(kāi)放有了更多期待。事實(shí)上，隨著加入國(guó)際指數(shù)，外資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正在加大配置力度，其風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也逐步提升。據(jù)了解，金融期貨對(duì)外開(kāi)放也已經(jīng)成為中金所近期的重要工作之一，除股指期貨外，國(guó)債期貨國(guó)際化有關(guān)方案也已上報(bào)監(jiān)管部門。

　　華泰期貨宏觀研究員蔡超認(rèn)為，加大對(duì)外開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化之后的期貨市場(chǎng)，可以提供一個(gè)串聯(lián)境內(nèi)外市場(chǎng)的開(kāi)放平臺(tái)，讓境外投資者參與中國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)，通過(guò)引入全球產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)投資者等參與者將使得期貨投資者結(jié)構(gòu)將不斷完善，增加市場(chǎng)參與深度，從而有利于提升我國(guó)期貨市場(chǎng)和相應(yīng)品種的國(guó)際影響力。