9月，國(guó)內(nèi)新棉逐步成熟，豐產(chǎn)態(tài)勢(shì)基本明確，市場(chǎng)供應(yīng)壓力顯著攀升，國(guó)內(nèi)棉價(jià)一路下行。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期兌現(xiàn)后，國(guó)際市場(chǎng)重新聚焦于棉花市場(chǎng)供應(yīng)壓力，國(guó)際棉價(jià)先漲后跌，總體跌幅有限。棉價(jià)走勢(shì)扭轉(zhuǎn)了此前的“內(nèi)強(qiáng)外弱”特征，內(nèi)外棉價(jià)差從本年度最高水平回落。

　　第一部分 行情回顧

　　國(guó)際市場(chǎng)方面，前半月受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期支撐，國(guó)際棉價(jià)隨金融市場(chǎng)升溫而上漲;隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期兌現(xiàn)、北半球豐產(chǎn)增加供應(yīng)壓力、市場(chǎng)需求不振等多空因素博弈之下，國(guó)際棉價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。截至9月29日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)65.5美分/磅，較上月末下跌1.04美分/磅，跌幅1.56%;代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)73.95美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本12812元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月下跌182元/噸，跌幅1.40%。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，近一個(gè)月以來，受新棉增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化、紡織傳統(tǒng)旺季成色不足、8月紡織外貿(mào)數(shù)據(jù)繼續(xù)下降等因素共同影響，國(guó)內(nèi)棉價(jià)連續(xù)下跌，鄭棉期貨價(jià)格跌幅明顯，達(dá)到2025年5月以來最低水平。截至9月29日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)13365元/噸，較上月末下跌895元/噸，跌幅6.28%;代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)14921元/噸，較上月下跌418元/噸，跌幅2.73%。內(nèi)外價(jià)差由上月末的2345元/噸收窄至2109元/噸。

　　第二部分 分析與展望

　　一、國(guó)際棉花市場(chǎng)

　　(一)宏觀環(huán)境

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期兌現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)前景仍面臨不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議將聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%-4.25%，是自2024年12月以來首次降息，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此次降息是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策向?qū)捤煞较蜓葸M(jìn)的重要信號(hào)，且點(diǎn)陣圖已勾勒出潛在的寬松路徑，但能否真正形成持續(xù)的寬松周期，仍取決于通脹回落節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)基本面變化。根據(jù)經(jīng)合組織9月23日發(fā)布的中期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，由于上半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展現(xiàn)出比預(yù)期更強(qiáng)的韌性，因此將2025年全球經(jīng)濟(jì)增速較6月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.2%;考慮到未來經(jīng)濟(jì)仍面臨關(guān)稅稅率上升、通脹壓力抬頭等風(fēng)險(xiǎn)，將2026年全球經(jīng)濟(jì)增速由2025年的3.2%下調(diào)至2.9%。

　　(二)全球棉花供需形勢(shì)

　　1.2025/26年度全球棉花供需關(guān)系由相對(duì)寬松轉(zhuǎn)向基本平衡

　　據(jù)國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱ICAC)9月發(fā)布的2025/26年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，產(chǎn)量為2555萬噸，同比增加16萬噸，環(huán)比減少36萬噸;消費(fèi)量為2552萬噸，同比增加3萬噸，環(huán)比減少4萬噸?？傮w上看，2025/26年度全球棉花產(chǎn)需基本平衡。

　　2.主要國(guó)家棉花供應(yīng)形勢(shì)

　　南半球棉花加工進(jìn)入后期，豐產(chǎn)態(tài)勢(shì)有望保持。南半球主產(chǎn)棉國(guó)正處于新舊季棉花交替階段，新年度澳棉產(chǎn)量略有下降、巴西棉產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2025/26年度，澳棉產(chǎn)量103萬噸，同比減少12萬噸;巴西棉產(chǎn)量392萬噸，同比增加26萬噸。具體進(jìn)度來看，澳大利亞上年度棉花加工收尾，截至9月中旬，加工進(jìn)度完成85%左右，與此同時(shí)，本年度澳棉種植已啟動(dòng)，當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶正在評(píng)估種植作物。巴西上年度棉花加工比例近半，巴西棉花種植者協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，巴西棉花收獲進(jìn)度為98.8%，加工進(jìn)度達(dá)到40.9%。

　　北半球棉花開始收獲，美國(guó)以外國(guó)家產(chǎn)量普遍增加。2025/26年度北半球棉花陸續(xù)成熟，主要產(chǎn)棉國(guó)中，美棉產(chǎn)量減少、質(zhì)量上升，印度棉花豐產(chǎn)，巴基斯坦棉花產(chǎn)量有望進(jìn)一步上調(diào)。據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2025/26年度，美棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)為288萬噸，同比減少26萬噸;印度棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)為540萬噸，同比增加40萬噸;巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為110萬噸，當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)認(rèn)為此數(shù)據(jù)偏低，部分機(jī)構(gòu)將產(chǎn)量上調(diào)至130萬噸左右。具體進(jìn)度來看，美國(guó)棉花收獲正常、質(zhì)量上升，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至9月21日，美棉吐絮率為60%、收獲進(jìn)度為12%，較去年同期分別減少2個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn);長(zhǎng)勢(shì)達(dá)到良好以上的47%，較去年同期...

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