本網(wǎng) 分析師/編輯：劉濤

　　一、報(bào)告背景：一次罕見(jiàn)的“內(nèi)強(qiáng)外弱”分化行情

　　自2025年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)啟動(dòng)了一輪強(qiáng)勁的上漲行情。鄭棉05合約從13500元/噸的低位一路攀升，最高觸及15100元/噸，區(qū)間漲幅高達(dá)12%。與此同時(shí)，大洋彼岸的美棉卻顯得步履蹣跚，同期僅從63美分/磅漲至65.7美分/磅，漲幅約4.3%。

　　這種走勢(shì)的背離直接導(dǎo)致了一個(gè)引人注目的結(jié)果：內(nèi)外棉價(jià)差從最初的1600元/噸急劇擴(kuò)大至當(dāng)前的2900元/噸附近，甚至在某些時(shí)點(diǎn)突破35003900元/噸，創(chuàng)下近十年來(lái)的歷史高位。

　　這一價(jià)差水平意味著什么?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即便不考慮配額成本，進(jìn)口棉已比國(guó)產(chǎn)棉便宜近3000元/噸;即便加征40%全關(guān)稅，部分品種的進(jìn)口窗口也已悄然打開(kāi)。面對(duì)如此懸殊的價(jià)差，市場(chǎng)分歧正在加?。哼@種“內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局是曇花一現(xiàn)，還是新常態(tài)的開(kāi)端?未來(lái)價(jià)差將如何演繹?本文將深入剖析國(guó)內(nèi)外棉花基本面的結(jié)構(gòu)性變化，試圖為這一問(wèn)題提供答案。

　　二、核心結(jié)論：雙強(qiáng)格局下的價(jià)差回歸有限

　　經(jīng)過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深度梳理，本網(wǎng)研究團(tuán)隊(duì)得出以下核心判斷：

　　1. 全球供需格局正在重塑：2026/27年度全球棉花產(chǎn)量大概率進(jìn)入收縮通道。中美關(guān)系的階段性緩和將為美棉簽約帶來(lái)邊際改善，而全球主要經(jīng)濟(jì)體逐步進(jìn)入貨幣寬松周期，消費(fèi)端有望獲得提振。美棉當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格處于歷史低位，2026年有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。

　　2. 國(guó)內(nèi)基本面支撐堅(jiān)實(shí)：新年度新疆植棉面積調(diào)減預(yù)期強(qiáng)烈，而下游消費(fèi)保持韌性。更值得關(guān)注的是，新疆紡織產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張正在重構(gòu)國(guó)內(nèi)棉花的需求地圖。預(yù)計(jì)鄭棉將延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　3. 價(jià)差判斷：短期內(nèi)內(nèi)外價(jià)差可能維持高位甚至進(jìn)一步走擴(kuò);長(zhǎng)周期看，隨著中國(guó)對(duì)美棉采購(gòu)的恢復(fù)以及美棉自身基本面的改善，價(jià)差將有所回歸，但回歸幅度有限，大概率維持在歷史均值略偏高的水平。

　　三、深度行情分析

　　(一)內(nèi)外價(jià)差的歷史邏輯：從政策托底到預(yù)期驅(qū)動(dòng)

　　要理解當(dāng)前的價(jià)差，有必要回顧歷史上的幾次極端行情。本網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)外價(jià)差的每一次劇烈波動(dòng)，背后都隱藏著深刻的政策邏輯或結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　1. 20112013年：行政性托底造就歷史極值

　　這一階段是“內(nèi)強(qiáng)外弱”的經(jīng)典案例。國(guó)內(nèi)方面，臨時(shí)收儲(chǔ)政策以1.98萬(wàn)2.04萬(wàn)元/噸的價(jià)格敞開(kāi)收購(gòu)，人為抬高了國(guó)內(nèi)價(jià)格底部;國(guó)際方面，歐債危機(jī)發(fā)酵，全球棉花供過(guò)于求。價(jià)差在2012年一度沖至5460元/噸的歷史巔峰，導(dǎo)致紡織企業(yè)陷入“用棉難”的困境，我國(guó)棉質(zhì)服裝出口全面負(fù)增長(zhǎng)。這一時(shí)期的教訓(xùn)是：脫離供需基本面的政策干預(yù)，最終會(huì)反噬產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2. 2022年：罕見(jiàn)的“內(nèi)弱外強(qiáng)”倒掛

　　2022年6月，內(nèi)外棉價(jià)倒掛一度達(dá)到6574元/噸，形成與以往完全相反的格局。國(guó)內(nèi)受疫情多點(diǎn)散發(fā)、美國(guó)涉疆法案正式生效等沖擊，棉價(jià)從近十年高點(diǎn)持續(xù)回落;國(guó)際棉價(jià)則因前期沖高而相對(duì)堅(jiān)挺。這一特殊形態(tài)提醒我們：當(dāng)國(guó)內(nèi)需求崩塌時(shí)，任何成本支撐都顯得蒼白無(wú)力。

　　3. 當(dāng)前階段：預(yù)期驅(qū)動(dòng)的價(jià)差高位

　　2026年1月，內(nèi)外價(jià)差一度突破3600元/噸，23月維持在4000元上下波動(dòng)。與歷史不同的是，本輪價(jià)差擴(kuò)大更多源于“預(yù)期”——國(guó)內(nèi)對(duì)新疆植棉面...

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