報告導(dǎo)讀

　　阿迪新5年規(guī)劃將數(shù)字化+DTC當(dāng)做重要發(fā)展方向；同時大中華區(qū)也成為公司最重要增長動力。我們看好中國體育服飾市場的同時，也看好中國服飾龍頭的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

　　投資要點

　　阿迪公布新五年規(guī)劃，數(shù)字化+DTC同樣成為突破重點阿迪公布20Q4業(yè)績，公司整體及大中華區(qū)均在20年首次單季度收入轉(zhuǎn)正，公司收入增長1%/大中華區(qū)收入+7%。

　　更重要的是，阿迪公布了21-25年的新五年規(guī)劃，與耐克、安踏一起邁入數(shù)字化時代。在阿迪公布的21-25五年規(guī)劃中，圍繞消費者為中心，其將重心放在了品牌信譽、消費者體驗以及可持續(xù)發(fā)展三大方向。從具體實施方向來看：

　　(1)品牌信譽上，阿迪明確了自己的五大核心品類：足球、跑步、訓(xùn)練、戶外四大運動品類以及運動生活。到2025年，這五大品類將占據(jù)阿迪95%的收入增長。同時與耐克一樣，阿迪愈發(fā)重視女性市場比例，希望未來五年女性消費收入每年平均獲得中雙位數(shù)增長。

　　(2)消費者體驗上，DTC和會員項目是阿迪的核心。首先，阿迪希望讓會員數(shù)從目前的1.5億增長至25年的5億；其次，阿迪正在快速建立DTC網(wǎng)絡(luò)，希望到25年由線上和直營渠道組成的DTC體系占據(jù)公司收入的一半，貢獻未來5年80%的收入增長。阿迪希望電商銷售在25年相較目前的40歐元翻倍至80-90億歐元，占公司收入從20%提升至25%+。同時公司一方面在自營渠道建立數(shù)字化系統(tǒng)，另一方面也要加速加盟合作伙伴的數(shù)字化能力。

　　(3)可持續(xù)發(fā)展上，阿迪希望將可持續(xù)材料比例從60%提升至90%，25年每件產(chǎn)品碳足跡下降15%。

　　我們看到在品牌定位和可持續(xù)發(fā)展的努力外，數(shù)字化和DTC將是阿迪提升消費者體驗的最重要一環(huán)。阿迪到25年計劃為數(shù)字化投入10億歐元，希望讓產(chǎn)品研發(fā)、制造到最后的銷售均實現(xiàn)數(shù)字化。阿迪在21年就希望招聘1000名數(shù)字化人才，打造更大規(guī)模的數(shù)字化團隊。

　　全力加碼中國市場，進一步證明中國體育市場仍有空間阿迪新五年規(guī)劃中，大中華區(qū)成為重點，預(yù)計未來四年收入保持低雙位數(shù)增長。

　　阿迪希望公司整體21-25年收入平均每年增長8%-10%，營業(yè)利潤率從19年10%的水平提升至12%-14%，凈利潤每年增長16%-18%。

　　其中，21年開始阿迪將大中華區(qū)單獨拆分，形成和北美以及EMEA并列的三大核心區(qū)域，阿迪希望21-25年大中華區(qū)在數(shù)字化的引領(lǐng)下和直營渠道的引領(lǐng)下，保持每年平均低雙位數(shù)的增長速度(以21年為基數(shù))，占整體收入比從20年的22%提升至28%左右。我們認為，在15~19年大中華區(qū)收入以及翻倍(25億~53億)的基礎(chǔ)上，阿迪依舊提出了如此高速的增長目標(biāo)，充分說明了公司對中國體育服飾市場的充足信心。

　　數(shù)字化大方向成為行業(yè)共識，持續(xù)看好率先起步的行業(yè)龍頭

　　我們認為，從阿迪的五年規(guī)劃中可以明確看到：(1)阿迪對中國體育服飾市場的看好；(2)國際巨頭對DTC和數(shù)字化路徑的認可。我們認為在耐克率先提出數(shù)字化和DTC并且取得成效后，這種更精細化更高效率的經(jīng)營方式已經(jīng)成為行業(yè)公認的未來發(fā)展途徑。

　　中國服飾龍頭中，安踏提出DTC戰(zhàn)略回收部分加盟商、加大線上銷售及線下直營比例，同時大力推動包括官網(wǎng)建設(shè)、CRM整體模式建立、商品智能化項目、以及數(shù)字化中臺在內(nèi)的數(shù)字化體系建設(shè)。我們期待DTC更高效的貨品周轉(zhuǎn)體系以及數(shù)字化系統(tǒng)對消費者需求更快速精準(zhǔn)的反饋，能夠為安踏長期的高速增長奠定堅實基礎(chǔ)。同時在快時尚賽道中，太平鳥也預(yù)期投入8億全力打造自身的數(shù)字化體系，期待尋求快時尚領(lǐng)域的新突破。

　　我們期待安踏體育和太平鳥為代表的中國服飾品牌在數(shù)字化道路上的進步，持續(xù)看好。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致終端消費不及預(yù)期。