近日，飛鶴提交了港股上市后的首份答卷，成績非常亮眼。

　　公司收入達137.22億元，同比增加32%；凈利潤達39.35億元，同比增長75.5%?，F(xiàn)金流狀況良好。不僅如此，公司的毛利率也讓人眼前一亮，高達70%，較去年上升2.5個百分點。這一數(shù)據(jù)已經(jīng)可以與向來以高毛利著稱的白酒行業(yè)比肩。董事會建議每股派息0.19港元，分紅率達40%，預計未來分紅率不低于30%。

　　此外，面對著此次疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊，飛鶴乳業(yè)逆勢前行。公司預計2020年首一季度銷量會增長30%。成績斐然的飛鶴奶粉，一下子拉開了與貝因美、澳優(yōu)等國產(chǎn)奶企品牌的差距。對于同樣在港股上市的大型乳制品企業(yè)蒙牛集團，飛鶴在資本市場上也具備了一定競爭力。

　　蒙牛最近發(fā)布的年報顯示，公司2019年營收高達790億元，同比上漲14.45%，凈利潤同比增長34.9%為41.05億元。從營收體量上，蒙牛是飛鶴的5倍多，但是凈利潤上卻沒有太大區(qū)別。此外，進入三月以來，飛鶴與蒙牛的市值角逐異常激烈，你追我趕，好不熱鬧。

　　截止4月2日，飛鶴最新市值為1233億港元，蒙牛最新市值報1061億港元。近200億港元的差距，飛鶴地位漸穩(wěn)。在大眾心中總是處于第二梯隊的飛鶴乳業(yè)，打了一個漂亮的翻身仗。

　　飛鶴的財務數(shù)據(jù)確實提振了國產(chǎn)嬰幼兒奶粉行業(yè)的信心，在這背后是什么支撐起了公司的高增長？這種高增長又是否能夠持續(xù)？

　　這邊風景獨好 背后亦有隱患

　　提到國產(chǎn)奶粉，2008年的三鹿“毒奶粉”事件是國人心中一直邁不過去的坎。

　　當時，事件引起了各國的高度關注，在國家質檢總局對全國175家嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)開展三聚氰胺專項檢查后，飛鶴乳業(yè)是為數(shù)不多的沒有檢測出三聚氰胺的乳企。當時的飛鶴乳業(yè)還是一家納斯達克的上市企業(yè)，頭頂我國首一家在美上市乳品企業(yè)的光環(huán)。消息傳到美國后，飛鶴一開盤便逆勢大漲，一路飆升。2009年公司轉到紐交所主板，多重因素影響下，2013年，飛鶴乳業(yè)完成私有化退市。

　　退市回歸后的飛鶴乳業(yè)，正好趕上國家對國產(chǎn)奶粉產(chǎn)業(yè)扶持的大環(huán)境。三鹿毒奶粉事件后，國產(chǎn)奶粉一段時間內(nèi)在民眾心中信用全無，而且也被多國列入奶制品進口黑名單。

　　這對我國乳制品產(chǎn)業(yè)造成重挫，也成為了我國乳制品出口貿(mào)易的分水嶺。為了重振國產(chǎn)奶粉，政府開始發(fā)力，比如2013年頒布的《提高乳粉質量水平，提振消費信心行動的方案》，明確了扶持國產(chǎn)奶粉信號。

　　雖然大環(huán)境利好，但是能不能打好這場翻身仗，關鍵還要靠企業(yè)自身。

　　先從現(xiàn)在中國的嬰幼兒配方奶粉市場來看，中國市場是世界上發(fā)展最快的嬰幼兒配方奶粉市場之一。隨著城市化的不斷發(fā)展以及職場媽媽人數(shù)的增加，越來越多的中國媽媽已經(jīng)開始接受嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品作為其嬰幼兒母乳補充品所帶來的便利和營養(yǎng)價值。

　　雖然出生率的下降，可能會導致中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售價增長放緩。但是，隨著人們可支配收入的增加，高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的需求將成為整個嬰幼兒配方奶粉行業(yè)的推動力，中國嬰幼兒配方奶粉市場將持續(xù)增長。此次飛鶴乳業(yè)收入的大幅增長就是來源于超高端星飛帆和超高端臻稚有機產(chǎn)品系列。高端化產(chǎn)品也提升了公司的整體毛利率。

　　如何迎合消費者不斷“苛刻嚴厲”的需求？奶源地，重中之重。業(yè)內(nèi)人士表示，目前國內(nèi)原料奶的供應處在供不應求的狀態(tài)，為確保奶源供應主要就是通過自建牧場和并購上游奶企兩種方式。

　　飛鶴乳業(yè)在2007年就開始布局奶源建設，公司選擇在北緯47度的齊齊哈爾一帶投資近20億元，建立牧場和飼草料基地。這一緯度日照充沛且降水適宜，這也是保證奶源品質的重要因素。同一緯度還聚集著很多優(yōu)質畜牧區(qū)，比如日本北海道、美國威斯康星州等。牧場中的奶牛也都居住在恒溫牛舍，還有機器按摩…這就從源頭上保證了牧草、奶牛的品質，可控、可追溯。

　　伊利、蒙牛也在這方面下足了功夫。蒙牛旗下嬰幼兒奶粉品牌主要有瑞哺恩、多美滋、雅士利等五大品牌，多采用歐洲進口奶源。蒙牛的海外奶源地已經(jīng)延伸至丹麥、澳大利亞、新西蘭等地，在國內(nèi)則主要分布在西北、華北、東北等適宜養(yǎng)牛的黃金奶源帶。伊利旗下的嬰幼兒奶粉品牌為金領冠，其中又分為珍護系列、菁護系列等，其奶源來自新西蘭。

　　不僅如此，蒙牛和伊利也在通過對外并購不斷增強自身的“奶源勢力”。中國三大原料奶提供商—現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧和輝山乳業(yè)，都與蒙牛、伊利有強關聯(lián)。

　　2017年蒙牛控股現(xiàn)代牧業(yè)，2018年底又取得了中國圣牧51%的股權。去年有消息稱，伊利或將出資15億入主輝山乳業(yè)。隨著并購業(yè)務的開展，伊利、蒙?？刂频哪淘幢壤性鰺o減。由此看來，在源頭布局上蒙牛、伊利更勝一籌。

　　市場廣闊，品質也有了保證，但酒香也怕巷子深。因此，渠道能力是其能否異軍突起的另一個重要因素。飛鶴的營銷體系值得一提。

　　飛鶴的品牌定位為“更適合中國寶寶體質”。這一點其實很能擊中消費者要害。媽媽一般都會在經(jīng)濟條件允許的范圍內(nèi)給孩子提供更好的成長條件，在價錢都沒有太大差別的情況下，為什么不買進口品牌而買國產(chǎn)呢？一方水土養(yǎng)一方人，飛鶴奶粉在成分設計等方面會更適合中國寶寶，其他進口品牌可能更偏重他們本國的國情。它選擇了一個很巧妙的突破口。

　　圍繞這一品牌定位，公司采用線上線下結合的營銷方式，不斷擴大飛鶴品牌聞名度。線下方面，公司主要采取舉辦研討會的方式，包括嘉年華和路演等，與消費者建立聯(lián)系。飛鶴董事長冷友斌對線下渠道有很深刻的認知，他認為線下渠道不僅有位置優(yōu)勢，還有情感溝通優(yōu)勢。

　　在線上業(yè)務方面，公司重點在于提高與消費者的互動性，并且注重媒體報道。此外，公司聘請章子怡為形象代言人，擴大飛鶴聞名度。2019年飛鶴的銷售及經(jīng)銷開支上漲5.1個百分點，達38.48億元，占營收比重高達27.95%。

　　運營管理方面，董事長冷友斌表示飛鶴乳業(yè)中層以上的管理層80%都是自己培養(yǎng)的，忠誠度高且執(zhí)行能力強。不僅培養(yǎng)管理層，飛鶴乳業(yè)還在培養(yǎng)供應商和經(jīng)銷商。這對公司的高速有效運轉有利好作用。

　　未來增長點和護城河

　　不過，由嬰幼兒奶粉支撐的單一營收結構讓飛鶴乳業(yè)面臨不小的質疑。

　　如此依賴一款產(chǎn)品，要如何在未來獲得可持續(xù)發(fā)展能力呢？

　　雖然“毒奶粉”事件已經(jīng)過去很久，但是國產(chǎn)奶粉的品牌公信力還并未完全復原，大眾心理多少還會有些顧及。且不說國內(nèi)一眾實力強大的乳企都在涉及奶粉行業(yè)，在跨境電商、代購等各種渠道圍攻下，不缺錢的中國媽媽們更容易偏愛一些國際大牌奶粉，比如惠氏、雅培、美贊臣等。

　　飛鶴乳業(yè)似乎注意到了這一點，雖然有動作，但是目前還并不大。2018年初，通過Vitamin World USA收購了Vitamin World的零售保健業(yè)務。Vitamin World USA則從事維他命、礦物質、草藥和其他營養(yǎng)補充劑的零售。飛鶴乳業(yè)主要通過電商平臺出售這些產(chǎn)品，比如Vitamin World USA網(wǎng)站、亞馬遜、天貓國際和京東等。2019年底，營養(yǎng)補充劑給公司帶來了5.78億元的收益，占比4.2%。

　　招股書顯示，2017年-2018年飛鶴乳業(yè)的研發(fā)費用為0.15億元和1.09億元，營收占比僅在1%左右。相比之下，蒙牛2017年和2018年的研發(fā)費用分別為1.33億元和1.59億元，占營收比重分別為2.21%和2.30%；伊利2017年-2018年的研發(fā)費用為2.10億元和4.27億元，占營收比重分別為3.09%和5.37%。伊利、蒙牛研發(fā)投入明顯高于飛鶴乳業(yè)，三者之中伊利則領跑了一大步。

　　如此看來，飛鶴乳業(yè)還需在產(chǎn)品質量和產(chǎn)業(yè)布局上更多些考量。