距證監(jiān)會宣布啟動新三板全面改革已過去一周多，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，新三板此番最為核心的改革，即設立精選層以及精選層的相關(guān)方案或很快就要向市場征求意見。

在精選層到來之前，新三板市場的存量資金已先期活躍在眾多潛在的精選層標的上。本周創(chuàng)新層股票中共有140只股票成交量超過10萬股，占全部創(chuàng)新層股票的20.7%，而改革政策頒發(fā)的前一周，周成交量超過10萬股的創(chuàng)新層股票只有65只。

然而，精選層以及精選層的標的僅是新三板市場的少數(shù)，是推動全盤改革的破局核心。但此番新三板改革同資本市場全盤改革一樣，并非集中在單點改革之上，也就是說除了市場非常期待的設立精選層改革外，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層也將迎來不小的制度變革。

精選層猜想

在精選層改革方案推出之前，眾多市場人士已就精選層的各項改革制度進行了猜想，根據(jù)目前市場的情況和監(jiān)管層的表態(tài)描繪出了精選層制度可能的模樣。

在精選層所有改革的細節(jié)中，市場最關(guān)注的是精選層門檻問題。

新三板資深投資者周運南從新三板創(chuàng)新層、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯位競爭和相互補充的角度來推演精選層的遴選標準，“新三板精選層的標準應該高于現(xiàn)有創(chuàng)新層標準，低于科創(chuàng)板標準和未來創(chuàng)業(yè)板注冊制的標準，行業(yè)應該和創(chuàng)新層對行業(yè)的要求基本一致。”

周運南提出了四套并行的準入門檻標準：如市值≧3億，最近兩年凈利均不少于1500萬元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；股本總額不少于3000萬元；如果不考慮凈利的話，則有市值≧6億，最近有成交的60個做市或者競價轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元;股本總額不少于5000萬元的標準。

銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務部總經(jīng)理張可亮則認為，精選層可參考科創(chuàng)板條件，要有一套盈利、市值標準。“精選層可能跟科創(chuàng)板差不多，會有幾套標準。比如市值標準，科創(chuàng)板最低標準是10億元，那么精選層會低一些，也可能會有重合。精選層的投資者門檻可能會低些，不然投資者數(shù)量過少，連續(xù)競價交易活躍度會受影響?！?/p>

精選層另一個重要的問題是投資者門檻。記者了解到，從早期政策制訂的調(diào)研階段，精選層門檻大幅降低就是市場的期望。

根據(jù)記者了解，此次精選層的門檻或參考科創(chuàng)板的門檻，設在50萬到100萬的區(qū)間?！盁o論50萬還是100萬，相比500萬門檻都有大幅降低，很大程度可以達到豐富投資者結(jié)構(gòu)以及提高市場交易活躍度的目的?！?/p>

還有企業(yè)如何進入精選層的方式，對此部分市場人士認為這和此前證監(jiān)會提到的此次新三板改革的重點有關(guān)，即優(yōu)化發(fā)行融資制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票。

“我們了解的情況是，創(chuàng)新層企業(yè)的公開發(fā)行就是進入精選層的方式，也就是說符合精選層標的的企業(yè)通過公開發(fā)行完成‘小IPO’，而并非所有創(chuàng)新層企業(yè)都可以有公開發(fā)行的機會，這和目前市場的一些解讀是有很大區(qū)別的?！北本┑貐^(qū)資深投資者黃璞表示。

那么，先期又會有多少企業(yè)能夠進入創(chuàng)新層？對此，周運南表示：“由于精選層是個新生事物，很多新三板頭部企業(yè)特別是符合A股IPO標準的企業(yè)可能會繼續(xù)排隊IPO，或者先觀望，所以首批掛牌精選層的企業(yè)可能是暫時無法赴A股IPO的新三板頭部企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。首批企業(yè)大概在30家至50家，明年內(nèi)掛牌100家?！?/p>

改革兼顧基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層

但精選層并不是這次新三板改革的全部，面對基數(shù)龐大的創(chuàng)新層及基礎(chǔ)層企業(yè)，對增量制度供給和存量制度優(yōu)化的需求也是迫切的。

“創(chuàng)新層推出以來并沒有什么實質(zhì)的政策紅利，另外一些運行了幾年的政策也有很多需要調(diào)整的空間，例如融資產(chǎn)品的豐富程度以及交易便利性和頻次等?！北本┑貐^(qū)一家創(chuàng)新層企業(yè)董秘表示。

監(jiān)管層也指出，此次改革是整體性、系統(tǒng)性的，對基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層存量掛牌企業(yè)，在發(fā)行制度、監(jiān)管和市場退出等方面也會有相應制度安排。

“基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的改革還是兩方面的核心問題，即投資者門檻降低和交易制度的變化，當然存量改革也是需要的，但這兩項核心要素不變的話，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的企業(yè)難以享受到改革的紅利?！秉S璞指出。

記者了解到，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的投資者門檻和交易制度都會有相當幅度的革新，如基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的投資者門檻也會相應地大幅下降。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司副總經(jīng)理陳永民11月3日也表示，“要針對不同層次，進一步完善差異化的制度?！?/p>

他透露：“我們將根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的特點和規(guī)律，通過差異化的制度安排，配套不同的投資者適當性，使這些企業(yè)逐步適應資本市場，形成規(guī)范的行為模式，能夠有效地利用資本市場。所以，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的公司沒有跟主板和創(chuàng)業(yè)板一樣的IPO制度，而是采取小額靈活的定向融資制度，以及相配套的交易制度和投資者適當性，在信息制度和公司治理方面同樣需要遵守資本市場的基本規(guī)范，這種制度安排的特點是注重資本市場的主體構(gòu)建、行為模式的形成，不需要企業(yè)進行‘驚險的一跳’?！?/p>