亂花漸欲迷人眼。在提出全面深化資本市場改革后，證監(jiān)會對2017年以來收緊的再融資監(jiān)管進(jìn)行松綁。

11月8日，證監(jiān)會就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。

此次再融資政策的變化分為三條主線，首先是優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板再融資相關(guān)政策，其次是發(fā)布科創(chuàng)板再融資規(guī)則，最后也是最重要的是對2017年收緊再融資的多項規(guī)定進(jìn)行松綁，例如鎖定期和折價力度等。

定增“黃金坑”時代

在取消創(chuàng)業(yè)板借殼限制后，此次監(jiān)管層又對創(chuàng)業(yè)板原有再融資制度進(jìn)行了優(yōu)化：取消了創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對于連續(xù)2 年盈利、前次募集資金基本使用完畢的規(guī)定，同時取消了創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行對于最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率超過45%的規(guī)定。

“近年來創(chuàng)業(yè)板基本沒有公開發(fā)行，因此本次修訂對公開發(fā)行影響不大。而由于2018年商譽(yù)減值的爆發(fā)，眾多創(chuàng)業(yè)板公司2018年業(yè)績出現(xiàn)了大幅的虧損，從而不滿足非公開發(fā)行的條件，此次修訂后，這部分公司將重新獲得非公開發(fā)行的權(quán)利。目前789家創(chuàng)業(yè)板公司中有171 家公司不滿足連續(xù)2 年盈利的要求，這類虧損但又有融資需求的公司相對受益。”開源證券中小盤研究分析師任浪認(rèn)為。

除了對創(chuàng)業(yè)板再融資之外，此次政策調(diào)整非公開發(fā)行股票定價和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價格不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；將鎖定期由現(xiàn)在的36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。

任浪認(rèn)為，新規(guī)之后折價率有望提升，高折扣套利策略將重啟，定增進(jìn)入“黃金坑”時代。“歷史來看，折價率是定增市場系統(tǒng)性收益的核心來源。修訂后的新規(guī)實施后，無論是定價定增還是競價定增都會存在非常好的高折價套利機(jī)會，未來定增市場將進(jìn)入以高折價為核心的‘黃金坑’時代?！?/p>

他進(jìn)一步分析，以定價定增為例，本次修訂后定價定增同樣可以提前鎖價且折扣率提升到8折，鎖定期由原來的三年縮短到一半，且減持不受限。即使僅考慮折價率帶來的收益，定價定增的年化收益即可達(dá)到16.7%，高折價套利的機(jī)會凸顯。

至于競價定增，任浪預(yù)期發(fā)行底價折扣為8折會吸引眾多投資者參與，市場化報價情況下折扣率不會太高。但目前定增市場正處于供遠(yuǎn)大于求的格局，資金進(jìn)入市場需要一定的時間周期，因而短期內(nèi)競價定增的折價率仍將保持高位，同時鎖定期僅6 個月，存在非常好的高折價套利機(jī)會。

關(guān)注新老劃斷臨界點(diǎn)標(biāo)的

不過也有機(jī)構(gòu)提出，需要冷靜看待此次政策變化所帶來的機(jī)會，或許和2017年以前的定增市場有很大的不同。

九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運(yùn)表示：“定增投資較之以前的粗放盈利模式，需要進(jìn)一步回歸投資的本質(zhì)。作為一項持有期至少6個月的中長期主動投資行為，決定投資收益的關(guān)鍵，仍然在于企業(yè)相對于競爭對手所擁有的獨(dú)特競爭優(yōu)勢，以及由此帶來的可持續(xù)盈利能力與增長潛力。在關(guān)注政策修訂帶來的折價空間提升、退出便利化的同時，更應(yīng)務(wù)實地從基本面維度考察上市公司經(jīng)營質(zhì)地，精選真正優(yōu)質(zhì)的上市公司標(biāo)的參與定增投資，而非盲目樂觀、迎合市場熱點(diǎn)。應(yīng)伴隨優(yōu)質(zhì)公司成長，從而在折價提供的安全邊際的保護(hù)下，力爭獲得較為穩(wěn)健的投資回報?！?/p>

另外，也有機(jī)構(gòu)將機(jī)會瞄準(zhǔn)了目前處于新老劃斷臨界點(diǎn)的一些標(biāo)的。

“證監(jiān)會規(guī)定，修改后的再融資規(guī)則發(fā)布實施時，對于尚未獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)的適用修改后的新規(guī)則。因此，目前已發(fā)布再融資預(yù)案但尚未獲得證監(jiān)會批文的公司相對受益。目前A股已發(fā)布再融資方案的公司合計有369家，其中290家尚未獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)，涉及的融資規(guī)模超過4910億元。這些公司值得關(guān)注?！?澤浩投資合伙人曹剛告訴記者。