近期中美貿(mào)易談判再添波瀾，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)政策靴子落地，新棉產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，利多消息頻出，但市場(chǎng)反應(yīng)平平，鄭棉倉(cāng)單數(shù)量及下游紗線庫(kù)存均創(chuàng)歷史同期最高值，對(duì)盤面形成有效壓制，操作上建議逢高短空。

收儲(chǔ)政策再現(xiàn)。11月14日，國(guó)家糧食和物質(zhì)儲(chǔ)備局聯(lián)合財(cái)政部發(fā)布公告稱，為加強(qiáng)中央儲(chǔ)備棉管理，進(jìn)一步優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、提高儲(chǔ)備質(zhì)量，決定輪入部分新疆棉，輪入時(shí)間為2019年12月2日至2020年3月31日的國(guó)家法定工作日，輪入總量為50萬(wàn)噸左右，每日掛牌競(jìng)買7000噸左右，輪入價(jià)格隨行就市，動(dòng)態(tài)確定。同時(shí)，此次輪入還對(duì)質(zhì)量做了明確規(guī)定，即符合交割品級(jí)及以上。

近12年來(lái)，共有過(guò)4次國(guó)家層面的輪入，分別為2008年10月至2009年4月，輪入總量279萬(wàn)噸；2011年9月至2012年3月，輪入總量455萬(wàn)噸；2012年9月至2013年3月，輪入總量667萬(wàn)噸；2013年9月至2014年，輪入總量為660萬(wàn)噸。截至2019年11月25日，內(nèi)外棉價(jià)差為529元/噸，處于近5年來(lái)最低水平。

2013/2014年度末國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存最高達(dá)1095萬(wàn)噸。2015年國(guó)家取消了棉花收儲(chǔ)，并開始大力拋儲(chǔ)去庫(kù)存，截至2019年9月30日，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存僅剩下不到150萬(wàn)噸，如果未來(lái)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸，到2019/2020年度末，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存不到200萬(wàn)噸，依然遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)公認(rèn)300萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存安全線。因此本次收儲(chǔ)情緒上可能會(huì)激發(fā)多頭熱情，但實(shí)際上對(duì)棉花基本面影響有限，不宜過(guò)分解讀。

國(guó)內(nèi)新棉預(yù)估減產(chǎn)。有關(guān)機(jī)構(gòu)于10月15—30日在全國(guó)范圍內(nèi)展開棉花產(chǎn)量調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，2019年中國(guó)棉花平均單產(chǎn)121.9公斤/畝，同比減少3.7%，較8月調(diào)查結(jié)果下降5.1個(gè)百分點(diǎn)；按監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查實(shí)播面積4794.3萬(wàn)畝測(cè)算，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量584.3萬(wàn)噸，同比下降4.3%，較8月預(yù)測(cè)下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)2019年新疆棉花平均單產(chǎn)140.9公斤/畝，同比下降4.6%，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量497.4萬(wàn)噸，同比下降2.5%，均較8月預(yù)測(cè)減少5.5個(gè)百分點(diǎn)。

棉花及紗線庫(kù)存均處于歷史同期高位。近一年來(lái)棉花庫(kù)存一直處于高位，10月商業(yè)庫(kù)存為322萬(wàn)噸，同比增加8.4%，環(huán)比增加46.4%，為近10個(gè)年度歷史同期最高值。另外，自2018年年初以來(lái)，鄭棉倉(cāng)單數(shù)量不斷累積，并接連創(chuàng)出新高，至2019年5月達(dá)到鄭棉上市以來(lái)的極值，超過(guò)2萬(wàn)手；11月初，新棉大量上市，新棉倉(cāng)單再次累積，截至2019年11月25日，一號(hào)倉(cāng)單數(shù)量為15787張，有效預(yù)報(bào)5268張，合計(jì)21055張，為鄭棉上市以來(lái)歷史同期最高值。

紗線庫(kù)存直接影響下游對(duì)棉花的采購(gòu)。自5月開始，紗線被動(dòng)累庫(kù)明顯加速，并一路飆升。隨著紡織傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，10月開始紗線去庫(kù)存速度有所加快，截至10月底，紗線庫(kù)存為27.16天，環(huán)比減少8%，同比增加26%，處于歷史同期最高值。

總之，國(guó)內(nèi)利多消息頻出，但鄭棉“冷靜”面對(duì)，波瀾不驚，核心問題在于下游需求疲弱。紡織傳統(tǒng)旺季即將進(jìn)入尾聲，鄭棉更是難有作為，技術(shù)上，鄭棉上方壓力較大，建議逢高做空。