近日，投顧成為資管市場的熱門話題。

10月份，證監(jiān)會發(fā)布了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點工作的通知》，投顧業(yè)務試點正式落地，華夏、嘉實、易方達、南方、中歐首批五家基金公司已申請并完成備案。

短短兩個月后，證監(jiān)會發(fā)布第二批獲得“公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務試點”的機構，分別是騰安基金、螞蟻基金、珠海盈米基金三家獨立的基金銷售機構。

從獲批投顧業(yè)務試點的機構屬性，包括基金公司、基金公司銷售子公司。證券公司、銀行機構也對此躍躍欲試，有機構正在申請中。

政策的快速落地，加上機構積極參與的姿態(tài)，市場對這一新業(yè)務模式充滿期待。在國內(nèi)固有的金融格局下，不管從哪個角度看銀行都是當之無愧的“大哥”，這將銀行放在中心位置的視角，主要因為銀行有絕對的身份背景和渠道優(yōu)勢，牢牢地把握著終端客戶資源，非銀機構只得從中分一杯羹，公募基金也不例外。

公募基金對銀行渠道的依賴，一直以來就頗具爭議。一方面渠道分走了大部分的費用收入，另一方面導致基金公司的投資風格在很大程度上受到銀行偏好的影響。

此次基金投資顧問模式試點落地，能否改變現(xiàn)有格局？業(yè)內(nèi)對此態(tài)度不一：有的人認為在國內(nèi)金融環(huán)境下，沒有買者付費的土壤，很難實現(xiàn)格局扭轉(zhuǎn)；也有人認為，這是個突破口，有了牌照，基金公司、第三方機構可以朝此方向發(fā)展，逐漸掌握主動權。

買方投顧模式有前途嗎？

事實上，在中國金融行業(yè)，投顧并不是一個陌生的概念。早在此次試點前，業(yè)內(nèi)就有銀行理財顧問、證券投資顧問的存在，相關顧問人員都是持證上崗。在金融機構轉(zhuǎn)型，尤其是券商的經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型的背景下，投資顧問崗位數(shù)量正大幅上升。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至今年三季度，已經(jīng)注冊在崗的超過5萬人，較去年底增長了約13%。

不過這與當前正在試點的基金投顧資格有所區(qū)別。國內(nèi)的證券投資咨詢行業(yè)，按照客戶類型分為發(fā)布證券研究報告業(yè)務、證券投資顧問業(yè)務，并且沒有放開全權委托。因此，國內(nèi)證券行業(yè)的投顧業(yè)務，主要向客戶提供股票投資建議和銷售產(chǎn)品為主，主要收入來源是機構客戶。

此次下發(fā)的基金投顧牌照，賦予了基金公司直接替客戶調(diào)倉的權利，類似于以賬戶管理形式幫投資者定制一個FOF產(chǎn)品。

從目前獲得資質(zhì)的公司業(yè)務介紹上可看出其中區(qū)別，比如螞蟻和Vanguard的合資投顧公司稱：根據(jù)投資者的投資目標、投資期限及風險偏好，通過支付寶上綜合財富管理平臺螞蟻財富，為投資者提供定制化服務，用戶最低投資金額為人民幣800元（約合113美元）。

從收費模式上來看，投顧分為買方投顧和賣方投顧，即誰來支付費用的區(qū)別。近些年，中國的金融行業(yè)逐漸開始強調(diào)綜合財富管理業(yè)務，銀行、券商在往財富管理方向轉(zhuǎn)型，市場上也出現(xiàn)了一些第三方財富管理公司，所涉及的投顧業(yè)務，均是賣方付費，實質(zhì)上更接近于代銷。其中一個背景是，資管行業(yè)長期以來的剛兌和隱性兜底，對專業(yè)性要求不高，銷售屬性更濃。

目前試點的基金投顧是買方投顧，“買方付費在國內(nèi)很難，暫時沒有這個土壤?！币晃换鸸救耸繉?1世紀經(jīng)濟報道記者說。

打破銀行代銷壟斷？

不過，上述基金公司人士也表示，投顧業(yè)務是基金公司打破銀行代銷壟斷的好機會。

對銀行代銷渠道的依賴，一直以來是基金行業(yè)“難言的痛”。盡管近些年互聯(lián)網(wǎng)渠道發(fā)展迅速，但多位基金公司銷售人士對記者表示，零售最大的渠道仍是銀行。這種基金公司發(fā)行產(chǎn)品、銀行銷售的模式，銀行要收取不菲的代銷費用。一般銀行對基金產(chǎn)品代銷費率在1%左右。

每家公司合作模式不同，上述公募基金公司人士透露，該公司的情況是，銀行渠道收取全部的申購贖回費和70%-90%的管理費。

盡管是“為他人做嫁衣”，基金公司還是十分積極地發(fā)行產(chǎn)品，主要是為了做大規(guī)模。

一位銀行業(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道記者稱，代銷基金產(chǎn)品的收入在銀行的收入總盤子中不大，是中收的一部分，代銷費率次于保險產(chǎn)品，權益產(chǎn)品費用較高，總體銷售收入要看行情?！芭Ｊ械臅r候一個爆款產(chǎn)品一天賣出百億，收入就頗為可觀了。由于不占風險金，也能給客戶提供更多選擇，銀行很愿意做?！?/p>

不過在資管新規(guī)的精神下，監(jiān)管要求賣者盡責。此前不久，有客戶因產(chǎn)品虧損起訴代銷銀行，最終銀行被認定銷售不當被判賠償。因此，銀行對代銷業(yè)務也更加謹慎了。

基金公司對銀行的依賴，不僅是讓渡費用的問題。在發(fā)行產(chǎn)品、投資風格方面深受銀行影響。為了獲得銀行青睞，基金公司發(fā)行產(chǎn)品會考慮銀行的偏好，銀行作為傳統(tǒng)的金融機構風險偏好較低，基金公司因此發(fā)行了大量的“固收+”產(chǎn)品。

銀行壟斷代銷還導致基金公司不得不持續(xù)推陳出新。另一名基金公司人士說，由于新發(fā)產(chǎn)品的激勵政策優(yōu)于老產(chǎn)品的持續(xù)經(jīng)營，銀行更傾向于代銷新產(chǎn)品，導致基金公司不停地發(fā)新產(chǎn)品。

這次試點的投顧模式，有可能破除這些弊端嗎？從根本上看，這一模式的出發(fā)點是要轉(zhuǎn)變金融機構的立場，真正落實為投資人創(chuàng)造收益。在收費模式設計上，投顧區(qū)分前端收費和后端收費，前端收費即直接定價收費，為咨詢建議買單；后端收費考慮盈利部分的分成，從制度設計上保證機構與投資者利益一致。投顧公司前期通過免費模式積累客戶，有可能慢慢朝這個方向發(fā)展。

目前的起步階段，多數(shù)機構還處于觀望狀態(tài)。一位公募基金公司負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者說，目前獲批試點的主要是基金公司和基金子公司，都有較強的線上客戶資源?！暗鹜额櫢嗍且环N財富管理的資產(chǎn)配置功能，先期更適合頭部券商去執(zhí)行。對基金公司而言，效應不會很明顯。因為基金公司是輕資產(chǎn)機構，銀行做投顧又缺乏專業(yè)性，券商的業(yè)務綜合性、專業(yè)度、靈活度更適合。作為策略比較單一明確的基金公司，我們暫時不會考慮去申請這個資質(zhì)。”