商業(yè)銀行的理財(cái)子公司正快馬疾行，迅速落地。

12月19日，興業(yè)銀行全資理財(cái)子公司興銀理財(cái)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“興銀理財(cái)”）在福州開(kāi)業(yè)，成為第三家開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)的股份制銀行理財(cái)子公司。

同日，南京銀行公告稱，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)南京銀行籌建南銀理財(cái)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“南銀理財(cái)”）。此前，寧波銀行、杭州銀行、徽商銀行三家城商行的理財(cái)子公司已獲準(zhǔn)籌建。

現(xiàn)金管理類VS貨幣基金

隨著銀行理財(cái)子公司的相繼落地，理財(cái)子公司、公募基金的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

12月19日，一份由騰訊理財(cái)通與基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星對(duì)54家公募基金的調(diào)查顯示：54%的基金經(jīng)理預(yù)測(cè)，2020年理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)最快的是公募基金；38%的基金經(jīng)理預(yù)測(cè)銀行理財(cái)增長(zhǎng)更快。

從產(chǎn)品分類看，銀行理財(cái)產(chǎn)品目前以短期非凈值型理財(cái)為主，基金公司主要為凈值型浮動(dòng)收益產(chǎn)品。一方面，銀行理財(cái)依托母行和政策紅利，獲得了天然的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，公募基金在行業(yè)內(nèi)多年深耕的投研能力，是銀行理財(cái)短期內(nèi)無(wú)法企及的。

最先拿來(lái)比較的，是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。目前銀行凈值化轉(zhuǎn)型的主要抓手就是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品；對(duì)標(biāo)貨幣基金，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，T+0申贖額度更高。

一位華南銀行資管部門負(fù)責(zé)人表示，在銀行理財(cái)過(guò)渡期，由于非標(biāo)業(yè)務(wù)逐漸到期不再新增，商業(yè)銀行的策略是發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品承接，一般是T+0或T+1。也有的銀行選擇7天定開(kāi)，一是承接既有理財(cái)老用戶，二是與公募基金的貨幣基金競(jìng)爭(zhēng)。目前，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品已成為部分銀行占比最高的理財(cái)產(chǎn)品類別。

由于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，不同銀行對(duì)其定義、規(guī)范不一致。

二者競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是25%的企業(yè)所得稅。公募的貨幣基金分紅收益可免繳25%的企業(yè)所得稅，其他資管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金管理型產(chǎn)品則需繳納25%的企業(yè)所得稅。

“4%收益的理財(cái)，去掉所得稅收益只有3.8%，還要除去發(fā)行渠道費(fèi)等?！币晃汇y行資管人士表示，預(yù)計(jì)明年銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率還將繼續(xù)下行。

在貨幣政策穩(wěn)定基調(diào)不變的情況下，市場(chǎng)利率水平預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，資金面流動(dòng)性充裕情況仍將持續(xù)，明年貨幣基金收益率或繼續(xù)承壓下行。騰訊理財(cái)通和晨星的基金經(jīng)理調(diào)查問(wèn)卷顯示，59%的基金經(jīng)理預(yù)測(cè)，2020年貨幣基金的收益率將進(jìn)一步走低。

近期，部分信托公司開(kāi)始發(fā)布現(xiàn)金管理類集合資金信托產(chǎn)品。自去年下半年以來(lái)，不少信托公司開(kāi)始搭建固定收益部，在債券市場(chǎng)上招兵買馬。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至9月末，貨幣基金資產(chǎn)凈值規(guī)模為7.03萬(wàn)億，較2018年末的7.59萬(wàn)億元，縮水約7個(gè)百分點(diǎn)。

“固收+”PK權(quán)益類產(chǎn)品

銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)是非標(biāo)和債券，在轉(zhuǎn)型中，多家銀行選擇將“固收+”作為方向。

比如，剛剛設(shè)立的興銀理財(cái)定位于興業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中心，成立后將承擔(dān)理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)發(fā)行、投資管理等核心職能，主要發(fā)力“固定收益+”及權(quán)益類產(chǎn)品。

一方面，“固定收益+”類產(chǎn)品契合銀行理財(cái)主要客群的風(fēng)險(xiǎn)偏好，是銀行系資管機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)的產(chǎn)品類型；另一方面，權(quán)益類產(chǎn)品可發(fā)揮差異化優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，興業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)1.3萬(wàn)億，位居國(guó)內(nèi)股份制銀行第二，符合資管新規(guī)的新產(chǎn)品占比超40%。開(kāi)業(yè)當(dāng)天，興銀理財(cái)發(fā)布“八大核心、三大特色”的產(chǎn)品框架體系，提出構(gòu)建資管生態(tài)圈的發(fā)展思路。

具體是，“八大核心”涵蓋現(xiàn)金管理、純債投資、固收增強(qiáng)、項(xiàng)目投資、股債混合、權(quán)益投資、多資產(chǎn)策略、跨境投資在內(nèi)的主流產(chǎn)品線?！叭筇厣卑ǎ和瞥龊{指數(shù)產(chǎn)品；將ESG評(píng)價(jià)體系融入投資實(shí)踐，持續(xù)打造綠色理財(cái)產(chǎn)品；將面向細(xì)分客群，創(chuàng)新養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。

對(duì)于公募基金，看好明年的增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于看好明年權(quán)益類市場(chǎng)。

2019年權(quán)益類資產(chǎn)在全球大類資產(chǎn)中一枝獨(dú)秀，88%的受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，2020年股票會(huì)有更好的投資機(jī)會(huì)，相較美股和歐洲股市，基金經(jīng)理更看好A股和港股。67%的基金經(jīng)理認(rèn)為，在明年底上證指數(shù)將會(huì)上漲至3000點(diǎn)到3500點(diǎn)之間。

與之相比，66%的專業(yè)投資者預(yù)期2020年債市總體走勢(shì)將持穩(wěn)。豬周期引起的結(jié)構(gòu)性通脹，以及宏觀杠桿率保持穩(wěn)定的目標(biāo)約束了央行的貨幣政策調(diào)控空間，債券收益率持續(xù)大幅下行可能性不大。但靈活適度的貨幣政策操作空間會(huì)更加溫和，預(yù)計(jì)明年貨幣調(diào)控將偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，利率上行空間有限。在基本面主導(dǎo)的行情下，債市震蕩格局仍將持續(xù)。

委外模式標(biāo)準(zhǔn)化

隨著理財(cái)子公司的相繼設(shè)立，通過(guò)委外補(bǔ)充投資能力，是當(dāng)前資管行業(yè)的新打法。

例如，建信理財(cái)11月28日與中金公司、信安環(huán)球投資等40多家中外資管公司和部分重點(diǎn)分行簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。招銀理財(cái)12月3日與摩根資產(chǎn)管理達(dá)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，雙方將在產(chǎn)品研發(fā)、投資者教育及捕捉行業(yè)新興機(jī)遇、金融科技上合作。

12月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》，將于2020年3月1日正式實(shí)施。在凈資本的約束下，理財(cái)子公司可投資的“非標(biāo)”規(guī)模受限。業(yè)內(nèi)人士指出，不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的要求利好投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。目前銀行理財(cái)資金以固收類債券等投資為主，未來(lái)可能加大股票等權(quán)益資產(chǎn)的配置。

在委外方面，2014年以前的委外機(jī)構(gòu)以大行為主，合作機(jī)構(gòu)主要是頭部券商、基金。經(jīng)過(guò)2015-2016年委外“野蠻”生長(zhǎng)階段，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。2017年后，隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件的出臺(tái)，委托投資市場(chǎng)逐漸規(guī)范。

“目前委外機(jī)構(gòu)以中小機(jī)構(gòu)為主，受托機(jī)構(gòu)也開(kāi)始分化。很多受托機(jī)構(gòu)逐漸退出，但有些頭部機(jī)構(gòu)的受托規(guī)模不降反升。委托投資遴選越來(lái)越規(guī)范，以前委外較重視投前，現(xiàn)在是投前、投中、投后都非常關(guān)注?！逼桨残磐泄潭ㄊ找鎴F(tuán)隊(duì)總經(jīng)理陳勇對(duì)記者表示。

“原來(lái)成立私募機(jī)構(gòu)，或者找一個(gè)小機(jī)構(gòu)，四五個(gè)人就可以拿‘委外’了?，F(xiàn)在跑道標(biāo)準(zhǔn)化了，進(jìn)跑道門檻也有所提高?！标愑抡f(shuō)，委托機(jī)構(gòu)會(huì)問(wèn)，“委外的剎車靈不靈，油門怎么樣，賽車手有沒(méi)有業(yè)績(jī)”。門檻越來(lái)越高，“護(hù)城河”也越來(lái)越深。“未來(lái)委外發(fā)展趨勢(shì)是兩極分化加劇，規(guī)模向頭部機(jī)構(gòu)集中?！?/p>