新三板精選層改革的進(jìn)度迎來(lái)了新的變數(shù)。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)管一部日前向多家主板券商下發(fā)通知表示，在申報(bào)向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行（下稱小IPO）過(guò)程中，在披露發(fā)行數(shù)量的同時(shí)，需要補(bǔ)充披露發(fā)行價(jià)格的區(qū)間或發(fā)行底價(jià)。

根據(jù)規(guī)定，發(fā)行價(jià)格最終未在事先披露的價(jià)格范圍的，將被中止發(fā)行。因此股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在通知中要求，掛牌公司必須審慎確定其發(fā)行價(jià)格區(qū)間或底價(jià)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家機(jī)構(gòu)獲悉，擬發(fā)行價(jià)區(qū)間或底價(jià)的披露需要履行董事會(huì)、股東會(huì)的程序，有分析人士指出，安排“底價(jià)”之舉，意在防止一些公司發(fā)行價(jià)過(guò)低，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益遭遇稀釋。

但這也意味著，目前所有擬申報(bào)精選層小IPO的發(fā)行人，都要重走一遍該決策流程，而這將在一定程度上延緩進(jìn)度。值得一提的是，目前部分發(fā)行人已經(jīng)完成了輔導(dǎo)驗(yàn)收。另?yè)?jù)記者獲悉，部分已經(jīng)處于輔導(dǎo)期或完成輔導(dǎo)驗(yàn)收的項(xiàng)目，可以先行申報(bào)，后續(xù)再補(bǔ)充發(fā)行底價(jià)材料來(lái)推進(jìn)審核事宜。

多公司確定“保底價(jià)”

3月23日僅僅一天，有諸多的擬精選層公司密集確認(rèn)了小IPO的發(fā)行底價(jià)。

當(dāng)天，擬沖刺精選層并實(shí)施小IPO的同享科技表示擬發(fā)行不超過(guò)1513.33萬(wàn)股，而發(fā)行底價(jià)則確定為4.5元/股。無(wú)獨(dú)有偶，梓橦宮也發(fā)布公告表示其擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1900萬(wàn)股，而發(fā)行底價(jià)不低于7元/股。

同時(shí)，艾融軟件、藍(lán)山科技也分別在當(dāng)天通過(guò)公告將其發(fā)行底價(jià)確定為16元/股和2.18元/股。

值得一提的是，上述四家沖刺精選層的公司在更早前的擬申報(bào)公告中并未披露發(fā)行底價(jià)，而此次補(bǔ)充披露的主要原因均和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)3月18日的一則通知有關(guān)。

多家主辦券商確認(rèn)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)當(dāng)日下發(fā)了《關(guān)于做好公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌審議事項(xiàng)及披露工作的相關(guān)提示》，要求發(fā)行人預(yù)先明確發(fā)行底價(jià)或發(fā)行區(qū)間，并成為申報(bào)審核以及最終發(fā)行的必備要素。

按照《發(fā)行與承銷細(xì)則》規(guī)定，小IPO的“發(fā)行價(jià)格未在股東大會(huì)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)或低于股東大會(huì)確定的發(fā)行底價(jià)”的，發(fā)行人和主承銷商須中止發(fā)行。

因此，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在上述通知中提示，掛牌公司要?jiǎng)?wù)必審慎確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間或發(fā)行底價(jià)。

正是由于這一原因，多數(shù)擬精選層公司對(duì)發(fā)行底價(jià)的確認(rèn)也大大低于目前的市場(chǎng)價(jià)。例如梓橦宮近20個(gè)交易日的均價(jià)為16.78元/股，而發(fā)行底價(jià)較該價(jià)格低了接近6成；再如艾融軟件的近20個(gè)交易日均價(jià)為22.10元/股，而發(fā)行底價(jià)較其低了27.60%。

“很多人會(huì)把發(fā)行底價(jià)和潛在的發(fā)行價(jià)格相混淆，雖然最后的發(fā)行價(jià)格可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行底價(jià)?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸恐赋觯捌鋵?shí)確定一個(gè)相對(duì)低的底價(jià)，主要是為了給發(fā)行價(jià)的確定預(yù)留一定的空間。”

事實(shí)上，上述不少披露發(fā)行底價(jià)的公司的確也同時(shí)表示，該發(fā)行底價(jià)并不作為對(duì)公司的價(jià)值判斷。

雖然如此，但這一事件仍然沖擊了部分精選層公司的股價(jià)，例如艾融軟件在發(fā)行底價(jià)確認(rèn)次日的3月24日，股價(jià)應(yīng)聲下跌超過(guò)20%。

事實(shí)上，新三板市場(chǎng)在3月中下旬以來(lái)也開(kāi)始出現(xiàn)整體調(diào)整。例如3月上旬新三板做市指數(shù)因精選層改革預(yù)期，一直獨(dú)立于A股市場(chǎng)的陰跌，但在3月12日之后開(kāi)始轉(zhuǎn)跌，同時(shí)更多精選層公司也在應(yīng)聲下跌，貝特瑞股價(jià)當(dāng)月回撤已達(dá)27.61%，高德信較3月份最高點(diǎn)回撤亦達(dá)14.07%。

“新三板精選層的改革一直是朝著比較快的速度推進(jìn)，所以進(jìn)場(chǎng)資金也比較著急，不過(guò)由于一些補(bǔ)充披露要求，可能會(huì)讓精選層改革的落地時(shí)間稍微向后延長(zhǎng)，這提高了短期資金的機(jī)會(huì)成本，降低了資金流入速度，所以有可能導(dǎo)致一定程度的調(diào)整。”一位關(guān)注精選層改革的私募機(jī)構(gòu)人士稱。

進(jìn)度或受拖延

之所以需要預(yù)先披露發(fā)行底價(jià)，與監(jiān)管層保護(hù)中小股東的合法權(quán)益有關(guān)。

“監(jiān)管層主要怕一些公司為了融資而把發(fā)行價(jià)定低，進(jìn)而導(dǎo)致中小股東的權(quán)益遭到稀釋，其實(shí)多數(shù)公司也并不愿意把發(fā)行價(jià)定得過(guò)低，因?yàn)檫@涉及自身市值和融資規(guī)模的問(wèn)題?！鼻笆鐾缎腥耸恐赋?，“但綜合考慮到包銷的事情，一些保薦機(jī)構(gòu)還是希望能夠把底價(jià)定得更低一些，否則券商要背負(fù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)就比較高?！?/p>

“其實(shí)這也是考驗(yàn)承銷商定價(jià)、承銷能力的時(shí)候?！痹撏缎腥耸客瑫r(shí)指出。

值得一提的是，由于預(yù)先確定發(fā)行底價(jià)需要履行相應(yīng)的公司治理程序，這也將導(dǎo)致部分?jǐn)M精選層企業(yè)的申報(bào)審核進(jìn)度遭到拖累。

“很多公司的發(fā)行方案很早就已經(jīng)披露了，有的已經(jīng)提交了輔導(dǎo)，甚至有些公司已經(jīng)輔導(dǎo)驗(yàn)收了，這個(gè)時(shí)候補(bǔ)充披露發(fā)行底價(jià)，需要重新開(kāi)董事會(huì)和股東會(huì)來(lái)決策，顯然會(huì)比原計(jì)劃更晚的推進(jìn)審核流程。” 一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士指出，“從董事會(huì)、股東會(huì)，再到補(bǔ)材料幾個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，整體進(jìn)度可能比之前預(yù)計(jì)的要往后延10到15個(gè)工作日?！?/p>

但該人士同時(shí)表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面對(duì)精選層改革比較重視，一些承銷機(jī)構(gòu)和發(fā)行人也在積極和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)溝通相應(yīng)的申報(bào)材料補(bǔ)充方案。

“目前一些已經(jīng)輔導(dǎo)驗(yàn)收或者報(bào)了輔導(dǎo)的公司和保薦機(jī)構(gòu)與股轉(zhuǎn)溝通過(guò)流程事宜，原則上可能不會(huì)影響相應(yīng)的申報(bào)進(jìn)度，但是仍然需要在這些公司完成發(fā)行底價(jià)確認(rèn)程序后將材料補(bǔ)交上來(lái)?！痹撏缎腥耸恐赋?。

在投資人士看來(lái)，要求掛牌公司事先確定發(fā)行底價(jià)的要求，與精選層改革紅利并不沖突，而估值與流動(dòng)性紅利仍然可以期待。

“從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)力推改革的決心來(lái)看，許多補(bǔ)充披露和申報(bào)要求應(yīng)該也并不會(huì)影響整體的改革進(jìn)度，所以精選層潛在估值和流動(dòng)性中樞持續(xù)上行仍是大概率事件?！鼻笆鏊侥紮C(jī)構(gòu)人士表示。