新三板精選層籌備迎來(lái)里程碑事件。

繼3月24日星源農(nóng)牧、微創(chuàng)光電等5家企業(yè)公告沖擊精選層后，新三板擬精選層標(biāo)的的數(shù)量正式突破100家大關(guān)。這距首家企業(yè)宣布沖擊精選層僅過(guò)了三個(gè)月時(shí)間。

而這也釋放了多重信號(hào)，一方面在企業(yè)儲(chǔ)備數(shù)量足夠多的背景下，距監(jiān)管層開(kāi)始接受精選層企業(yè)申請(qǐng)材料的時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近，另一方面，擬精選層企業(yè)數(shù)量增多后，也讓市場(chǎng)的目光聚焦到了企業(yè)的篩選以及定價(jià)發(fā)行之上。

儲(chǔ)備企業(yè)質(zhì)量參差不齊

“三月底過(guò)百家基本是在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的，不過(guò)考慮到新冠肺炎疫情的因素以及春節(jié)的周期，短時(shí)間內(nèi)有百家也說(shuō)明企業(yè)認(rèn)可此次新三板改革。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士表示。

突破百家里程碑固然欣喜，但并非所有企業(yè)都是優(yōu)中選優(yōu)。

“從目前公告的擬精選層企業(yè)情況來(lái)看，2018年歸母凈利潤(rùn)平均超過(guò)5000萬(wàn)，中位數(shù)超過(guò)3000萬(wàn)。如果從創(chuàng)新層2019年三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，整體質(zhì)量也比精選層的財(cái)務(wù)門(mén)檻高不少，不過(guò)也有小部分企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合標(biāo)準(zhǔn)?！毙氯遒Y深研究人士彭海告訴記者。

也有市場(chǎng)人士提出，現(xiàn)階段儲(chǔ)備的企業(yè)質(zhì)量參差不齊，云洲資本合伙人習(xí)青青告訴記者：“100家擬精選層企業(yè)質(zhì)量分化很大，很難選到同時(shí)具備行業(yè)優(yōu)質(zhì)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俑摺⒁?guī)模體量大的企業(yè)，我們對(duì)企業(yè)質(zhì)量要求比較高，目前看好的企業(yè)僅有10家左右?！?/p>

而對(duì)于儲(chǔ)備企業(yè)質(zhì)量的問(wèn)題，國(guó)都證券投行部董事副總經(jīng)理許達(dá)則認(rèn)為，未來(lái)還會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)來(lái)。

他告訴記者：“目前擬精選層企業(yè)質(zhì)量呈現(xiàn)兩極分化，其中一些優(yōu)秀企業(yè)，即便在主板、科創(chuàng)板也是標(biāo)桿企業(yè)，也有一些勉強(qiáng)達(dá)到精選層最低標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。目前精選層的政策是遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的，很多優(yōu)秀的潛在企業(yè)并沒(méi)有做好準(zhǔn)備，加上疫情準(zhǔn)備進(jìn)程也受到影響，相信隨著精選層正式推出，會(huì)有源源不斷的好企業(yè)登陸精選層。”

估值和定價(jià)

隨著擬精選層企業(yè)儲(chǔ)備越來(lái)越多，市場(chǎng)注意力開(kāi)始轉(zhuǎn)向企業(yè)的估值和定價(jià)。

首先是發(fā)行底價(jià)，近期全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求擬精選層的公司在公告時(shí)要預(yù)先明確發(fā)行底價(jià)或發(fā)行區(qū)間。此外，根據(jù)發(fā)行規(guī)則，精選層企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行，如其發(fā)行價(jià)格未在股東大會(huì)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)或低于股東大會(huì)確定的發(fā)行底價(jià)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商須中止發(fā)行。也就是說(shuō)，發(fā)行底價(jià)一定程度上給了市場(chǎng)一個(gè)定價(jià)的參考。

但諸多市場(chǎng)人士認(rèn)為，發(fā)行底價(jià)對(duì)于最終定價(jià)的干擾不大，更多是符合流程以及盡量不要讓部分公司破壞市場(chǎng)。

許達(dá)則認(rèn)為：“目前設(shè)置的發(fā)行底價(jià)主要是保護(hù)中小投資者，避免因發(fā)行價(jià)格或精選層市場(chǎng)不及預(yù)期，給中小投資者帶來(lái)?yè)p失。有一些公司為保證發(fā)行成功，發(fā)行底價(jià)會(huì)定得比較保守，與券商價(jià)投報(bào)告的錨定價(jià)格還是有較大差異的?！?/p>

彭海則表示：“從大部分公司的發(fā)行議案來(lái)看，底價(jià)低于目前市價(jià)。但根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前底價(jià)相對(duì)于上一輪外部投資者參與的定增價(jià)相比跨度反而不大。未來(lái)發(fā)行價(jià)格會(huì)參考定增、市價(jià)等綜合因素，預(yù)計(jì)整體價(jià)格會(huì)高于目前的發(fā)行底價(jià)，所以整體影響不大，最終的方式價(jià)格需要根據(jù)宏觀、資本市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)、盈利水平等因素綜合而定?！?/p>

事實(shí)上，對(duì)發(fā)行和估值更有干擾的是擬精選層公司有交易的情形。在新三板這一波改革行情中，這批擬精選層企業(yè)都上漲了不少，部分公司估值已經(jīng)不低了。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道梳理，目前宣布沖刺精選層的103家公司中，有不少標(biāo)的的動(dòng)態(tài)市盈率已接近或者超過(guò)20倍。這或在一定程度上對(duì)公開(kāi)發(fā)行造成困難，如首家宣布沖刺精選層的企業(yè)奧迪威動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到了162倍。

“新三板精選層公開(kāi)發(fā)行還沒(méi)先例，但市場(chǎng)普遍預(yù)期精選層能夠給予企業(yè)的估值要低于IPO或者科創(chuàng)板，因此如果前期企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲幅過(guò)大的話，甚至有可能出現(xiàn)折價(jià)發(fā)行的情況，或者公開(kāi)發(fā)行失敗的情況，這也是市場(chǎng)在隨后一段時(shí)間值得關(guān)注的問(wèn)題?！毙氯遒Y深投資者黃璞認(rèn)為。

“精選層公開(kāi)發(fā)行定價(jià)的高低決定于新三板精選層是否能運(yùn)行成功。精選層來(lái)自于市場(chǎng)選擇，定價(jià)更應(yīng)切合實(shí)際，不能借鑒科創(chuàng)板高價(jià)發(fā)行的模式，只能通過(guò)低價(jià)發(fā)行吸引投資者參與，確保不同階段進(jìn)入的投資者都有錢(qián)賺。據(jù)我了解，目前公募基金對(duì)精選層仍持觀望態(tài)度，詢(xún)價(jià)發(fā)行可能不適合精選層初期階段。直接定價(jià)方式更適合交易活躍的股票，對(duì)于這些交易活躍的股票，如果能夠采用折價(jià)直接發(fā)行的方式，相信投資者參與的熱情會(huì)高一些?！比A拓資本總經(jīng)理朱為繹則對(duì)記者表示。

不過(guò)，習(xí)青青則提出，目前部分新三板企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已超過(guò)企業(yè)發(fā)行底價(jià)，但與已IPO上市同行業(yè)公司對(duì)比，依然處于打5折的狀態(tài)?！拔磥?lái)的實(shí)際發(fā)行價(jià)會(huì)參考目前市場(chǎng)的交易價(jià)格、交易量等因素。而由于精選層的發(fā)行方式、參與機(jī)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)和最終交易流動(dòng)性與其他板塊幾乎一樣，相信估值水平也會(huì)與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板趨同?！?編輯：巫燕玲)