精選層的新股發(fā)行改革，正在迎來(lái)新的時(shí)刻。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告，6月10日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首屆掛牌委員會(huì)將召開(kāi)審議會(huì)議，對(duì)穎泰生物、艾融軟件兩家公司的精選層掛牌申請(qǐng)進(jìn)行審核，而穎泰生物和艾融軟件也將成為精選層改革啟動(dòng)以來(lái)首兩家接受掛牌委考驗(yàn)的公司。

審核過(guò)程中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)圍繞兩家公司的關(guān)聯(lián)方、客戶、合規(guī)性等多個(gè)環(huán)節(jié)分別已展開(kāi)了多達(dá)數(shù)十個(gè)問(wèn)題的問(wèn)答攻防，但在分析人士看來(lái)，從僅通過(guò)一次問(wèn)詢及回答就進(jìn)入上會(huì)環(huán)節(jié)的上述兩家公司，大概率能夠“通過(guò)考試”并進(jìn)入精選層。

對(duì)于擴(kuò)容已達(dá)6年之久新三板來(lái)說(shuō)，距離一個(gè)全新的新股市場(chǎng)生態(tài)的成型目前僅有一步之遙。

首批“考生”透視

6月10日，穎泰生物、艾融軟件將作為新三板首兩家接受掛牌委上會(huì)審核的擬精選層企業(yè)。

其中，作為中小板公司華邦健康的子公司，深耕農(nóng)藥行業(yè)的穎泰生物將成為首只以上市公司子公司身份沖刺上會(huì)的新三板企業(yè)。

正因如此，在此前的問(wèn)詢中，有關(guān)穎泰生物與母公司華邦健康之間的關(guān)系也成為了重點(diǎn)的審查方向，例如股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾要求穎泰生物說(shuō)明兩家公司的并表比重情況、是否存在高管任職交叉、是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。

雖然只是一家新三板企業(yè)，但穎泰生物2017-2019年三年的營(yíng)收分別達(dá)61.4億元、62.32億元和52.95億元，均在數(shù)十億量級(jí)，但由于其較高的營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致其歸母公司凈利潤(rùn)分別為1.55億元、4.32億元和2.69億元。

值得一提的是，其在2019年出現(xiàn)利潤(rùn)下滑的原因也成為問(wèn)詢審核的重點(diǎn)之一。而穎泰生物表示主要與公司減少貿(mào)易農(nóng)化業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其收入下降有關(guān)。

但穎泰生物同時(shí)指出，“受國(guó)內(nèi)外疫情影響，雖然報(bào)告期后公司境外銷售出現(xiàn)一定程度的下滑，但公司 2020年一季度整體經(jīng)營(yíng)情況良好，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較去年同期大幅增加，境外收入占比下降對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)情況及經(jīng)營(yíng)模式未產(chǎn)生不利影響?！?/p>

公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)審議稿披露，2020年一季度，穎泰生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)為14.07億元和0.76億元。

此外另?yè)?jù)其設(shè)定的4.75元發(fā)行底價(jià)和1億元的擬募資規(guī)模，穎泰生物有望實(shí)現(xiàn)的小IPO募資規(guī)模將不低于4億元，而若參考停牌前20個(gè)交易日的均價(jià)來(lái)進(jìn)行定價(jià)，則其募資規(guī)模有望突破7億元。

“之前市場(chǎng)預(yù)計(jì)小IPO的平均規(guī)模大概在2-3億元，如果能夠?qū)崿F(xiàn)5億元以上的募集，那么精選層IPO的效果其實(shí)相當(dāng)于和A股趨同了?！鄙虾Ｒ患疑鲜腥瘫４硎?。

相比之下，艾融軟件的擬發(fā)行規(guī)模相對(duì)更少，僅為880萬(wàn)股，而按照其16元至45元的發(fā)行區(qū)間測(cè)算，其募資規(guī)模約為1.4億元至3.96億元之間。

申報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從事金融IT系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)艾融軟件2017年至2019年三年?duì)I業(yè)收入分別為1.4億元、1.69億元和2.13億元，但其歸母公司凈利潤(rùn)則分別達(dá)0.39億元、0.54億元和0.44億元。

“軟件行業(yè)的毛利率更高，所以成長(zhǎng)性也更強(qiáng)，因此往往有更高的估值?！鄙鲜霰４赋?。

事實(shí)上，正因?yàn)榘谲浖捎谟兄^同行業(yè)可比上市公司更高的毛利率，其也在審查問(wèn)詢環(huán)節(jié)受到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的發(fā)問(wèn)，數(shù)據(jù)顯示，艾融軟件2017年至2019年的綜合毛利率分別為 52.69%、55.25% 和 44.41%，與金融IT龍頭標(biāo)的長(zhǎng)亮科技幾乎相近，并高于京北方、宇信科技、安碩信息等同行業(yè)公司。

對(duì)此艾融軟件則解釋稱，這與部分可比公司存在的一些低毛利率業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率有關(guān)。

例如宇信科技軟件解決方案業(yè)務(wù)毛利率相比其系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率高20多個(gè)百分點(diǎn)，而京北方信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率相比其業(yè)務(wù)流程外包業(yè)務(wù)毛利率高15個(gè)百分點(diǎn)以上，而艾融軟件以“軟件產(chǎn)品+定制開(kāi)發(fā)”為主的業(yè)務(wù)模式，可以獲得更高的人月單價(jià)。

首批轉(zhuǎn)層或超30家

“穎泰和艾融只是一個(gè)開(kāi)始。”

一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的券商人士透露，伴隨著穎泰生物、艾融軟件的上會(huì)，掛牌委的審核會(huì)工作也將開(kāi)啟“加速模式”。

“隨后會(huì)有越來(lái)越多走完回復(fù)反饋問(wèn)詢程序的大量公司要面對(duì)上會(huì)審核?！鄙鲜鼋咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的券商人士透露，“可以觀察哪些公司完成了問(wèn)詢的回復(fù)，這些公司可能距離上會(huì)不遠(yuǎn)了，當(dāng)然也可能存在一些公司中途撤材料的情況?！?/p>

“從目前的在審、輔導(dǎo)企業(yè)情況，節(jié)奏綜合判斷，第一批精選層企業(yè)的數(shù)量大概會(huì)在30家-50家?！鄙鲜鼋咏赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的券商人士指出。

從申報(bào)轉(zhuǎn)層及小IPO獲得受理到正式上會(huì)沖刺的時(shí)間間隔來(lái)看，精選層仍然保持了較快的審核速度。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，穎泰生物進(jìn)入輔導(dǎo)期和通過(guò)輔導(dǎo)驗(yàn)收的時(shí)間點(diǎn)分別為2月18日和3月16日；而正式申報(bào)轉(zhuǎn)層并獲得受理的時(shí)間點(diǎn)則為4月28日。其從輔導(dǎo)期到完成輔導(dǎo)不到1個(gè)月，從進(jìn)入排隊(duì)程序到上會(huì)審核不到2個(gè)月。

無(wú)獨(dú)有偶，艾融軟件從進(jìn)入輔導(dǎo)期到完成驗(yàn)收僅用了42天，其從4月29日正式申報(bào)沖刺精選層到6月10日上會(huì)審核，用時(shí)也僅為43天。

“因?yàn)樾氯骞静⒉煌谝恍┪磼炫频臄MIPO企業(yè)，他們本身就已是公眾公司的身份運(yùn)行了一段時(shí)間，所以輔導(dǎo)期比較短，同時(shí)精選層改革也比較體現(xiàn)市場(chǎng)化原則，所以多項(xiàng)因素共同作用加速了審核闖關(guān)的節(jié)奏?！鄙鲜鋈倘耸恐赋?。

值得一提的是，穎泰生物和艾融軟件都只經(jīng)歷了第一輪問(wèn)詢及回復(fù)問(wèn)詢就實(shí)現(xiàn)了上會(huì)。

“本著加速推動(dòng)改革的原則，如果能通過(guò)一輪反饋問(wèn)詢意見(jiàn)，就不用再通過(guò)第二輪，所以這間接推動(dòng)了整個(gè)審核節(jié)奏的加速。”

雖然只經(jīng)歷了一輪問(wèn)詢，但股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也并未放松對(duì)轉(zhuǎn)層企業(yè)的審查力度。

例如在針對(duì)穎泰生物的申報(bào)中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾提出多達(dá)50個(gè)問(wèn)題，針對(duì)艾融軟件，問(wèn)詢問(wèn)題也多達(dá)36項(xiàng)。

但據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，穎泰生物和艾融軟件最終過(guò)會(huì)的可能性相對(duì)較大。

“首先是完成了一反后就上會(huì)了，至少股轉(zhuǎn)層面沒(méi)有更多的疑問(wèn)，只要公司沒(méi)有特殊情況，大概率還是能過(guò)的，相比之下有些公司已經(jīng)收到了第二次問(wèn)詢，說(shuō)明第一次回答得不是特別理想?！鄙虾Ｒ患胰掏缎斜４赋?。

覬覦打新者眾

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，面對(duì)即將推進(jìn)上市節(jié)奏的精選層，不少投資者已經(jīng)在為打新進(jìn)行籌備。

有私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新股定價(jià)過(guò)程中可能較停牌前價(jià)格發(fā)生的折價(jià)現(xiàn)象，有可能成為精選層的投資機(jī)會(huì)。

“目前有的排隊(duì)企業(yè)停牌前的市盈率估值比較高，那么如果在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)能夠有一定的折價(jià)現(xiàn)象，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍然有一定的吸引力?！薄昂芏嗤顿Y者可能也會(huì)試圖通過(guò)以打新的方式，參與精選層公司的投資?！?/p>

此外，精選層投資者人數(shù)的進(jìn)一步擴(kuò)容，也成為了這些投資者看好打新的理由。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月2日，新三板合格投資者累計(jì)開(kāi)戶數(shù)量已突破百萬(wàn)，達(dá)1004858戶，較改革啟動(dòng)前增長(zhǎng)近80萬(wàn)戶，增長(zhǎng)約3.4倍。4月以來(lái)交易日日均新開(kāi)戶數(shù)保持在1萬(wàn)戶以上。

事實(shí)上，亦有證券資產(chǎn)規(guī)模足以進(jìn)入創(chuàng)新層乃至基礎(chǔ)層的投資者，仍然試圖考慮通過(guò)精選層打新來(lái)進(jìn)行投資。

“雖然從創(chuàng)新層上精選層的過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的估值增益，但整個(gè)小IPO的流程仍然要經(jīng)歷申報(bào)、問(wèn)詢、上會(huì)、批文等好幾個(gè)環(huán)節(jié)，如果有公司過(guò)不了會(huì)，其前期的上漲必然會(huì)被打回原形，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是很高的?！北本┮患宜侥紮C(jī)構(gòu)人士表示。

“相比之下，以打新的方式參與精選層投資則風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低，一方面是已經(jīng)過(guò)會(huì)發(fā)行了，確定性更強(qiáng)，另一方面打新有可能享有一定的折價(jià)，這也能成為打新的機(jī)會(huì)?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)人士表示。

有投行人士也指出，精選層公司小IPO的定價(jià)較創(chuàng)新層最后交易日出現(xiàn)一定程度的折價(jià)也并不奇怪，理由是其定價(jià)邏輯可參考A股市場(chǎng)的公開(kāi)增發(fā)。

“折價(jià)是大概率的，其實(shí)考慮到精選層公司在創(chuàng)新層階段已經(jīng)有了交易和市場(chǎng)價(jià)格，完全可以將IPO視為一次公開(kāi)的增發(fā)，一般來(lái)說(shuō)增發(fā)也是有折扣的，那么精選層的打新在定價(jià)上享有一定的折扣也并不奇怪?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸恐赋?。

另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，監(jiān)管層目前亦通過(guò)內(nèi)部溝通，試圖摸底發(fā)行人對(duì)發(fā)行定價(jià)的主觀意愿。

“其實(shí)監(jiān)管層是希望有一個(gè)大概的數(shù)，以便做出相應(yīng)的市場(chǎng)準(zhǔn)備，再者也不希望發(fā)行價(jià)定得過(guò)高，如果上市當(dāng)天或數(shù)日后就出現(xiàn)了破發(fā)，那么對(duì)改革的整體形象還是不利的?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商人士透露，“不過(guò)從整體的定價(jià)機(jī)制上，精選層的價(jià)格還是需要靠詢價(jià)等市場(chǎng)化的方式獲得?！?/p>