6月8日，紫光國(guó)微（002049.SZ）低開(kāi)低走，截至收盤(pán)，報(bào)66.26元，跌9.11%。

紫光國(guó)微短期股價(jià)承壓在市場(chǎng)意料之內(nèi)。此前一晚，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委否決了紫光國(guó)微收購(gòu)Linxens的方案，讓市場(chǎng)驚呼一片。

一年之前，紫光國(guó)微剛披露該筆180億元收購(gòu)案時(shí)，市場(chǎng)是完全不一樣的反應(yīng)：開(kāi)盤(pán)即獲得一字漲停，甚至還登上了微博熱搜。

根據(jù)紫光國(guó)微2019年6月2日披露的交易預(yù)案，公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式向紫光神彩、紫錦海闊、紫錦海躍、紅楓資本和鑫鏵投資購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的紫光聯(lián)盛100%股權(quán)，從而間接控制Linxens（立聯(lián)信），標(biāo)的資產(chǎn)的定價(jià)為180億元。

對(duì)此，這場(chǎng)并購(gòu)案，市場(chǎng)各方都寄予了高度期待。

但這場(chǎng)曾被看好的并購(gòu)案為什么會(huì)被否？下一步紫光國(guó)微是否會(huì)重啟并購(gòu)？?jī)蓷l審核及意見(jiàn)如何解決？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)了多方人士，試圖解答上述問(wèn)題。

“優(yōu)質(zhì)”標(biāo)的被否

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)6月5日掛出的公告，對(duì)于紫光國(guó)微申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方案給出的審核意見(jiàn)為：標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條的規(guī)定。并且，標(biāo)的資產(chǎn)商譽(yù)金額占比較大，申請(qǐng)人未能充分說(shuō)明本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條的規(guī)定。

消息一出，市場(chǎng)嘩然。

“無(wú)論是市場(chǎng)還是公司，應(yīng)該都比較意外。這是一起國(guó)企主導(dǎo)的大型并購(gòu)，又是國(guó)家大力發(fā)展的芯片領(lǐng)域，順利過(guò)會(huì)一般問(wèn)題不大?！?月8日，一位接近公司的市場(chǎng)人士表示。

從此前的研報(bào)來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)此期待頗高。

如中銀證券指出，公司在智能安全芯片領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，擬收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)紫光聯(lián)盛與公司智能安全芯片協(xié)同效應(yīng)明顯，同時(shí)考慮公司在FPGA領(lǐng)域具有較深布局，成長(zhǎng)空間較大，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

西南證券研報(bào)更是從產(chǎn)業(yè)政策、兼并重組政策、國(guó)產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)協(xié)同和標(biāo)的行業(yè)地位等方面，分析了并購(gòu)對(duì)紫光國(guó)微和芯片產(chǎn)業(yè)的意義。

紫光國(guó)微曾在交易預(yù)案中稱(chēng)，交易完成后，紫光國(guó)微將實(shí)現(xiàn)上下游整合，可同時(shí)提供智能安全芯片和微連接器設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售，提供自主可控的智能安全芯片模組，為國(guó)內(nèi)的政府機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域提供自主可控的安全保障。上市公司將實(shí)現(xiàn)“安全芯片+智能連接”的布局，構(gòu)建更為完整的智能安全芯片產(chǎn)業(yè)鏈。

多位市場(chǎng)人士均向記者表示，標(biāo)的資產(chǎn)確實(shí)較為優(yōu)質(zhì)。

公開(kāi)信息顯示，Linxens集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于微連接器、RFID嵌入件及天線(xiàn)，RFID嵌體及天線(xiàn)產(chǎn)品行業(yè)地位全球領(lǐng)先，其2018年微連接器產(chǎn)品在電信卡子應(yīng)用終端市場(chǎng)份額、銀行卡子應(yīng)用終端市場(chǎng)份額占比均超過(guò)50%。

“Linxens做的是智能卡連接器，和公司產(chǎn)品有上下游協(xié)同作用。市場(chǎng)也有互補(bǔ)，紫光聯(lián)盛的業(yè)務(wù)主要在海外，公司將借此拓展海外智能安全芯片業(yè)務(wù)，提升其市場(chǎng)份額和全球競(jìng)爭(zhēng)力，Linxens也可以依托公司打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?！币晃浑娮有袠I(yè)分析人士對(duì)記者說(shuō)。

“攔路虎”待解

“芯片”“自主可控”“國(guó)產(chǎn)替代”……這項(xiàng)并購(gòu)案被貼上了諸多標(biāo)簽。近年來(lái)，國(guó)家政策大力支持集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，于上市公司而言，又可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，為什么看似完美的并購(gòu)案會(huì)被否？

證監(jiān)會(huì)審核意見(jiàn)主要集中在資產(chǎn)權(quán)屬和商譽(yù)問(wèn)題上。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，兩條審核意見(jiàn)均是證監(jiān)會(huì)此前反饋中的關(guān)注重點(diǎn)。

對(duì)于資產(chǎn)權(quán)屬瑕疵，證監(jiān)會(huì)二次反饋意見(jiàn)顯示，本次交易尚需貸款銀團(tuán)同意，目前尚未取得；根據(jù)相關(guān)貸款及質(zhì)押協(xié)議，標(biāo)的資產(chǎn)主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體法國(guó)Lully A的全部股權(quán)仍處于質(zhì)押狀態(tài)，解除的前提是質(zhì)押人提供形式和價(jià)值令進(jìn)出口銀行滿(mǎn)意的其他擔(dān)保并完成該等擔(dān)保的登記、備案等權(quán)利完善措施；貸款協(xié)議各方尚在溝通協(xié)調(diào)上述事宜。

對(duì)此，紫光國(guó)微回復(fù)稱(chēng)，紫光資本承諾將在證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核本次交易前取得貸款銀團(tuán)對(duì)本次交易的同意意見(jiàn)，上市公司等各方承諾在未獲銀團(tuán)同意前不實(shí)施本次交易。

對(duì)于商譽(yù)，紫光國(guó)微表示本次并購(gòu)不會(huì)形成新的商譽(yù)，但由于Linxens 集團(tuán)歷史上自身經(jīng)歷過(guò)多次并購(gòu)及被并購(gòu)，紫光聯(lián)盛賬面存在較大金額的商譽(yù)，截至2019年末，商譽(yù)金額為143.71 億元。

前述市場(chǎng)人士認(rèn)為，上述兩點(diǎn)并非致命問(wèn)題。“產(chǎn)權(quán)問(wèn)題可以通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議來(lái)捋順。商譽(yù)問(wèn)題或可通過(guò)扣減紫光集團(tuán)的股份、減少對(duì)價(jià)來(lái)減少一部分商譽(yù)。只是這樣的處理需要重新開(kāi)董事會(huì)、修改方案，時(shí)間比較長(zhǎng)，也許2-3月后才會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。”

不過(guò)，一位上海的資深投行人士認(rèn)為，第一個(gè)問(wèn)題更為關(guān)鍵。

“債權(quán)人同意是交易的先決條件，直接影響資產(chǎn)權(quán)屬的事。商譽(yù)高不是一個(gè)必須要解決的問(wèn)題，能夠充分論證未來(lái)發(fā)展空間和潛力，論證減值風(fēng)險(xiǎn)不大，應(yīng)該是可以被接受的?！?/p>

而市場(chǎng)人士普遍猜測(cè)，公司重啟并購(gòu)的可能性較高。

針對(duì)該并購(gòu)的最新進(jìn)展。6 月8日，紫光國(guó)微董秘杜林虎在郵件中回復(fù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱(chēng)，“上市公司這邊暫時(shí)還沒(méi)有進(jìn)一步的回應(yīng)給市場(chǎng)?！?/p>

同時(shí)，杜林虎表示，“盡管公司的重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)未獲通過(guò)，但該決定不會(huì)對(duì)公司和Linxens集團(tuán)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響。雙方作為紫光集團(tuán)旗下企業(yè)，在業(yè)務(wù)合作、謀求協(xié)同方面仍然具有天然優(yōu)勢(shì)，雙方仍將繼續(xù)探索并深化相關(guān)合作?！保ň庉嫞何籽嗔幔?/p>