粘膠短纖經歷了2019年的4連跌，市場急需一場反彈甚至反轉行情帶動產業(yè)鏈休整喘息，但世事無常，2020年開年行業(yè)便受到新觀疫情影響，產業(yè)鏈自下而上的壓力倒逼著2020年上半年粘膠短纖價格再度刷新了歷史新低，同時新低價格下也是彰顯著行業(yè)高庫存、負利潤、低開機的各類窘態(tài)。

• 疫情致使行情雪上加霜，粘膠短纖價格刷新歷史新低

表1 粘膠短纖產業(yè)鏈2020年1-6月均價同比

單位：元/噸

粘膠短纖2019年已經經歷了4連跌行情，期間反彈的力度一次比一次輕微，本欲今年得以喘息，但自年初開始，公共衛(wèi)生安全事件在國內爆發(fā)，紡織中下端鏈條停擺現(xiàn)象明顯，直至到2月10日后，行業(yè)開機才逐步提升，可紡織企業(yè)剛投入生產趕單現(xiàn)象沒多久，3月份海外又進陷入了更深更嚴重的境地，這對于對外出口依存度較大紡織行業(yè)來說，壓力甚至更勝前期，在此階段，粘膠短纖及人棉紗價格雙雙再度刷新了歷史新低，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2020年1-6月，粘膠短纖均價降至9356.47，同比-25.37%，R30S（環(huán)錠）上半年均價13241.71元/噸，同比-23.96%。

圖1 2011-2020年粘膠短纖及人棉紗價格走勢圖

• 量價齊跌，粘膠短纖現(xiàn)金流負值局面亦是擴大

在2015-2017年期間，粘膠短纖現(xiàn)金流保持良好態(tài)勢，主要是供應端緊縮帶來的支撐，但伴隨著利潤提升，粘膠短纖籌備投產力度增加，市場開始逐步進入供需失衡局面而帶動現(xiàn)金流逐年下滑，直至到2019-2020年，粘膠短纖價格持續(xù)回落的狀態(tài)加快了行業(yè)虧損的局面，截至到2020年1-6月，粘膠短纖現(xiàn)金流已經壓縮至-459.71元/噸，同比-305.11%。

圖2 2015-2020年粘膠短纖現(xiàn)金流走勢圖

但問題的嚴重性并不是在于粘膠短纖單品虧損，而是整個鏈條幾乎處于無利可賺的局面，就其主要下游人棉紗來看，加工費也是逐年壓縮，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2020年1-6月，R30S（環(huán)錠）上半年平均加工費3885元/噸，同比下滑20.37%。上游溶解漿的成本壓力亦是倒逼著國內漿廠紛紛轉停產。

表2  2016-2020年人棉紗盤面加工費變化

單位：元/噸

• 2020年粘膠短纖產能新增有限，但產能利用率卻降至最低

繼江西第二條12.5萬噸/年粘膠短纖新線于2020年上半年投產完畢，意味著近5年的粘膠短纖的新增產能進入尾聲，后續(xù)國內粘膠短纖行業(yè)已無明顯新投產能計劃。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，上半年粘膠短纖總產能524.5萬噸（含臺灣），產能同比力度僅增1.06%（剔除無效產能），較2019年產能增速下滑了接近8個百分點，但縱然粘膠短纖產能增速下滑，但需求萎縮情況下，致使2020年1-6月粘膠短纖產能利用率降至歷史低位為68.04%，同比下滑8.79個百分點。

圖3 2015-2020年粘膠短纖產能利用率

產能變動有限，而開機率下滑的情況下，亦是造成了2020年上半年粘膠短纖產量的回落，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月，中國大陸粘膠短纖產量為175.13萬噸，同比下滑18.73萬噸，回落幅度9.66%。

圖4 2019-2020年粘膠短纖月產量

2020年1-6月，中國大陸粘膠短纖產量同比回落幅度9.66%， 但上半年紡紗企業(yè)首先經歷春節(jié)常停之后，又相繼迎來清明五一假期，就連端午期間，部分企業(yè)也選擇停機休假，疫情導致的出口受制逼迫著棉紡企業(yè)利用各種假期意向緩解部分壓力，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2020年1-6月，人棉紗行業(yè)平均開機率僅有59%，同比下滑21個百分點。

粘膠短纖不僅受制于國內直接下游對其需求萎縮影響外，外圍因素亦直接影響到粘膠短纖產品的出口萎縮。

表3 粘膠短纖及下游產品出口量同比情況

因此供需失衡影響，粘膠短纖上半年成品庫存持續(xù)維持高位。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，在2020年5月初期間，粘膠短纖工廠成品庫存一度高達39萬噸以上，折庫存天數(shù)27.3天，但若用工廠同期日產量折庫存天數(shù)的話庫存天數(shù)能高達43天。

圖5 粘膠短纖工廠成品庫存量變化

• 后市展望

上半年轉瞬即逝，但目前外圍疫情仍未出現(xiàn)扭形態(tài)，這依舊給紡織原材料市場帶來的較多的風險以及不確定性，粘膠短纖行業(yè)也是面臨著較大的挑戰(zhàn)。

顧慮一.下游上半年盈利欠佳，現(xiàn)金流緊張或抑制下半年采購

經歷了長期的限產以及競價，人棉紗企業(yè)上半年多數(shù)處于薄利甚至虧損局面，而當前外圍疫情反復，同時又值內銷淡季，人棉紗行業(yè)再現(xiàn)競價狀態(tài)，但在有限的加工費影響下，工廠若再度加大讓價便造成自身虧損，但若維持現(xiàn)價行業(yè)成品庫存或出現(xiàn)增加，同時當前正值高溫高濕天氣，因此在多方面矛盾心里影響下7月中旬人棉紗企業(yè)再度減產意向開始增加，再疊加上半年工廠長時間的無利甚至虧損運營，將導致全年人棉紗現(xiàn)金流轉壓力較大，因此不論是近月人棉紗競價還是減產，還是全年現(xiàn)金流限制，都或抑制到紗企對于粘膠短纖的采購需求。

顧慮二. 粘膠短纖成品庫存或再度增長

當前粘膠短纖工廠的成品庫存雖較4月下及5月初有所下滑，并且馬上臨近下游對粘膠短纖的新一輪備貨節(jié)點，一旦需求跟進，粘膠短纖的庫存增長態(tài)勢的得以抑制，但需求方面很可能如上描述也受到限制，同時粘膠短纖多數(shù)企業(yè)已因行情限制年內輪檢基本都已在上半年完成，下半年行業(yè)開機率很有可能將處于一個相對穩(wěn)定狀態(tài)。

圖6 2019-2020年粘膠短纖行業(yè)開機率對比

供應端相對穩(wěn)定，而需求端不足狀態(tài)下，因此粘膠短纖工廠成品庫存很有可能再度面臨增長，但就目前工廠執(zhí)行訂單來看，預計中旬將有一批企業(yè)執(zhí)行完畢，庫存再度形成壓力大概在7月下旬甚至月末期間。

顧慮三：信心不足，投機性需求縮減

所謂信心歸于黃金，但自2018年下半年以來，頻繁有業(yè)者考慮粘膠短纖“歷史低價”以及繼續(xù)下滑空間有限而入手采購，但均得不到回報甚至虧損情況下行業(yè)的信心一次次的被消磨，而抱著“疫情終會結束”理由而選4-5月投機囤貨的客戶，也終在6-7月面臨外圍疫情的再度高發(fā)而謹慎，信心擇偏好預期而建立，但當下市場偏好預期明顯不足，但若粘膠短纖生產商出于避險情緒而再度選擇大幅讓價，雖投機者仍可再度依據(jù)“歷史低價”理由采購粘膠，但粘膠短纖工廠亦會加重自身虧損而略顯入不敷出。

但從行業(yè)大形勢來看，粘膠短纖行業(yè)已經經歷了長達2年的下滑，并且行業(yè)后續(xù)已無明確新增產能情況下，預計產品的價格也將逐步向價值修復，因此預計2020年下半年，粘膠短纖價格雖仍處于歷史低位，但經歷了3季度的糾結后，預計4季度粘膠短纖價格將逐步翹尾。