洛陽鉬業(yè)成為國內(nèi)試水金屬流協(xié)議首個(gè)“吃螃蟹的人”。

7月13日，洛陽鉬業(yè)（03993，HK）宣布與Triple Flag貴金屬公司（Triple Flag Precious Metals Corp，以下簡稱Triple Flag）達(dá)成一項(xiàng)金屬流協(xié)議，并將獲得5.5億美元的現(xiàn)金預(yù)付款。根據(jù)金屬流協(xié)議，在約定的礦區(qū)內(nèi)的礦山生產(chǎn)期間，洛陽鉬業(yè)將參照澳洲北帕克斯銅金礦所產(chǎn)生的黃金和白銀產(chǎn)品部分銷售額通過金屬流交易交付給 Triple Flag。

洛陽鉬業(yè)執(zhí)行董事兼首席投資官李朝春公開表示：“本次交易讓洛陽鉬業(yè)以極具吸引力的資金成本達(dá)成一項(xiàng)長期融資協(xié)議，也彰顯出北帕克斯礦金、銀副產(chǎn)品所具有的重大價(jià)值?！?/p>

值得注意的是，這是國內(nèi)礦業(yè)企業(yè)簽署的首個(gè)金屬流協(xié)議?！斑@種創(chuàng)新的融資方式對(duì)雙方的信用背書要求較高。一方面，金屬流協(xié)議的標(biāo)的物大多是礦業(yè)公司的稀貴金屬副產(chǎn)品，需要產(chǎn)出穩(wěn)定；另一方面，投資者看中的是未來金銀上漲的空間，提前進(jìn)行鎖價(jià)?！?月14日，安徽一銅礦冶煉企業(yè)投資經(jīng)理田天在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，若未來金銀價(jià)格仍舊持續(xù)走高，洛陽鉬業(yè)和Triple Flag則通過鎖定貨源和價(jià)格實(shí)現(xiàn)協(xié)議雙方雙贏。

國內(nèi)首例

所謂金屬流協(xié)議，是指礦業(yè)公司和金屬流企業(yè)之間的一種融合了預(yù)售和融資為一體的協(xié)議，投資者通常以低于市場價(jià)值的固定價(jià)格購買礦產(chǎn)公司一定比例的未來產(chǎn)量。預(yù)售的產(chǎn)品通常是礦業(yè)公司主要業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品，例如在這次洛陽鉬業(yè)金屬流協(xié)議中，預(yù)售的黃金和白銀就是該公司在澳洲銅金礦的副產(chǎn)品。金屬流交易是一項(xiàng)不要求還款、不設(shè)定最低交貨責(zé)任的長期融資工具，資金成本一般低于全球資本市場中其他融資方式的資金成本。

資料顯示，金屬流業(yè)務(wù)于2004年誕生于加拿大，目前全球金屬流業(yè)務(wù)的協(xié)議金額累計(jì)已經(jīng)超過90億美元，但在美洲以外還是相對(duì)新興的、未加充分利用的融資方式。

在此之前，多數(shù)大額金屬流訂單均產(chǎn)生于美洲大陸。2012年8月，Inmet礦業(yè)有限公司和弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司宣布達(dá)成價(jià)值10億的貴金屬流交易；2018年6月28日，加拿大惠頓貴金屬有限公司和鈷27資本有限公司分別宣布與巴西淡水河谷子公司的全球首個(gè)鈷流的交易已完成交割，交易標(biāo)的為淡水河谷Voisey’s Bay礦自2021年1月1日開始鈷產(chǎn)量的42.4%和32.6%的成品鈷（“鈷流”）。

為了降低合約風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)議雙方一般會(huì)根據(jù)實(shí)際產(chǎn)量設(shè)置產(chǎn)量達(dá)標(biāo)線，若在履約過程中按時(shí)完成則會(huì)相應(yīng)降低供貨量。根據(jù)此次協(xié)議，洛陽鉬業(yè)將獲得5.5億美元的預(yù)付款并承諾按澳洲北帕克斯礦黃金總產(chǎn)量的54%交貨，至累計(jì)交貨量達(dá)到630000盎司后按27%交貨，以及按澳洲北帕克斯礦白銀總產(chǎn)量的80%交貨，至累計(jì)交貨量達(dá)到9000000盎司后按40%交貨。針對(duì)每盎司交貨量，洛陽鉬業(yè)將按現(xiàn)貨金銀價(jià)格的10%獲得貨款。

田天表示，所涉礦產(chǎn)的副產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定性在該項(xiàng)協(xié)議中起到至關(guān)重要的作用。

資料顯示，北帕克斯礦是一座開發(fā)成熟的在產(chǎn)銅金礦山，位于澳大利亞新南威爾士州中部。2013年11月，洛陽鉬業(yè)收購了力拓集團(tuán)所持有北帕克斯礦的80%股份。截至2019年12月31日，北帕克斯礦基礎(chǔ)儲(chǔ)量包括73萬噸銅、95萬盎司黃金和820萬盎司白銀，礦山壽命長達(dá)數(shù)十年，另外還包括267萬噸銅、311萬盎司黃金和2891萬盎司白銀的資源量，可勘探土地面積達(dá)1060平方公里，采礦許可證的許可鉆探深度可達(dá)200米以下，勘探潛力巨大。

田天進(jìn)一步分析稱，由于中小礦業(yè)公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，很難獲得股權(quán)融資和債券融資，金融流業(yè)務(wù)則突破了傳統(tǒng)融資局限。相比包銷協(xié)議，金屬流協(xié)議不僅是一份買賣合同還是一份融資協(xié)議，可以幫助洛陽鉬業(yè)在礦山開始生產(chǎn)之前對(duì)其未來產(chǎn)量進(jìn)行貨幣化，獲得項(xiàng)目所需要的資金。

融資雙刃劍

值得注意的是，隨著美國開啟無限量化寬松政策，全球政府大型刺激計(jì)劃、負(fù)利率政策、通縮和滯漲的貿(mào)易以及黃金ETF流入，金價(jià)繼續(xù)創(chuàng)出新高，目前黃金價(jià)格站上1800美元/盎司，接近歷史高位，短線金價(jià)延續(xù)小區(qū)間微調(diào)走勢。

在金價(jià)走勢觸及天花板的當(dāng)下，洛陽鉬業(yè)簽訂金屬流協(xié)議，或許意在規(guī)避未來金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低公司融資成本，實(shí)現(xiàn)降本增效的目標(biāo)。但與此同時(shí)也意味著其放棄了金銀價(jià)格看漲所帶來的增量收益。

另一方面，礦業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，具有周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，礦業(yè)投資一般屬于長期投資，具有投資額度大、周期長、環(huán)節(jié)多、影響因素多等特點(diǎn)。因此，在礦山未開采前，Triple Flag預(yù)先支付5.5億美元貨款也存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)。若Triple Flag未來能夠獲取穩(wěn)定的貨源供應(yīng)，方有可能實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。

“由于礦山資源多是期貨產(chǎn)品，企業(yè)在交易時(shí)一般都是通過現(xiàn)貨和期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。洛陽鉬業(yè)通過合同獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)，也放棄了后期金銀價(jià)格可能上漲而帶來的額外收益?！碧锾煜?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，投資者也更傾向于進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)或者股權(quán)投資，做金屬流的公司一般都是專業(yè)從事貴金屬投資，利用前后差價(jià)獲利的投資公司。

據(jù)公開資料顯示，Triple Flag是國際市場最主要的貴金屬流和權(quán)益金投資公司之一，為金屬和采礦行業(yè)定制融資方案，目前在全球擁有40項(xiàng)相關(guān)資產(chǎn)。

不過，洛陽鉬業(yè)也在公告中表示，此次交易價(jià)格是公司基于金銀現(xiàn)價(jià)和未來預(yù)估價(jià)格的綜合考慮結(jié)果，且黃金和白銀屬于公司副產(chǎn)品，占公司總收入比重極低，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生重大影響。