基金抱團(tuán)成為市場(chǎng)最關(guān)注課題。

尤其伴隨著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的波動(dòng)加大，一方面，市場(chǎng)對(duì)抱團(tuán)瓦解會(huì)帶來的行情沖擊不乏擔(dān)憂，另一方面，參考國外成熟市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)會(huì)成為證券市場(chǎng)“二八分化”的正常現(xiàn)象。

相對(duì)于A股市場(chǎng)而言，陣痛已然在產(chǎn)生。

如何認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)當(dāng)前的抱團(tuán)？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方采訪發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資人這個(gè)特定階段表現(xiàn)出來的態(tài)度仍然較為復(fù)雜，不同觀點(diǎn)爭(zhēng)鋒之下，困擾依然存在。

抱團(tuán)瓦解帶來的行情隱憂

在這個(gè)抱團(tuán)股瘋狂上漲的時(shí)刻，市場(chǎng)資金的擔(dān)憂卻日漸顯著。

要不要減倉？什么時(shí)候減倉？機(jī)構(gòu)抱團(tuán)是否會(huì)瓦解？

事實(shí)上，對(duì)于抱團(tuán)瓦解可能會(huì)帶來的市場(chǎng)動(dòng)蕩，預(yù)期已經(jīng)十分明顯。

根據(jù)招商證券復(fù)盤，按照A股此前幾次抱團(tuán)情況復(fù)盤來看，類似的情況發(fā)生過四次，分別是2007Q1-2010Q1抱團(tuán)金融，持續(xù)13個(gè)季度；2009Q3-2012Q3第一次消費(fèi)抱團(tuán)，持續(xù)13個(gè)季度；2013Q1-2016Q1抱團(tuán)信息科技，持續(xù)13個(gè)季度；以及2016Q1開始的第二次消費(fèi)抱團(tuán)。

“和每一次抱團(tuán)一樣，前幾次猶疑總是更好的加倉機(jī)會(huì)，開始的動(dòng)搖是為了更緊的抱團(tuán)，一次又一次下車、后悔、又上車，不斷堅(jiān)定持股信念，形成最堅(jiān)定的抱團(tuán)，并迎來最后的泡沫化?！闭猩套C券表示。

按照此前抱團(tuán)瓦解后的市場(chǎng)表現(xiàn)，譬如2010年一季度，此前抱團(tuán)的金融板塊尤其是銀行已經(jīng)沒有業(yè)績彈性，機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)而抱團(tuán)消費(fèi)。

相對(duì)應(yīng)地，抱團(tuán)瓦解后2010年4月中旬開始，到2011年7月中旬，金融指數(shù)整體下跌了20%，而同期剔除金融的指數(shù)上漲了2%。

到2011年9月底，金融指數(shù)跌幅已經(jīng)超過了30%。

對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)來說，抱團(tuán)是否會(huì)瓦解、瓦解后影響又有幾何，則是爭(zhēng)議之中的焦點(diǎn)。

“大家看好的股票越來越集中，買入資金越來越大，漲幅越來越高的時(shí)候，股價(jià)就會(huì)被透支，這個(gè)時(shí)候?qū)善被蛘呤峭顿Y者來說性價(jià)比就變差了，所以我認(rèn)為抱團(tuán)抱到今天是有風(fēng)險(xiǎn)的?！备窭踪Y產(chǎn)董事長張可興告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

持這一觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)并不是少數(shù)。

“對(duì)于抱團(tuán)何時(shí)解散我們無法預(yù)知，風(fēng)險(xiǎn)肯定存在，但是保持長期投資的思路是關(guān)鍵，不指望今年或者未來還會(huì)獲得像前兩年那么高的收益，”張可興表示，“抱團(tuán)解散主要的原因是流動(dòng)性的拐點(diǎn)和通貨膨脹的預(yù)期，這兩個(gè)因素夾雜了利率的抬升，導(dǎo)致估值下殺，這會(huì)給未來整個(gè)市場(chǎng)帶來傷害，表現(xiàn)就是殺估值，這個(gè)過程當(dāng)中如果估值本身很高，同時(shí)業(yè)績又沒有很強(qiáng)的支撐，這樣的股票就會(huì)輸?shù)酶鼞K，所以就會(huì)帶來雙殺。如果估值現(xiàn)在不高不低，同時(shí)業(yè)績能維持高增長，那這樣的企業(yè)即使出現(xiàn)短暫估值下殺，未來也會(huì)獲得業(yè)績?cè)鲩L帶來的收益?！?/p>

“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股并不是永恒不變的，經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策等疊加因素會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向，這個(gè)時(shí)候抱團(tuán)股會(huì)發(fā)生切換，就容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)?！北本┮患夜蓟鸹鸾?jīng)理表示。

不過，他也提到另一個(gè)引人深思的觀點(diǎn)：其實(shí)每次抱團(tuán)瓦解的根本原因，是因?yàn)槌霈F(xiàn)了業(yè)績更好的板塊。

成熟市場(chǎng)的必經(jīng)階段

雖然過往幾次抱團(tuán)瓦解帶來的影響余波猶在，但不少業(yè)內(nèi)人士在受訪時(shí)指出，當(dāng)前的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象已經(jīng)和過去有所不同。

興業(yè)證券首席策略師王德倫指出，從A股長期發(fā)展角度來看，當(dāng)前的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”并非過去的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。

其核心邏輯是，A股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出，成為QE時(shí)代的“非賣品”。隨著A股美股化進(jìn)程的推進(jìn)，核心資產(chǎn)長牛已在途中，中國核心資產(chǎn)在全世界范圍內(nèi)都具備稀缺性，成為QE時(shí)代抵御貶值的最佳“非賣品”。

“參考國外成熟市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)是一種很正常的現(xiàn)象，馬太效應(yīng)令機(jī)構(gòu)資金越發(fā)集中，長期來看也將是未來國內(nèi)A股市場(chǎng)的長期趨勢(shì)?！蹦橙滔倒蓟饳?quán)益總監(jiān)受訪指出。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)不是中國特有現(xiàn)象，是全世界資本市場(chǎng)的共性。美國主流投資機(jī)構(gòu)長期抱住Top10的公司，僅蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、臉書、特斯拉六家公司就占據(jù)納斯達(dá)克總市值的50%。

“機(jī)構(gòu)作為管理大資金的成熟投資者，不會(huì)無緣無故買入這些公司，必然有過硬的投資邏輯，而這些邏輯并不一定被大眾投資者所接受，但從近百年的歷史看，主導(dǎo)資本市場(chǎng)的終歸是機(jī)構(gòu)投資者?！钡り柾顿Y董事長康水躍告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，按照中金公司的測(cè)算，個(gè)人投資者在流通市值中的持股比例已從2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。

接近監(jiān)管層人士在與本報(bào)記者溝通時(shí)也預(yù)測(cè)，這一比例會(huì)越來越低。

“用了17年的時(shí)間，個(gè)人投資者在流通市值中的比例下降了40%多，未來肯定還有非常大的下降空間。個(gè)人投資者想在A股市場(chǎng)里取得超額收益越來越難，當(dāng)其投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)，就會(huì)加入申購基金的大趨勢(shì)當(dāng)中，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)比較長的時(shí)間?！鼻笆龌鸾?jīng)理指出。

這也必然意味著，機(jī)構(gòu)在未來A股市場(chǎng)的定價(jià)能力將日益提升。

投資理念的“爭(zhēng)執(zhí)”

機(jī)構(gòu)占比的提升，在提升自身定價(jià)能力的同時(shí)，能否更有利于長期價(jià)值投資理念和方法落地，并推動(dòng)A股市場(chǎng)更理性的定價(jià)？

這仍然是機(jī)構(gòu)投資人聚焦的關(guān)鍵問題。

國泰君安證券亦認(rèn)為，海內(nèi)外抱團(tuán)的本質(zhì)是趨同的，均是集中追逐“確定性溢價(jià)”。雖然市場(chǎng)存在風(fēng)格切換的疑慮，但由于資金聚焦龍頭景氣，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低，因而切換概率不大。

在其眼里還有一個(gè)邏輯，在流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，賽道、競(jìng)爭(zhēng)格局等是增量資金考慮的前提，伴隨資金投資的久期放長，藍(lán)籌龍頭仍是首選。

“我們關(guān)注機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象，更應(yīng)該關(guān)心機(jī)構(gòu)抱團(tuán)所處的階段、抱團(tuán)的邏輯及底層資產(chǎn)的質(zhì)量。”康水躍表示。

他認(rèn)為，可以肯定當(dāng)前并不是抱團(tuán)瓦解階段。如果是抱團(tuán)瓦解階段，這個(gè)過程會(huì)伴隨恐慌性砸盤及成交量的顯著放大，但是從最近兩周看，這個(gè)跡象并沒有出現(xiàn)。

“只有市場(chǎng)批判機(jī)構(gòu)抱團(tuán)而沒有基本面的沖擊的話，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)很難瓦解。如果抱團(tuán)沒有瓦解的話，那后面機(jī)構(gòu)只會(huì)越抱越緊密。拉長時(shí)間看，現(xiàn)在可能僅僅處于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的中期?！笨邓S認(rèn)為。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的邏輯在于對(duì)滬深兩市個(gè)股的精選，尤其是對(duì)滬深300成分股的精選，精選出具有長期投資價(jià)值的超級(jí)品牌；底層資產(chǎn)所處的行業(yè)是否處于上行景氣周期是核心變量，決定了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持續(xù)的時(shí)間長度及抱團(tuán)的緊密度。

“這兩年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)集中持股背后是寬松的流動(dòng)性追求龍頭確定性溢價(jià)，有其合理性?！辈r(shí)基金認(rèn)為。

當(dāng)下的市場(chǎng)大背景是，在全球低利率甚至負(fù)利率環(huán)境下，居民財(cái)富從房地產(chǎn)逐步流向權(quán)益市場(chǎng)。與此同時(shí)，各行業(yè)龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利韌性越發(fā)明顯。

這也導(dǎo)致不少機(jī)構(gòu)重倉龍頭企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)變得必然。

博時(shí)基金認(rèn)為，在火爆的發(fā)行潮下，過去兩年基金賺錢效應(yīng)大幅提升后，基金也天然選擇強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)公募重倉股的抱團(tuán)趨勢(shì)。

抱團(tuán)爭(zhēng)端背后，或許資本市場(chǎng)的發(fā)展需要更多“非賣品”的資產(chǎn)夯實(shí)。