春節(jié)期間十年期美債的收益率大幅上行，以及央行7天逆回購(gòu)明顯縮量，只是觸發(fā)節(jié)后行情的導(dǎo)火索，更深層次的原因，在于“流動(dòng)性邊際收緊的情況下，持續(xù)的高估值是不可持續(xù)的”。

A股的新春開(kāi)局不太一樣。茅指數(shù)繼2月18日大跌2.90%后再跌0.53%，隆基股份、寧德時(shí)代等光伏、新能源龍頭分別大跌4.33%、2.39%。

而反觀中小盤(pán)卻一片欣欣向榮之勢(shì)，滬深成交額連續(xù)兩日突破萬(wàn)億，北向資金實(shí)際凈買入近百億元，化工再度大漲，中泰化學(xué)、興化股份等20股漲停，有色金屬維持強(qiáng)勢(shì)，錫業(yè)股份、天山鋁業(yè)等9股漲停……

這背后，暗含風(fēng)險(xiǎn)邏輯轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

以21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者持續(xù)跟蹤某公司為例，該公司大概率將被ST，但其近兩日同樣大漲。該公司在2020年下半年以來(lái)，已經(jīng)腰斬。

風(fēng)自何處，又往何處刮？

爭(zhēng)議中的新春開(kāi)局

“中小盤(pán)翻身的時(shí)候來(lái)了?！?/p>

一名機(jī)構(gòu)研究員在社交平臺(tái)發(fā)出感嘆。

牛年后的兩個(gè)交易日來(lái)，A股市場(chǎng)抱團(tuán)股“跳水”、中小盤(pán)“回升”，市場(chǎng)關(guān)于“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”的呼聲也愈演愈烈。

也是因此，“受盡”白眼的各大中小盤(pán)研究員似乎要揚(yáng)眉吐氣。

2月19日，A股指數(shù)在早盤(pán)下探后小幅回暖，截至收盤(pán)，滬指、深成指翻紅，分別上漲0.57%、0.35%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅收窄，從早盤(pán)大跌近4%收為跌1.04%。

這種分歧不止于A股市場(chǎng)。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，港股市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股核心標(biāo)的也出現(xiàn)了明顯跳水的跡象，如美團(tuán)-W繼2月18日跌超5%后，2月19日再跌逾1.03%，恒生科技指數(shù)也在2月18日、2月19日分別下跌3.23%、0.29%。

“無(wú)論此次抱團(tuán)股調(diào)整是否為假摔，當(dāng)下繼續(xù)買入的性價(jià)比已嚴(yán)重不足?！睎|方證券認(rèn)為。

事實(shí)上，這一觀點(diǎn)也是當(dāng)前部分機(jī)構(gòu)投資人的共識(shí)：“抱團(tuán)資金已經(jīng)松動(dòng)”“抱團(tuán)股估值太高了”“2021年肯定不會(huì)再干拔估值，而是向EPS定價(jià)轉(zhuǎn)變”。

這也導(dǎo)致，牛年后的兩個(gè)交易日的走勢(shì)，并未出乎很多人的預(yù)料。

2月18日，牛年首個(gè)交易日，上證指數(shù)早盤(pán)一度漲超2%以上快速突破3700點(diǎn)后，又再度回落，收盤(pán)指數(shù)微漲0.55%。同時(shí)深成指由紅翻綠，跌超1.22%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大，指數(shù)跌超2.74%。其中，以貴州茅臺(tái)為代表的基金重倉(cāng)股成為此次跳水主力軍。

到了第二日，三大股指雖然午后回升，A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)明顯，但其主要推手卻與早年間漲勢(shì)驚人的龍頭股關(guān)系甚微，主要來(lái)源于被市場(chǎng)忽視的中小盤(pán)。

在此期間，核心資產(chǎn)的基本面卻并沒(méi)有發(fā)生變化。

以白酒板塊為例，1月期間，各大白酒龍頭相繼發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，貴州茅臺(tái)2020年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5萬(wàn)噸，系列酒基酒2.5萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入977億元左右，同比增長(zhǎng)10%左右，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 455億元左右，同比增長(zhǎng)10%左右。

五糧液預(yù)計(jì)2020年?duì)I收為572億元左右，凈利潤(rùn)199億元左右，同比均增長(zhǎng)14%；山西汾酒預(yù)計(jì)2020年?duì)I收增長(zhǎng)19.11億元至22.11億元，同比增長(zhǎng)16.08%至18.6%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加8.66億元至11.56億元，同比增長(zhǎng)41.56%到55.47%。而瀘州老窖2020年整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也超過(guò)了20%。

還是那個(gè)基本面

對(duì)于A股投資人而言，風(fēng)向標(biāo)意義最為重大的無(wú)疑是白酒板塊。

2月18日白酒指數(shù)大跌3.03%，2月19日白酒指數(shù)開(kāi)盤(pán)跌0.52%，隨后一路下探至跌近4%，但尾盤(pán)卻快速拉升，最終收漲0.71%。

不少機(jī)構(gòu)擺出更多的數(shù)據(jù)，以證明“基本面可以支撐高估值邏輯”。

國(guó)信證券發(fā)布的春節(jié)白酒草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，白酒春節(jié)整體供銷兩旺，高端酒茅臺(tái)仍然供不應(yīng)求，五糧液跟瀘州老窖部分地區(qū)出貨量略超預(yù)期，次高端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，分化有所加大，清香型汾酒及醬香酒春節(jié)動(dòng)銷較好。

春節(jié)期間，白酒可謂產(chǎn)銷兩旺。

根據(jù)券商調(diào)研的渠道反饋，整體來(lái)看春節(jié)高端酒動(dòng)銷略超預(yù)期，茅臺(tái)春節(jié)前投放量雙位數(shù)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)進(jìn)入到臘月二十以后整體缺貨，散瓶批價(jià)保持在2400元左右的穩(wěn)定狀態(tài)，整箱批價(jià)在3200元以上，剛需屬性凸顯。

而五糧液，春節(jié)前計(jì)劃投放8000噸，大部分地區(qū)發(fā)貨到2-3月份，春節(jié)期間出貨同比增長(zhǎng)在15%左右，部分地區(qū)受益于商超及團(tuán)購(gòu)等渠道貢獻(xiàn)出貨同比增長(zhǎng)達(dá)到30%以上。

這種反差擴(kuò)延到整個(gè)抱團(tuán)股中。

早前市場(chǎng)備受追捧的龍頭企業(yè)如邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代、比亞迪、美的集團(tuán)、?？低暤?，也在節(jié)后毫無(wú)征兆大跌。

在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，抱團(tuán)股估值過(guò)高、流動(dòng)性邊際收緊等是觸發(fā)抱團(tuán)股“松動(dòng)”的主因。

“節(jié)后抱團(tuán)資金有所松動(dòng)，導(dǎo)致白馬股逆勢(shì)調(diào)整，部分資金流入中盤(pán)藍(lán)籌。節(jié)后資金面略有收緊，市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大?！睎|方基金基金經(jīng)理張玉坤對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

1月18日，央行開(kāi)展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作和200億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.20%，春節(jié)假期后第一個(gè)交易日，央行回籠逾2600億元。在一些投資者眼中，這一舉動(dòng)是央行溫和收緊貨幣政策的信號(hào)。

在玄元投資投資總監(jiān)楊夏看來(lái)，春節(jié)期間十年期美債的收益率大幅上行，以及央行7天逆回購(gòu)明顯縮量，只是觸發(fā)節(jié)后行情的導(dǎo)火索，更深層次的原因，在于“流動(dòng)性邊際收緊的情況下，持續(xù)的高估值是不可持續(xù)的”。

“我們觀察中美十年期國(guó)債利差這個(gè)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)中美國(guó)債利差和外資持有股票的估值長(zhǎng)期來(lái)看呈正相關(guān)，1月份我們就關(guān)注到中美十年期國(guó)債利差已逐漸收窄，但這些抱團(tuán)股的估值還在漲，所以當(dāng)時(shí)我們給出的結(jié)論是抱團(tuán)股持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久?！睏钕恼f(shuō)道。

楊夏進(jìn)一步補(bǔ)充道：“春節(jié)期間基本面沒(méi)有太大變化的，但股價(jià)明顯回調(diào)，比如說(shuō)一季度白酒動(dòng)銷，數(shù)據(jù)非常好，這些標(biāo)的的EPS沒(méi)有任何問(wèn)題，主要問(wèn)題在于估值高，業(yè)績(jī)和估值的匹配度、性價(jià)比出了問(wèn)題?！?/p>

順周期，可行嗎？

一個(gè)好消息是，當(dāng)前A股掙錢(qián)效應(yīng)依然明顯，北上資金仍在源源不斷涌入。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅2月18日、19日，北上資金分別凈買入就達(dá)到50.73億元、95.63億元人民幣。

但市場(chǎng)的投資風(fēng)向卻出現(xiàn)了明顯變化，在核心資產(chǎn)抱團(tuán)松動(dòng)的另一面，A股市場(chǎng)的中小盤(pán)迎來(lái)了“春天”。

化工、有色、養(yǎng)殖等周期板塊迎來(lái)了大爆發(fā)，其中化工板塊中泰化學(xué)、興化股份、新鄉(xiāng)化纖等近20股漲停。有色金屬中錫業(yè)股份、天山鋁業(yè)、寧波富邦等9股漲停。大農(nóng)業(yè)整體爆發(fā)，豬肉概念尤為搶眼，正邦科技、天邦股份、唐人神、天康生物、新希望、傲農(nóng)生物漲停。

“節(jié)后市場(chǎng)周期板塊領(lǐng)漲，符合之前預(yù)期。一方面，春節(jié)假期大宗商品價(jià)格紛紛走高；另一方面，節(jié)后復(fù)工需求旺季將至，周期板塊基本面有強(qiáng)支撐。”張玉坤說(shuō)道。

在張玉坤看來(lái)，當(dāng)前抱團(tuán)股確實(shí)存在估值偏高的現(xiàn)象，一定幅度的調(diào)整亦在情理之中。港股市場(chǎng)也存在類似情況，走勢(shì)接近。

楊夏也指出：“（投資）風(fēng)格是不是一定切換，這還有待觀察，但長(zhǎng)期邏輯上看絕不會(huì)無(wú)腦炒小，其出發(fā)點(diǎn)還是在于EPS的邊際擴(kuò)張，即在盈利和估值相匹配的情況下，盈利有明顯改善的行業(yè)，是今年機(jī)構(gòu)重點(diǎn)配置的方向，比如有色、化工這些順周期品，另外，那些疫情受損的公司，在疫情可控之后也會(huì)有明顯修復(fù)過(guò)程?！?/p>

值得一提的是，化工、有色等順周期板塊的上漲態(tài)勢(shì)從2021年初就已有跡象。2021年以來(lái)，申萬(wàn)化工指數(shù)累計(jì)上漲18.73%，有色金屬指數(shù)上漲19.94%。其中佼佼者中泰化學(xué)在年內(nèi)30個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上漲更是達(dá)到驚人的83.09%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2021年以來(lái)，中泰化學(xué)累計(jì)獲得機(jī)構(gòu)10次調(diào)研，年內(nèi)總調(diào)研次數(shù)僅次于比亞迪和大族激光。

公開(kāi)資料顯示，中泰化學(xué)擁有氯堿化工、紡織工業(yè)與供應(yīng)鏈貿(mào)易三大業(yè)務(wù)板塊，主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚氯乙烯樹(shù)脂、離子膜燒堿等氯堿化工產(chǎn)品、 粘膠纖維及粘膠紗等紡織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，擁有完整的煤炭-熱電-氯堿化工 -粘膠纖維-粘膠紗上下游一體化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

早前，中泰化學(xué)預(yù)告，2020年歸母凈利潤(rùn)為1億-1.5億元，對(duì)應(yīng)2020Q4歸母凈利潤(rùn)5.46億-5.96億元，同比、環(huán)比均大幅扭虧為盈。

華西證券指出，目前（中泰化學(xué)）主要產(chǎn)品 PVC、燒堿、粘膠短纖等行業(yè)庫(kù)存處于歷史低位，未來(lái)價(jià)格有望持續(xù)上漲并維持在較高水平，利于公司維持較強(qiáng)的盈利能力。

中泰化學(xué)的股價(jià)飆升只是當(dāng)前市場(chǎng)投資風(fēng)格變化的一角。

“其實(shí)，從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，或許可以淡化市場(chǎng)風(fēng)格，還是以基本面和估值去考慮當(dāng)下的配置。”淳石資本業(yè)務(wù)合伙人兼證券投資部負(fù)責(zé)人楊如意指出。

其認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，順周期板塊的機(jī)會(huì)凸顯，并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改善比總體改善更確定更持續(xù)，海外供需共振或?qū)⒗谟猩珯C(jī)械化工等板塊的表現(xiàn)。

有機(jī)構(gòu)人士透露了調(diào)倉(cāng)動(dòng)向，“像新能源、光伏等我們雖然長(zhǎng)期看好，但是短期來(lái)看，他們的估值是需要消化一段時(shí)間的，等到調(diào)整過(guò)后，我們會(huì)在年中的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)估值合理后再配回來(lái)?！?/p>

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也從多名公、私募基金經(jīng)理處獲悉，目前部分新增基金不再去“高攀股”上繼續(xù)建倉(cāng)，而是選擇中小股票中估值與業(yè)績(jī)匹配、更具有性價(jià)比的方向投資。