今年3月，A股火電板塊火了。

整個(gè)3月，在上證綜指下跌1.91%的情況下，A股火電板塊（采用長(zhǎng)江證券行業(yè)分類(lèi)，即“火電發(fā)電運(yùn)營(yíng)”指數(shù)）逆市上漲25.84%。

作為對(duì)比，在行業(yè)基本面出現(xiàn)利好（煤炭成本下行）的2020年，火電板塊的全年漲幅僅為2.81%，顯著跑輸上證綜指。

從交易量來(lái)看，2021年3月，A股火電板塊的成交額為2786.8億元，已達(dá)去年全年板塊成交額（5579.9億元）的一半。

一直乏人問(wèn)津的火電板塊，怎么突然就火了？

碳中和助推行情

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，3月火電板塊的逆勢(shì)上漲不是孤立的。

長(zhǎng)江證券近日指出，在碳中和及其相關(guān)概念催化下，雖然市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，但電力板塊走出了顯著優(yōu)于市場(chǎng)的行情。

截至上周收盤(pán)（3月26日），電力（長(zhǎng)江）指數(shù)較月初漲幅為6.23%，同期超額收益約13.23%。分板塊來(lái)看，火電漲幅18.56%，超額收益25.56%；水電漲幅8.62%，超額收益15.63%。

嘉實(shí)資源優(yōu)選基金經(jīng)理蘇文杰在接受記者采訪時(shí)也表示，碳中和是近期火電板塊行情的重要催化因素。

“碳中和背景下，火電作為高碳能源后續(xù)不會(huì)再有增量，因此供給側(cè)的產(chǎn)能得到約束，后續(xù)火電的產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)將穩(wěn)中有升。新能源發(fā)電產(chǎn)能的增加，會(huì)帶來(lái)大量的發(fā)電側(cè)成本，可能會(huì)通過(guò)電價(jià)來(lái)傳導(dǎo)，市場(chǎng)預(yù)期火電電價(jià)有跟隨提升的可能性。另外大火電的碳排放強(qiáng)度更低，預(yù)計(jì)會(huì)受益于碳中和使得利潤(rùn)率提高，所以近期火電板塊相對(duì)有較好表現(xiàn)?！碧K文杰如是介紹個(gè)中邏輯。

值得一提的是，在碳中和概念的催化下，3月A股火電板塊還走出了幾只“妖股”。

在長(zhǎng)江火電指數(shù)包含的35只個(gè)股中，3月漲幅最大的是長(zhǎng)源電力（000966.SZ）、華銀電力（600744.SH）和深圳能源（000027.SZ）。

據(jù)本報(bào)3月19日?qǐng)?bào)道，上述三家公司目前均持有地方碳排放交易所股權(quán)。長(zhǎng)源電力持有湖北碳排放權(quán)交易中心9.0909%股權(quán)，深圳能源和華銀電力分別持有深圳排放權(quán)交易所12.5805%和7.50%股權(quán)。

按目前披露的全國(guó)碳市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)（中碳所）和注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)（中碳登）股權(quán)架構(gòu)，長(zhǎng)源電力未來(lái)將持有中碳所0.864%、中碳登2.182%的股權(quán)；深圳能源未來(lái)將分別持有中碳所和中碳登1.195%的股權(quán)；華銀電力未來(lái)將分別持有中碳所和中碳登0.713%的股權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)源電力、華銀電力和深圳能源3月的漲幅高達(dá)133.43%、109.64%和94.79%。整個(gè)3月，三只個(gè)股交投均十分活躍，換手率分別高達(dá)265.9%、520.7%和115.46%，3月登上龍虎榜的次數(shù)高達(dá)16次、11次和13次。

火電仍是電力壓艙石

在二級(jí)市場(chǎng)上，碳中和概念帶起火電板塊行情。那么，在實(shí)際運(yùn)行中，碳中和相關(guān)政策對(duì)火電行業(yè)和公司的影響又有幾何？

在目前中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)中，火電依然是大頭。電力供應(yīng)方面，2020年火電在發(fā)電結(jié)構(gòu)里占據(jù)統(tǒng)治地位，近七成發(fā)電量由火電提供。

2020年，全國(guó)發(fā)電量為77790.6億千瓦時(shí)，其中火電發(fā)電量為53302.5億千瓦時(shí)，占比達(dá)68.52%。

裝機(jī)容量方面，截至2020年年末，全國(guó)火電裝機(jī)容量124517萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)4.7%，占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量的56.58%。

蘇文杰在接受采訪時(shí)表示，無(wú)論是長(zhǎng)期維度還是中期維度，碳中和對(duì)火電行業(yè)均有較大影響。

“長(zhǎng)期來(lái)看，火電行業(yè)是受影響的，2060年煤電產(chǎn)能全部要退出。從中期來(lái)看，火電行業(yè)的回報(bào)率是受壓制的，因?yàn)榘l(fā)展火電的意義不大了，不需要再鼓勵(lì)火電行業(yè)的發(fā)展，因此火電行業(yè)回報(bào)率預(yù)計(jì)會(huì)受到持續(xù)壓制?！碧K文杰稱(chēng)。

不過(guò)，從短期來(lái)看，火電在電力系統(tǒng)中仍是“壓艙石”。

“參考國(guó)家2060年碳中和目標(biāo)，未來(lái)20年并未提及退出火電?！焙ＭㄗC券認(rèn)為，未來(lái)20年新能源和火電仍將相互依存。

2020年12月，湖南、江西、浙江、內(nèi)蒙古等省份的部分城市出現(xiàn)“電荒”。如湖南省12月曾發(fā)文稱(chēng)，全省最大負(fù)荷已達(dá)3093萬(wàn)千瓦，超過(guò)冬季歷史紀(jì)錄，日最大用電量6.06億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.1%，電力供應(yīng)存在較大缺口。

無(wú)獨(dú)有偶，在今年2月，美國(guó)得州因極端天氣也出現(xiàn)“電荒”。得州的能源結(jié)構(gòu)以天然氣發(fā)電和風(fēng)電為主。在寒冷的冬季，風(fēng)電的電力供給快速縮減。

對(duì)此，東方證券指出，“十四五”期間，煤電在電力系統(tǒng)中“壓艙石”地位不改?！斑@次極端天氣引發(fā)得州斷電，疊加2020年冬季我國(guó)部分省份拉閘限電現(xiàn)象，體現(xiàn)出電力系統(tǒng)在新能源化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的脆弱性增強(qiáng)?！睎|方證券稱(chēng)。

“（火電）不僅不該關(guān)，還應(yīng)該增加機(jī)組，否則冬季電荒還會(huì)重來(lái)?！焙ＭㄗC券也持類(lèi)似看法，認(rèn)為“十四五”乃至“十五五”期間，火電或仍將承擔(dān)基礎(chǔ)電源和輔助調(diào)峰電源的作用。

在采訪中，多家A股大型火電企業(yè)均向記者表示，未來(lái)仍將上馬大型火電機(jī)組。

國(guó)電電力（600795.SH）相關(guān)人士告訴記者，未來(lái)公司還會(huì)有新投火電機(jī)組，“基本上都是高容量百萬(wàn)級(jí)的大機(jī)組?！?/p>

華電國(guó)際（600027.SH）相關(guān)人士告訴記者，雖然目前火電裝機(jī)速度放慢，但“未來(lái)會(huì)有一定的火力裝機(jī)”。

該人士稱(chēng)，去年底出現(xiàn)電荒的湖南省馬上要上一批大的火電機(jī)組作為支撐電源?！霸跇O端情況下，可調(diào)的電源冗余度不足，所以要上一部分火電作為支撐電源。類(lèi)似這種支撐電源，肯定是600兆瓦及以上的?！痹撊耸糠Q(chēng)。

碳中和利好“大火電”？

雖然短期內(nèi)火電“壓艙石”的行業(yè)地位難以撼動(dòng)，但現(xiàn)行碳中和政策下，針對(duì)火電企業(yè)的碳排放控制已經(jīng)全面鋪開(kāi)。

今年1月，2225家電力企業(yè)作為重點(diǎn)排放單位，已被納入碳排放配額管理。企業(yè)2019-2020年碳排放配額按實(shí)際供熱/供電量確定，以免費(fèi)分配為主，同時(shí)設(shè)置有20%的履約缺口上限。

在碳排放配額方面，3月30日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》進(jìn)一步明確，初期以免費(fèi)分配為主，根據(jù)國(guó)家要求適時(shí)引入有償分配，并逐步擴(kuò)大有償分配比例。

碳排放配額和碳交易相關(guān)政策，對(duì)火電企業(yè)影響幾何？對(duì)此，多方機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)，碳達(dá)峰、碳中和在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)火電企業(yè)產(chǎn)生致命影響。

海通證券指出，碳減排并非淘汰火電，相反或?qū)⒂欣痣姟?/p>

不過(guò)，聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)古特雷斯日前表示，逐步在電力行業(yè)中淘汰煤炭是實(shí)現(xiàn)將升溫幅度控制在1.5攝氏度之內(nèi)的最重要一步。這意味著到2030年全球發(fā)電領(lǐng)域的煤炭用量必須比2010年下降80%。他呼吁，取消全球所有計(jì)劃中的煤炭項(xiàng)目，結(jié)束對(duì)于煤炭的致命依賴。

在成本端，火電企業(yè)短期的碳排放壓力較小。據(jù)測(cè)算，當(dāng)前火電企業(yè)度電碳成本約為0.02元，和美國(guó)的度電碳成本基本一致。

未來(lái)雖然配額供給將收緊，但企業(yè)可以通過(guò)技術(shù)改造減排，加大新能源投資以獲取自愿減排量（CCER），以及以集團(tuán)內(nèi)部協(xié)議轉(zhuǎn)讓配額等方式完成配額目標(biāo)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)成本影響較小。同時(shí)新能源轉(zhuǎn)型也將促進(jìn)火電集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率的提升。

華泰證券也指出，發(fā)電企業(yè)納入碳市場(chǎng)后，企業(yè)會(huì)結(jié)合自身技術(shù)水平，衡量減排成本與購(gòu)買(mǎi)配額之間的利益關(guān)系。當(dāng)自身減排成本少于購(gòu)買(mǎi)配額資金時(shí)，發(fā)電企業(yè)會(huì)選擇主動(dòng)減排，而當(dāng)自身減排成本大于購(gòu)買(mǎi)配額時(shí)，發(fā)電企業(yè)會(huì)放棄自主減排，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)配額。

“碳交易機(jī)制短期利好大容量、低煤耗機(jī)組，對(duì)存量機(jī)組影響總體有限?！比A泰證券稱(chēng)。據(jù)其基于2019年廣東地區(qū)相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，碳交易有望驅(qū)動(dòng)新增煤電機(jī)組利潤(rùn)總額增厚約0.6%~1.6%，對(duì)存量煤電機(jī)組利潤(rùn)總額影響約為-0.2%~+1.0%。

對(duì)此，蘇文杰向記者表示，在碳中和趨勢(shì)下，未來(lái)頭部“大火電”會(huì)比較獲益。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪發(fā)現(xiàn)，部分火電行業(yè)頭部企業(yè)早已采取行動(dòng)適應(yīng)低碳發(fā)展，主要措施包括對(duì)存量機(jī)組進(jìn)行低碳改造、上馬大容量火電機(jī)組和發(fā)展新能源等。

“近幾年我們一直根據(jù)國(guó)家‘上大壓小’的政策，有一部分小的機(jī)組將會(huì)淘汰，上大的機(jī)組。還有一部分會(huì)進(jìn)行技術(shù)層面改造，目前全部機(jī)組均已完成低排改造。”國(guó)電電力相關(guān)人士向記者介紹道。

該人士表示，“十四五”期間，公司“會(huì)以清潔可再生能源作為主要的發(fā)展方向”。

華電國(guó)際相關(guān)人士也向記者透露，未來(lái)企業(yè)可能會(huì)關(guān)停一些小的煤電機(jī)組，“然后按同比例上大的機(jī)組，比如關(guān)三臺(tái)小的，上一臺(tái)大的。不過(guò)，以后可能主要是上新能源”。

華電國(guó)際2020年年報(bào)顯示，公司95臺(tái)燃煤機(jī)組，已全部達(dá)到超低排放要求。公司火力發(fā)電機(jī)組中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環(huán)境友好型機(jī)組。

蘇文杰告訴記者：“‘大火電’會(huì)借助于低碳政策，完成對(duì)‘小火電’的壓制和出清，‘大火電’的局部?jī)?yōu)勢(shì)會(huì)上升。伴隨未來(lái)低碳趨勢(shì)的進(jìn)一步增強(qiáng)，‘大火電’的回報(bào)率可能有上升。同時(shí)，我們也預(yù)計(jì)火電公司會(huì)向新能源大力度轉(zhuǎn)型。”