因前私募大佬葉飛爆料與盤方坐莊，中源家居（603709.SH）、ST華鈺（601020.SH）、東方時(shí)尚（603377.SH）、維信諾（002387.SZ）、昊志機(jī)電（300503.SZ）、隆基機(jī)械(002363.SZ)、今創(chuàng)集團(tuán)（603680.SH）、法蘭泰克（603966.SH）、祥鑫科技（002965.SZ）、*ST眾應(yīng)（002464.SZ）等一眾公司上了風(fēng)口浪尖，股價(jià)陷入跌跌不休的泥潭。

盡管相關(guān)公司紛紛公告否認(rèn)參與了葉飛爆料的“市值管理”，而在平息市場恐慌方面卻并沒收到明顯成效。

與此同時(shí)，證監(jiān)會也持續(xù)表態(tài)，將對以市值管理之名實(shí)施操縱市場、內(nèi)幕交易等行為，秉持“零容忍”態(tài)度，并決定對相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。

5月19日收盤，部分葉飛概念股初現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，但仍有涉事公司股價(jià)繼續(xù)大跌，中源家居下跌2.64%，法蘭泰克下跌2.34%，*ST眾應(yīng)下跌5.23%，東方時(shí)尚更是直接在盤尾跌停。

一時(shí)間“市值管理”成為資本市場人人避之不及的“膿瘡”。

市值管理癌變

實(shí)際上，“市值管理”并非洪水猛獸。

市值管理概念的提出，源于2005年的上市公司股權(quán)分置改革。股改之后，非流通股和流通股的流通制度差異逐步消除，原先的非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)橄奘酃?，在限售期滿之后就可以上市流通。

自此，上市公司大股東與中小股東的利益開始趨于一致，公司股票價(jià)格漲跌和市值規(guī)模升降逐漸開始牽動(dòng)公司大股東和管理層，如何通過合理有效的市值管理實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升并在市值上表現(xiàn)出來，成了擺在所有上市公司面前的重要課題。

“像大股東增持、股份回購、股權(quán)激勵(lì)、定向增發(fā)、并購重組這些目前資本市場常見的行為，都是市值管理的手段。”有北京地區(qū)資深投行人士表示，另一方面，市值管理的目的也不僅限于提升股價(jià)，更有幫助上市公司穩(wěn)定控制權(quán)、防范惡意收購，或是降低融資成本的考慮。

一直以來，監(jiān)管層也對真正的市值管理持支持態(tài)度。

2014年初，大量大型國有控股上市公司股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。這樣的背景下，監(jiān)管召集了部分商業(yè)銀行和央企，討論利用回購普通股進(jìn)行市值管理的可行性和市場需求。當(dāng)年3月，證監(jiān)會也呼吁上市公司重視市值管理，希望對自己公司有信心并且有能力的上市公司，在市場低迷時(shí)通過回購股份來維護(hù)公司市值。

在此之后，2014年5月，國務(wù)院出臺《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（業(yè)內(nèi)亦稱“國九條”），其中在“提高上市公司質(zhì)量”一節(jié)明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。市值管理正式寫入資本市場頂層制度設(shè)計(jì)的綱領(lǐng)性文件。

然而隨著資本市場的發(fā)展，“市值管理”卻逐漸變味。

就在“國九條”發(fā)布的當(dāng)年，證監(jiān)會即通報(bào)了18例涉嫌市場操縱案，其中不乏打著股價(jià)維護(hù)、市值管理旗號拉抬操縱股價(jià)的案例。

“最早是出現(xiàn)了很多PE與上市公司合謀的偽市值管理行為?！庇斜本┑貐^(qū)私募機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2013年IPO公開發(fā)行暫停，PE機(jī)構(gòu)退出受限，但與此同時(shí)上市公司卻因此興起定向增發(fā)、并購重組?！安簧貾E機(jī)構(gòu)開始?xì)⑷胍患壈胧袌?，甚至是二級市場。?/p>

據(jù)該私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹，這種偽市值管理往往由持有上市公司股份的PE機(jī)構(gòu)與上市公司一道成立并購基金，跟風(fēng)或者盲目炒作題材，但實(shí)際并未實(shí)質(zhì)性的規(guī)劃，僅僅是從消息面上拉抬上市公司股價(jià)，PE機(jī)構(gòu)在其間進(jìn)行炒作和套利。

南開大學(xué)金融研究院院長田利輝表示，市值管理是上市公司基于公開信息和公允價(jià)值，綜合運(yùn)用回購、增發(fā)等多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方式和手段，以期實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。市值管理能夠防止股票價(jià)格過度背離價(jià)值，是在信息公開的背景下對于投資者的保護(hù)。

而市場操縱則是利用掌握的資金、信息等優(yōu)勢，采用不正當(dāng)手段，人為地制造證券行情，操縱或影響證券市場價(jià)格，以誘導(dǎo)證券投資者盲目進(jìn)行證券買賣，從而為自己謀取利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的行為。市值管理合規(guī)，市場操縱違法，雖然二者同是買賣股票，但是涇渭分明。

在牽出‘市值管理’黑色產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，還隱含利益輸送的可能。站酷海洛

黑色利益鏈

隨著證監(jiān)會對“PE+上市公司”投資模式的警惕，相關(guān)的偽市值管理行為逐漸在國內(nèi)資本市場淡去。而此番葉飛則又曝光出了近年來行“操縱市場”之實(shí)的“市值管理”新業(yè)態(tài)。

此前有證券公司曾分析過偽“市值管理”的兩種模式。一是大宗交易商模式，具體由大宗交易商先在二級市場拉升股價(jià)，隨后股東通過大宗交易將股票賣給交易商，交易商再隨后賣出。雙方分享收益。二是私募基金模式，即私募基金首先在二級市場建倉，其間上市公司配合發(fā)出利空消息壓低股價(jià)。隨后，私募基金拉升股價(jià)，上市公司配合發(fā)出利好消息。在股價(jià)上漲過程中，私募基金逐步賣出股票。雙方分享收益。

早在2016年，證監(jiān)會即查處“利用信息優(yōu)勢進(jìn)行價(jià)格操縱”的第一案。涉案的上市公司宏達(dá)新材實(shí)際控制人，與私募機(jī)構(gòu)上海永邦投資有限公司合謀，利用信息、資金優(yōu)勢操縱宏達(dá)新材股價(jià)。

而從葉飛的爆料可以發(fā)現(xiàn)，其所稱的“市值管理”又摻雜進(jìn)了公募基金和券商資管這兩大要素。

具體而言，由中介與上市公司敲定出資額等交易細(xì)節(jié)，上市公司配合出利好消息進(jìn)行股價(jià)拉升。與此同時(shí)，由資方買入股票鎖倉，達(dá)到減少流通籌碼的目的，減少股價(jià)拉升時(shí)的拋壓盤，減小資方后期對股價(jià)運(yùn)作的阻力。最終上市公司股東套現(xiàn)的所得再與資方按比例分配。

“其實(shí)就是股民俗稱的‘抬轎子’，只不過這次葉飛的爆料內(nèi)容里提到公募基金和券商資管也作為資方參與了操縱市場的行為，給予了市場極大震動(dòng)。在牽出‘市值管理’黑色產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，還隱含利益輸送的可能。”有滬上地區(qū)資深投資人表示。

“這種‘市值管理’確實(shí)是長期大家心照不宣的一個(gè)業(yè)務(wù)。個(gè)人聽說過的流程比較簡單，首先上市公司大股東通過大宗交易轉(zhuǎn)讓公司股票給私募機(jī)構(gòu)，并且把減持所得的資金也一并給其用于后續(xù)拉抬股價(jià)，隨后上市公司釋放一些利好消息，配合私募手中的資金一起做市值?！庇腥虪I業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次爆料中提到有公募基金、券商資管參與或許也有通過操縱股價(jià)做大產(chǎn)品業(yè)績的需求。

另有上市公司董秘即向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露稱，其所在公司股價(jià)低迷時(shí)，也曾考慮通過“市值管理”和發(fā)布并購重組消息，達(dá)到拉抬股價(jià)的效果。“當(dāng)時(shí)管理層也沒想著套利，純粹想讓股價(jià)好看點(diǎn)，有資金配合肯定效率更高。后來幸好管理層比較保守，沒有實(shí)施，實(shí)際已經(jīng)有資方找過來了?！?/p>

小市值公司成重災(zāi)區(qū)

值得一提的是，此番葉飛爆料的內(nèi)容還提到，上市公司“股東名冊”成為其能夠?qū)嵤┫嚓P(guān)“市值管理”的關(guān)鍵。

2018年，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中證登”）發(fā)布的《證券持有人名冊業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》正式開始實(shí)施。其中規(guī)定，中證登需在每個(gè)月的10日、20日和月底最后一個(gè)交易日，向上市公司提供前200大股東名冊及按流通證券規(guī)模統(tǒng)計(jì)的前100名股東名冊。

“其他情況下，如召開股東大會，再融資等導(dǎo)致股本變動(dòng)，公司股價(jià)交易異常的情況下，上市公司也可以申請去看股東名冊?！鄙鲜錾鲜泄径乇硎尽?/p>

相比之下，普通投資者只能在上市公司每季度披露報(bào)告時(shí)才能一窺公司股東變動(dòng)的情況，且報(bào)告發(fā)布時(shí)，距離上季度結(jié)束已至少有一個(gè)月的時(shí)間。

“即便不主動(dòng)申請，操盤方每10天看一次前200名股東，再通過10天的均價(jià)去測算對方持倉成本，相當(dāng)于打牌偷看了對家底牌。在拉抬股價(jià)的過程中，股東名冊也方便操盤方去確認(rèn)自身的控盤大小，從而決定賣出時(shí)機(jī)?！鄙鲜鲑Y深投資人解釋稱，這也是葉飛曝光的個(gè)股都是小盤股的原因，在股東名冊的幫助下，資方可以更快速、更精準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)對個(gè)股的控盤。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，目前葉飛聲稱涉及“市值管理”的10家A股上市公司，無一例外均是市場中的小盤股，且流動(dòng)性平平。

其中，除維信諾與東方時(shí)尚流通市值分別達(dá)到113億與73億外，其余個(gè)股流通市值均不到30億元，*ST眾應(yīng)流通市值更是不足9億元。在流動(dòng)性上，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，東方時(shí)尚、維信諾、今創(chuàng)集團(tuán)、*ST眾應(yīng)四只股票過去一周平均換手率均不到2%。平均換手率最高的昊志機(jī)電也只有9.17%。

對于可能存在的利用“股東名冊”進(jìn)行操縱股價(jià)的行為，有接近監(jiān)管人士表示已違反了新修訂的證券法。具體而言，新證券法規(guī)定，證券交易場所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其工作人員應(yīng)當(dāng)依法為投資者的信息保密，不得非法買賣、提供或者公開投資者的信息。

不過，新證券法明確，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)向證券發(fā)行人提供證券持有人名冊及有關(guān)資料。“登記結(jié)算機(jī)構(gòu)向上市公司提供證券持有人名冊是法定義務(wù)?！钡鲜鼋咏O(jiān)管人士也表示，目前監(jiān)管層已經(jīng)注意到了“股東名冊”相關(guān)制度可能存在的問題。

田利輝更進(jìn)一步指出，上市公司要防止惡意購并、市場操縱，需要更為頻繁地了解自身的持股股東。但與此同時(shí)，股東也應(yīng)有權(quán)利向上市公司請求股東名冊等信息公開。他建議，我國應(yīng)該進(jìn)一步推動(dòng)信息披露，推進(jìn)智能監(jiān)管，防范假借市值管理之名的市場操縱。