關(guān)于趙偉國，當(dāng)下最頻繁被援引的一個橋段是，六年前，其去臺灣考察，公開批評臺灣半導(dǎo)體不對大陸開放“死路一條”，發(fā)豪語要買下臺積電。

這個語焉不詳?shù)墓适拢巯?，最為迎合市場樂于冠以趙偉國的“并購狂人”標(biāo)簽。

7月9日，紫光集團(tuán)因北京市第一中級人民法院一則《通知書》成為公眾焦點(diǎn)。

債權(quán)人以紫光集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)且明顯缺乏清償能力，具備重整價值和重整可行性為由，向法院申請對集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。

這家成立30年，從清華大學(xué)校辦企業(yè)起步的大型企業(yè)，似乎在與北大方正的破產(chǎn)重整遙相呼應(yīng)。

在債務(wù)危機(jī)敞口暴露前夕的2018年，趙偉國提及“要小心管理自己的野心和運(yùn)氣”。

這兩個詞，時至今日來看，則更有一些宿命味道。

在A股市場，紫光系的足跡曾一度遍布30余家公司。

這些公司在紫光集團(tuán)債務(wù)重組中，最核心的還是其背負(fù)的中國芯片產(chǎn)業(yè)方向的猜想。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者曾致電紫光股份咨詢相關(guān)情況，公司證券部的一位工作人員表示，“并不了解這個事情”“股權(quán)收購事項最好詢問紫光集團(tuán)”。談及紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整對公司影響，該人士表示，“公司各項生產(chǎn)經(jīng)營活動均正常開展?！庇浾咭苍啻温?lián)系紫光集團(tuán)，但其公開對外電話始終無人應(yīng)答。

趙偉國多次強(qiáng)調(diào)，只是將資本并購視為手段，“科技產(chǎn)業(yè)才是根本”。

紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整大戲序幕拉開，故事最終竟還是以資本手段收尾。

紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整大戲序幕拉開，故事最終竟還是以資本手段收尾。視覺中國

“并購狂人”趙偉國

趙偉國是一個個性張揚(yáng)且又充滿爭議的風(fēng)云人物。

據(jù)和訊網(wǎng)消息報道，2015年趙偉國前去臺灣考察，曾公開批評臺灣半導(dǎo)體不對大陸開放“死路一條”，發(fā)豪語要買下臺積電，其近乎張狂的高調(diào)之舉令人側(cè)目。

至于紫光集團(tuán)這樣一個3000億資本帝國一朝瀕臨土崩瓦解，外界幾乎一致地認(rèn)為禍起紫光激進(jìn)的資本運(yùn)作。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2013年到2019年這短短的6年時間里，紫光集團(tuán)斥巨資收購20多家公司，多為不同類型的芯片公司。而這背后都有一個關(guān)鍵人物——紫光集團(tuán)董事長趙偉國的推動。

趙偉國畢業(yè)于清華大學(xué)，早期的財富積累主要來自于新疆的房地產(chǎn)行業(yè)。2009年，趙偉國抓住了清華大學(xué)進(jìn)行混合所有制試點(diǎn)的機(jī)會，通過自己的健坤集團(tuán)進(jìn)入清華大學(xué)旗下的紫光集團(tuán)。

2013年，在趙偉國的主導(dǎo)下，紫光集團(tuán)斥資17.8億美元對展訊通信實(shí)施收購，進(jìn)軍芯片產(chǎn)業(yè)，中國進(jìn)出口銀行和國家開發(fā)銀行為其提供了大約9億美元的貸款。2014年，紫光集團(tuán)斥資9.07億美元收購銳迪科微電子，拓展物聯(lián)網(wǎng)芯片市場，此次并購最終以海外融資的方式得以實(shí)現(xiàn)。

2015年5月，紫光股份又斥資25億美元接手惠普旗下公司新華三51%股權(quán)，新華三是惠普的中國業(yè)務(wù)，總部分別位于北京和杭州。

通過這三次耗資逾50億美元的收購，紫光集團(tuán)迅速完成了集成電路產(chǎn)業(yè)布局。

在此期間，國家也加大了對半導(dǎo)體的扶持力度，2014年9月，千億級別的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）成立。趙偉國迎來了天時地利。

這也使得趙偉國在資本市場上有了豪擲千金的底氣。

2015年，紫光集團(tuán)拋出了一個更龐大的收購計劃，擬以230億美元收購美國第一大存儲器企業(yè)美光科技。但由于美國嚴(yán)格的審查，最終交易被否。紫光集團(tuán)甚至還將目光拋向了全球最大的晶圓制造廠臺積電，不過交易并未達(dá)成。

趙偉國對資本運(yùn)作并不避諱。他在接受媒體采訪時表示：“并購行為是紫光集團(tuán)發(fā)展到一定歷史階段的一個正常現(xiàn)象，沒什么太特別，我們是新來者，所以有點(diǎn)引人注目，慢慢大家會習(xí)慣的?！?/p>

趙偉國沒有停下向前的步伐。

2016年，紫光集團(tuán)聯(lián)合多方組建長江存儲，紫光集團(tuán)占股51.04%。2018年，紫光集團(tuán)以約22億歐元收購了法國智能芯片組件制造商Linxens。

經(jīng)過上述一系列成功或失敗的并購后，趙偉國早被媒體冠上了“并購狂人”的稱號。

不得不承認(rèn)，趙偉國主導(dǎo)下的紫光集團(tuán)多場并購都頗讓市場驚艷。比如紫光展銳能夠在手機(jī)芯片領(lǐng)域占有一席之地，正是得益于展訊通信和銳迪科的合并。

但值得注意的是，經(jīng)過這一系列并購之后，紫光集團(tuán)的資產(chǎn)和負(fù)債也在快速攀升。

2012年，紫光集團(tuán)的總資產(chǎn)只有66.63億元，總負(fù)債也只有46.47億元。七年時間，在總資產(chǎn)翻番的同時，總負(fù)債也同步上漲了44倍，達(dá)到2000億元。

2018年開始，趙偉國開始不斷卸任紫光集團(tuán)的重要職務(wù)。2018年4月8日，紫光股份和紫光國微紛紛公告表示，趙偉國因工作繁忙辭去兩家上市公司董事及董事長職務(wù)。

辭去職務(wù)后，趙偉國似乎對自己激進(jìn)的并購風(fēng)格有所反思，他在公開場合表示，“我們這些年很多企業(yè)出問題，是因為野心過度膨脹，認(rèn)為自己無所不能，而且相信運(yùn)氣會再次發(fā)生。其實(shí)你的能力、邊界沒那么遠(yuǎn)，你的運(yùn)氣也沒有那么好，所以要小心管理自己的野心和運(yùn)氣?！?/p>

在此過程中，趙偉國也踩到了不少監(jiān)管紅線。2018年11月，安徽證監(jiān)局對紫光集團(tuán)、紫光通信、趙偉國違規(guī)增持“文一科技”股票行為作出行政處罰。2020年6月，因舉牌山東金泰未作報告，紫光集團(tuán)及時任董事長趙偉國被山東證監(jiān)局予以處罰。

債務(wù)黑洞

在趙偉國的掌舵下的紫光集團(tuán)，一路高歌猛進(jìn)。

在龐大的資本帝國之下，一些危機(jī)被隱藏了。如果復(fù)盤紫光近幾年的財務(wù)狀況，不難發(fā)現(xiàn)，這家芯片巨頭的日子其實(shí)并不好過，幾乎都在高負(fù)債運(yùn)營。

根據(jù)紫光集團(tuán)以往披露的信息：截至2017年末、2018年末、2019年末、2020年上半年，公司合并報表資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.09%、73.42%、73.46%和68.41%，公司負(fù)債率長期居高不下。

截至2020年三季度末，紫光集團(tuán)總資產(chǎn)3007.53億元，總負(fù)債2106.86億元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額10.12億元，貨幣資金505.55億元，短期借款357.98億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債388.83億元。

盡管總資產(chǎn)達(dá)3000億，但總負(fù)債亦高達(dá)2000億，而資金流動性緊張則直接導(dǎo)致債券償還的不確定性。

在實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約前的一個插曲是，紫光集團(tuán)在順利收購Linxens之后，就希望將其裝入上市公司紫光國微，以實(shí)現(xiàn)這個海外并購的資產(chǎn)在中國市場的資本化。但歷經(jīng)2年后，2020年6月，這場180億元并購案被證監(jiān)會否決。

這似乎預(yù)示著，趙偉國此前力主的并購路徑不再受到青睞。趙偉國的“運(yùn)氣”沒有那么好了。

4個月后的2020年10月29日，紫光集團(tuán)決定不行使“15紫光PPN006”永續(xù)債的贖回權(quán)。這一公告，正式引發(fā)了紫光集團(tuán)債務(wù)危機(jī)的“黑洞”。

此后，紫光集團(tuán)連續(xù)發(fā)生到期債務(wù)實(shí)質(zhì)違約。6月30日發(fā)布的《公司債券違約后續(xù)進(jìn)展的公告》顯示，“16紫光01”“16紫光02”“17紫光03”“18紫光04”“19紫光01”“19紫光02”6只債券違約，紫光集團(tuán)當(dāng)前違約本息共計約68.83億元，且今年12月底還有一只13億元規(guī)模的債券到期。

與此同時，評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)紫光集團(tuán)及相應(yīng)債券評級。截至2021年6月30日，中誠信國際將紫光集團(tuán)主體信用等級調(diào)降至C，并將“16紫光01”“16紫光02”“19紫光02”的債項信用等級調(diào)降至“C”。

時至今日，紫光國微債權(quán)人徽商銀行向北京市第一中級人民法院申請對紫光集團(tuán)的破產(chǎn)重整。紫光集團(tuán)旗下上市的兩家公司，紫光股份與紫光國微也相繼發(fā)布公告，債權(quán)人提出的重整申請是否被法院受理以及紫光集團(tuán)是否進(jìn)入重整程序尚存在不確定性。

紫光集團(tuán)A股版圖破裂

在經(jīng)歷了上述一系列并購之后，作為3000億資產(chǎn)的芯片巨頭，紫光集團(tuán)在A股的資本布局盤根錯節(jié)。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，紫光集團(tuán)直接和間接持股的A股公司有：紫光國微（002049）、紫光股份（000938）、學(xué)大教育（000526）、號百控股（600640）、同方股份（600100）、眾信旅游（002707）、文一科技（600520）、西部證券（002673）、*ST金泰（600385），涉足通信電子、醫(yī)藥、教育、電氣機(jī)械、金融等多個領(lǐng)域。

如若紫光集團(tuán)真的走到了破產(chǎn)重整，等待他和旗下上市公司的結(jié)局將會是什么？

“依照破產(chǎn)法的規(guī)定，法院受理債權(quán)人宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)案件以后，應(yīng)當(dāng)指定破產(chǎn)管理人，接管破產(chǎn)企業(yè)的財物進(jìn)行清理。這個清理工作主要分債權(quán)和債務(wù)兩方面。這部分工作做完以后，管理人應(yīng)當(dāng)通知債權(quán)人召開債權(quán)人會議，對破產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，破產(chǎn)財產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)?！鄙虾Ｊ泄x律師事務(wù)所律師於炯在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示。

“如果破產(chǎn)企業(yè)有機(jī)會重整，比如債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，豁免一部分債務(wù)，同時對其他債務(wù)允許分期付款，允許債務(wù)人在滿足債權(quán)人會議決議的情況下重新生產(chǎn)的話，那就可以實(shí)施企業(yè)重整。這種情況下，紫光集團(tuán)可能還會有救，或許可以通過破產(chǎn)重整得到鳳凰涅槃的機(jī)會?！膘毒颊f。

“但是債權(quán)人達(dá)不成協(xié)議或者債務(wù)數(shù)額實(shí)在太大，即使豁免部分債務(wù)以后，依然無法償還，那法院只能裁定破產(chǎn)。法院裁定破產(chǎn)的，那就同時會確認(rèn)破產(chǎn)財產(chǎn)有多少，債權(quán)有多少，債權(quán)人按照比例清償。至于企業(yè)對外的投資，也就是股權(quán)，屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)公開拍賣。拍賣所得由債權(quán)人分配?！彼m(xù)稱。

太平洋證券在研報分析中指出，由于紫光集團(tuán)債務(wù)規(guī)模大，境內(nèi)外債權(quán)人多，債務(wù)關(guān)系比較復(fù)雜，采用一般的協(xié)商手段必然會出現(xiàn)耗時長、效率低的情況。因此，啟動司法重整是一種專業(yè)選擇，有利于加快促成不同債權(quán)人訴求達(dá)成一致。通過司法重整確定債權(quán)人的權(quán)益，一方面便于盡快和投資人一起達(dá)成最終方案；另一方面也便于投資人方案的確定。

從當(dāng)前最新信息來看，紫光集團(tuán)或正在積極尋求債務(wù)解決方案。

7月13日，有市場消息稱，由于更多債券即將到期，背負(fù)約310億美元債務(wù)的紫光集團(tuán)正尋求出售其持有的紫光股份46.45%股權(quán)。阿里巴巴集團(tuán)與幾家政府支持的企業(yè)正在考慮收購紫光股份的股權(quán)，出價可能高達(dá)人民幣500億元。

而根據(jù)7月9日晚紫光國微、紫光股份發(fā)布的《關(guān)于間接控股股東被申請重整的提示性公告》，如紫光集團(tuán)進(jìn)入重整程序，重整方案確實(shí)將可能對其股權(quán)結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生影響。

截至公告日，紫光集團(tuán)下屬的全資子公司西藏紫光春華投資有限公司持有紫光國微32.39%的股份，而紫光集團(tuán)下屬全資子公司西藏紫光通信投資有限公司持有紫光股份46.45%的股份。

此外，正在尋求IPO的紫光展銳也就此事作出聲明。公司稱，“紫光集團(tuán)是展銳的股東之一，持股占比35.23%。紫光集團(tuán)也不直接參與展銳的業(yè)務(wù)經(jīng)營、決策。目前我們尚未發(fā)現(xiàn)公告事宜會對展銳目前的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生直接影響?！?/p>

實(shí)際上，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，在債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)之前，紫光集團(tuán)就曾集中拋售股權(quán)以解燃眉之急。2020年初，紫光集團(tuán)集中拋售4家公司的股票，分別是眾信旅游、文一科技、西部證券、*ST金泰，預(yù)計分別套現(xiàn)1.5億元、8.84億元、5.59億元、2800.14萬元。只是對于2000億債務(wù)來說，無異于杯水車薪。

明星校企破產(chǎn)重整之殤

談及紫光集團(tuán)的破產(chǎn)重整，全聯(lián)并購公會信用管理專委會專家安光勇在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時分析，這由內(nèi)外部環(huán)境的變化造成。從外部環(huán)境來看，西方部分發(fā)達(dá)國家的確有針對性地進(jìn)行我國半導(dǎo)體行業(yè)的打擊和布局。而半導(dǎo)體行業(yè)的人才培養(yǎng)，以及技術(shù)的積累并不是一兩年通過砸錢就能實(shí)現(xiàn)的。

“另外，企業(yè)自身的風(fēng)險管理和戰(zhàn)略層面也出現(xiàn)了不少問題，最終導(dǎo)致紫光走向破產(chǎn)重整?！彼f。

而對于旗下的上市公司來說，盡管各方回應(yīng)經(jīng)營正常，但安光勇認(rèn)為影響無法避免，“因為股市的敏感度和波動要比實(shí)際生產(chǎn)線高得多。”

更令市場深思的是，為何擁有更多資源的北大方正、清華紫光會相繼破產(chǎn)重整，是什么原因讓這些名校的校企走到如此尷尬地步？

“他們都是高杠桿下，無焦點(diǎn)的多元化業(yè)務(wù)，紫光和方正這類學(xué)院系的上市公司，本該兩條腿走路。一條腿是技術(shù)路徑，依托學(xué)校良好的科研環(huán)境，拿出科研成果，通過企業(yè)的方式去應(yīng)用和對接市場，另一條腿是并購，通過自身金融學(xué)院的實(shí)力，成立投資基金，進(jìn)行學(xué)術(shù)式的投資，實(shí)際上國外的一些校園基金投資收益都不錯，也就是要么做個工程師，要么做個資本家?！敝心县斀?jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長、教授盤和林在受訪時指出。

“但紫光和方正的問題在于，他們以工程師的方式在進(jìn)行資本投資，他們的投資內(nèi)容很多元，但是沒有沉淀到高精尖領(lǐng)域，沒有沉下心來攻克尖端技術(shù)難關(guān)，而是越來越多元化進(jìn)入一些低效率領(lǐng)域。同時，為了多元化，他們不斷地舉債，從而資產(chǎn)越來越重?！彼m(xù)稱，“紫光和方正這樣的企業(yè)，最佳的方式是技術(shù)創(chuàng)業(yè)，輕資產(chǎn)地做研發(fā)，不要去追熱點(diǎn)。對接產(chǎn)學(xué)研，一步步地發(fā)揮自身的技術(shù)特長，產(chǎn)學(xué)研融合的模式。”

安光勇則表示，“即便具備了頂級條件，如背靠清華、北大等國內(nèi)頂級高校的研發(fā)資源、政府在政策層面的大力支持，如果違背市場的游戲規(guī)則，都會倒閉破產(chǎn)?！?/p>

而之所以存在違背市場規(guī)則的土壤，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，校企管理存在制度上的特殊性。在紫光集團(tuán)大舉并購的2016年，就有國資專家指出，“教育部體制下的資產(chǎn)管理有其特殊性，和大環(huán)境有所不同，只能說是一種完全特例，是在嚴(yán)格的國資監(jiān)管體系下，很難出現(xiàn)的特例?！?/p>

如何看待紫光和政府關(guān)系？趙偉國曾這樣表示，紫光是一個市場化的企業(yè)，紫光的成長主要來自于市場，政府關(guān)系對于紫光而言，最重要是要讓政府理解紫光所做的事情，是符合國家戰(zhàn)略的；紫光從政府所獲得的支持，和別的高科技企業(yè)沒有什么差別。

誠然，紫光系最近幾年的發(fā)展和國家的發(fā)展緊密相連，其精準(zhǔn)地把握了國家政策的動向并以國企身份開展一系列的運(yùn)作。

在趙偉國的主導(dǎo)下，紫光對多家芯片公司的并購，提升了中國芯片產(chǎn)業(yè)整體水平，一定程度上改寫了中國芯片產(chǎn)業(yè)格局。但一個不容忽視的現(xiàn)狀是，紫光的企業(yè)卻幾乎沒有一個是依托清華大學(xué)的科技實(shí)力研發(fā)成功而來，而技術(shù)問題顯然絕非靠資本運(yùn)作就可以解決。