注目されていた徐工の再編は、紆余曲折を経てようやく落著した。

5月27日、江蘇省政府の強(qiáng)力なリードを通じて、徐工集団はついに新たな「婆ちゃん」である中國(guó)兵器工業(yè)集団公司（以下兵器集団という）を見つけました。

2005年にアメリカのプライベートエクイティ投資ファンドの凱雷を?qū)毪?、?guó)有重工企業(yè)の外資持株買収の先駆けをしようとしたが、決裁の泥沼に陥り、さらには「國(guó)資の安売り」の爭(zhēng)いを引き起こし、中國(guó)の機(jī)械設(shè)備大手企業(yè)である徐州工程機(jī)械株式有限公司（000425.SZ、以下徐工機(jī)械）は資本市場(chǎng)の注目を集めている「スター會(huì)社」となった。

三年余りの「苦戀」の未果を経て、2008年に凱雷は最終的に徐工機(jī)械に株式を放棄しました。

しかし、その親會(huì)社の徐工集団は次の戦略投資家を探すのをやめませんでした。

単一の國(guó)有體制、硬直化した激勵(lì)メカニズムは、日増しに発展を牽制し、再編成は矢のように行われ、やむをえない。

江蘇省政府と兵器集団が南京で締結(jié)した戦略協(xié)力枠組み協(xié)議によると、兵器集団は徐工集団と戦略的再編を?qū)g施し、徐工集団を強(qiáng)くすることを目標(biāo)に、兵器集団は江蘇で150億元を新たに投資し、重車両と工事機(jī)械研究開発生産基地、ハイテク光電情報(bào)研究開発生産基地と精密化學(xué)研究開発生産基地を建設(shè)する。

徐工集団の持株株主は徐州市の國(guó)資委で、今回の江蘇省政府は越級(jí)操作に屬しています。

この再編のニュースは徐工機(jī)械の株価が続落し、元は徐工機(jī)械の再編に期待していた投資家が、その親會(huì)社レベルの再編に対して明らかに期待していなかった。

現(xiàn)在までは、再構(gòu)築方式、スケジュール、取引の価格、資産再構(gòu)築方案などの重要な情報(bào)は依然として謎に包まれており、親會(huì)社の再構(gòu)築が上場(chǎng)會(huì)社の業(yè)績(jī)や將來(lái)性にどのような影響を與えるかについては、さらに観察が必要である。

上層部の主人

2008年7月23日、買収の承認(rèn)に苦しむカレイと徐工グループはついに共同聲明を発表しました。

その後、多くの投資先は徐工集団と接觸し始め、産業(yè)投資家も金融投資家もいますが、國(guó)內(nèi)企業(yè)です。

徐工機(jī)械の高層に近い関係者は本誌の記者に、例えば中信集団、兵器集団に接觸があったと伝えました。

2009年6月初め、兵器集団の主要リーダーは徐工集団を訪問した。

同年8月19日、兵器集団內(nèi)モンゴル一機(jī)集団に所屬する一機(jī)大地工程機(jī)械公司は徐工集団とMD 23ブルドーザー22臺(tái)の外國(guó)貿(mào)易契約を締結(jié)し、契約金額は1463萬(wàn)元に達(dá)した。

兵器集団の高層と江蘇政府の関係はずっといいです。

これらの関係者によると、兵器集団の再編について徐工集団は江蘇省委員會(huì)の指導(dǎo)者から大きな支持を得ている?！袱饯韦郡?、兵器集団は徐州市の國(guó)資委を通じてはなく、直接に上層関係を通じて徐工集団に連絡(luò)している」という。

調(diào)査によると、兵器集団の黨書記胡問鳴は江蘇省と深い関係があり、南京航空航天大學(xué)を卒業(yè)し、その後江蘇省で長(zhǎng)年働いて、2001年になってやっと出発した。

再結(jié)成の意向はすでに決まっていますが、兵器集団が徐工集団を支配しているのか、それとも徐工集団の上場(chǎng)會(huì)社である徐工機(jī)械を支配しているのかについては、以前はまだ意見が分かれています。

その実現(xiàn)経路は、兵器集団が徐州市の國(guó)資委から50%を超える徐工集団の株式を購(gòu)入するというもので、取引の対価はまだ分かりません。

徐工集団は徐工集団工程機(jī)械有限公司（以下工程機(jī)械という）を100%保有していますが、工程機(jī)械公司は58.47%の徐工機(jī)械の株式を持っています。

兵器集団は今回江蘇省に150億元の追加投資を約束しました。今回の兵器集団が徐工集団に株式を取得する対価ではなく、投資エリアも徐州ローカルに限らないです。しかし、一部の規(guī)模は今後の徐工集団に対するプロジェクト投資に使うことも排除できません。

上記の関係者は説明した。

徐工集団と緊密に連絡(luò)している中國(guó)機(jī)械工業(yè)連合會(huì)のニュース関係者は本誌の記者に対し、現(xiàn)在兵器集団の徐工集団再編について、徐州市の國(guó)資委は比較的に無(wú)力であることを明らかにしました。

「彼らは今回の再編に積極的な権利はあまりないが、今回の再編は無(wú)償で振り替えることはない」

株式インセンティブ

持分激勵(lì)はずっと徐工機(jī)械の一本の肋骨であり、徐工のたびたびの合資交渉の核心問題にもなります。

今回の兵器集団再編では徐工集団において、株価の激勵(lì)が再び重要な位置に言及された。

「現(xiàn)在、株式インセンティブ案はまだ話しています。だから、雙方はリストラに対して慎重に対応しています?！?/p>

上記の機(jī)械連合會(huì)の人は本誌記者に対して、交渉の過程で、経営層に対して株式の激勵(lì)を行うことは徐工集団が提出する必要條件の一つです。

2010年1月26日徐工機(jī)械が発表した公告は、「會(huì)社と兵器集団の高層は徐工集団の再編、市場(chǎng)開拓、優(yōu)勢(shì)補(bǔ)完、株式協(xié)力、株式インセンティブなどについて全面的な交流があった」と明らかにしました。

前回の徐工集団と凱雷の長(zhǎng)い「戀愛期間」の中で、徐工集団の管理層はずっと株式激勵(lì)を試みています。

しかし、凱雷の加入者は國(guó)有企業(yè)の持株権の譲渡に関連していますので、強(qiáng)い監(jiān)督審査と國(guó)內(nèi)世論の圧力を受けました。

しかし、當(dāng)時(shí)の凱雷関係者は本誌の記者に対し、合資企業(yè)が設(shè)立されたら、國(guó)際慣例に従って管理層の報(bào)酬、賞與及び昇進(jìn)を手配すると明らかにしました。

徐工グループの董事長(zhǎng)の王民はかつて対外的に直言して、徐工の管理層は徐工の株式がなくて、基本的に取ったのは“死の給料”で、これは徐工に十分な革新の動(dòng)力に不足させます。

公開資料によると、徐工集団は徐州市の國(guó)資委によって100%持ち株され、徐工集団の管理層は徐工機(jī)械に対する持ち株比率は0.008%だけである。

同じ専用設(shè)備製造業(yè)の三一重工（60031.SH）の管理層と関連する自然人の持ち株比率は63.388%で、中連重科（000157.SZ）の関連管理層との合計(jì)持ち株比率は10.704%である。

三一重工と徐工機(jī)械の規(guī)模は同じで、総資産は150億元ぐらいです。三一重工は2010年の第一四半期の純利益は9.32億元に達(dá)しました。徐工機(jī)械は5.06億元だけです。

徐工機(jī)械のこのような低い管理層が株を持っていて、ある程度會(huì)社の競(jìng)爭(zhēng)力に影響しました。

萬(wàn)里の長(zhǎng)城証券アナリストの徐星月さんは本紙の記者の取材に対し、「會(huì)社の業(yè)績(jī)は完全には解放されておらず、株価の激勵(lì)が実現(xiàn)すれば業(yè)績(jī)向上に役立つ」と述べました。

2009年に行われた徐工集団発展戦略報(bào)告會(huì)において、王民氏は、徐工集団の目標(biāo)は2015年までに営業(yè)収入が1000億元を超え、利稅が80億元を超え、世界工程機(jī)械業(yè)界のトップ5に入ることであると述べた。

徐工集団のある管理者は本誌記者に対し、徐工集団がこれらの未來(lái)発展戦略を?qū)g現(xiàn)するためには、戦略投資家を?qū)毪工毪长趣匾扦ⅳ辍ⅰ弗辚攻去椁蛲à袱?、株主?gòu)造を改善し、激勵(lì)メカニズムを最適化しなければならない。さもなければ、出口がない」と言明した。

徐工の未來(lái)

「実は兵器集団が徐工集団を再編し、典型的な中央企業(yè)が地方國(guó)有企業(yè)を再編するのです?！?/p>

徐州市経済貿(mào)易委員會(huì)の関係者は本誌の記者の取材に対し、こう述べた。

中央企業(yè)の地方企業(yè)の再編は、一般的に現(xiàn)地投資の増加を條件としている。

「目下のところ、兵器集団が江蘇省に投資した150億元のうち、徐州がどれぐらいを占めるかは未知數(shù)です。」

上記の政府関係者は、「ただし、兵器集団に背を向け、徐工は資金、政策面でより優(yōu)位になり、徐工集団がより速く世界に進(jìn)出するのに役立つ」と話しています。

ある機(jī)械業(yè)界の有名なアナリストは、リストラは徐工に効率の向上をもたらすと分析していますが、短期間で徐工機(jī)械に対する業(yè)績(jī)の増加は限られています。

公開資料によると、兵器工業(yè)集団は中國(guó)最大の武器メーカーである。

しかし、兵器グループは重裝備と車両、特殊化學(xué)工業(yè)と石油化學(xué)工業(yè)、光電子部品及び新エネルギー新材料などの産業(yè)を重點(diǎn)的に製造しています。

2009年、兵器集団は主要業(yè)務(wù)収入1618億元を?qū)g現(xiàn)し、同11.6%増の53.82億元で、同15.1%増加した。

業(yè)績(jī)は悪くないが、上記のアナリストから見ると、兵器集団の軍品ユーザーは単一で、顧客に対する依存度が高く、民品を発展させなければならない。

現(xiàn)在、兵器集団の下の工程機(jī)械資産は主に內(nèi)モンゴル北方重工業(yè)集団有限公司に集中しており、同社の資産総額は70.9億元である。

2009年、內(nèi)モンゴル北方重工は全體の経営収入が90.2億元で、同23.9%伸びたことを?qū)g現(xiàn)した。その中で、軍品、特殊鋼及び延長(zhǎng)製品、鉱山用車及び工程用機(jī)械の三つの核心業(yè)務(wù)は全部で58億元の販売収入を?qū)g現(xiàn)し、會(huì)社の主要業(yè)務(wù)収入の72%を占めた。

「內(nèi)蒙古北方重工の資産を徐工集団に注入すれば、徐工の業(yè)績(jī)向上も著しいものではない。

彼らの市場(chǎng)シェアがあまりないからです?！?/p>

上記のアナリストは分析します。

工事機(jī)械以外に、兵器集団と徐工集団の交差點(diǎn)に軍工製品というところがあります。

しかし、徐工集団はその工事機(jī)械の先導(dǎo)の位置付けを堅(jiān)持するべきで、その専用車両、特殊車両の肝心な部品などの専門技術(shù)と軍工資産は將來(lái)兵器集団に與えるかもしれません。

また、國(guó)際市場(chǎng)は徐工集団が求めていた発展空間であり、當(dāng)初は凱雷を?qū)毪筏茋?guó)際市場(chǎng)を開拓する意味もあった。

徐工機(jī)械の2009年の年報(bào)によると、2009年の輸出不況の下で、徐工機(jī)械の2009年の主な営業(yè)収入は182.96億元で、その中の輸出収入は16.47億元で、総営業(yè)収入の9.13%を占めています。

上記のアナリストは「兵器集団の海外資源市場(chǎng)は確かにありますが、海外は中國(guó)の軍工概念に敏感です。

徐工が軍工企業(yè)として國(guó)際マーケティングネットワークに進(jìn)出すれば、輸出に一定の市場(chǎng)抵抗があると予想され、これは徐工集団の業(yè)績(jī)に悪影響を及ぼすかもしれない。