6月14日、日曜日。中國(guó)のA株牛市は2008年11月から始まり、昨年8月から現(xiàn)在まで下落が続いているが、中國(guó)経済が別の衰退（Double-Dip）に直面しているわけではなく、牛市の第1期中の調(diào)整にすぎないようだ。政府は內(nèi)陸部の不動(dòng)産の過(guò)度な投機(jī)を是正するために一連のコントロール政策を採(cǎi)用し、結(jié)果として池の魚(yú)に災(zāi)いした。內(nèi)陸部の不動(dòng)産価格は下落せず、A株市場(chǎng)はすでに大調(diào)整になった。投資家としては、牛市の開(kāi)始時(shí)に加入するほか、もう1つの入荷點(diǎn)は牛市の第1期調(diào)整期が完了した時(shí)であり、今年5月から7月にかけての見(jiàn)込みである。

ユーロ相場(chǎng)は底を見(jiàn)せない

昨年はユーロがドルの地位に取って代わろうとしたようだが、今年はユーロが最も人気のない通貨になったのは、まさにその時(shí)も、その時(shí)も。動(dòng)きを見(jiàn)ると、ユーロにはまだ下方修正の余地がある、例えば1.16ドルを見(jiàn)る（2006年1月のユーロ上昇は1.1678ドルから）。

金価格は1250ドルで2トップを形成し、將來(lái)の上昇抵抗は大きく、1300ドルに上昇する可能性は排除できないが、黃昏の歳月にもなった。1970年代とは異なり、インフレ圧力は非常に大きかった。逆に、ここ10年は各國(guó)政府が紙幣を亂発しているが、世界のインフレ圧力はまだ大きくない。

注目すべきは、今年4月の金鉱株は金価格の動(dòng)きに背を向け、今年の金価格の上昇はインフレ圧力のためではなく、ユーロ通貨危機(jī)のためであり、ユーロ危機(jī)が過(guò)ぎ去ったら、金価格の調(diào)整に注意することを反映している。2008年上半期の原油価格の上昇のような狀況だったが、石油株は下落し、最終的に原油価格は大幅に下落した。

今年はベトナム盾が13%、南韓ルツボが17%下落し、新臺(tái)灣ドルも6%下落したが、人民元だけは2008年7月の水準(zhǔn)を維持し、変化はなかった。なぜ人々は人民元の切り上げができると信じているのか。中國(guó)の安価な労働者供給は2007年から最終編に入り、フォックスコン（2038）事件後はさらに悪化し、労働コストを転嫁できなければ、大陸部の製造業(yè)を代表して微利または赤字期に入ることができない、転嫁できれば、軽工業(yè)製品の値下がり期の終了を代表して、中國(guó)に安価な製品を提供することに依存している米國(guó)企業(yè)の株価を大きく挫折させ、例えばP&Gの下落幅は非常に大きい。

通貨を印刷することによって、市場(chǎng)価格は常に「正常な軌道」から外れ、実際の価値を反映しなくなり、歪み度は増加しても減少しなくなり、価格を極端から極端へと向かわせる。言い換えれば、バブルの張本人は政府であり、後日バブルを突き刺す者は政府である。1971年にドルが金から離脫した後、通貨の亂刷は最低制限も失った。ベテラン投資家として、いつ加入し、いつ脫退するかを知ることで、そこから利益を得ることができる。トレンドは上昇、下落、またはさまよい、背後にある推進(jìn)力は投資家の情緒変化と資金の流れであり、基本的な要素ではない。上記は、1971年からトレンド投資法がバリュー投資法に取って代わってきた理由です。

動(dòng)きについては一定の協(xié)力を提供することができますが、動(dòng)きは異なる傾向にあります。例えば、2000年から金価格の上昇は大きな傾向であり、短期的な金価格の上昇?下落については、動(dòng)向分析を利用して捉えることができる。昨年11月から米為替相場(chǎng)は上向きで、短期的な上昇?下降は動(dòng)きを利用して捉えることができ、このように類(lèi)推している。昨年第1四半期の米株が回復(fù)し始めた際、江西銅業(yè)（358）、中海油（883）、中石油（857）など、香港株の多くは倍以上のリターンをもたらすことができた。今年の第1シーズンになると、私の曹知恵に限られて、2倍に上昇する機(jī)會(huì)のあるプロジェクトを見(jiàn)つけることができなくなり、株式市場(chǎng)にはfairy taleがなく、5月には親友がうめき聲を上げていたが、6月になっても親友は體が弱っていた。

ケインズ理論を信奉する役人は、昨年各國(guó)政府に強(qiáng)力な介入をさせ、幻の回復(fù)を築いた。皆さんは、政府の指導(dǎo)の下での生産力の分配は社會(huì)のニーズに合わず、コストは結(jié)局人民が負(fù)擔(dān)しなければならないことを忘れているかもしれません。中國(guó)の1949年の建國(guó)から1978年までの経験、あるいは1990年から現(xiàn)在までの日本の狀況は、すでに參考になっている。目先の利益のために、人々は政府が経済に介入することを支持しているため、次々とバブルと危機(jī)をもたらしている。

香港経済にとって、ドル上昇は利淡要素だ。例えば、1995年から米為替指數(shù)の下落が止まって2002年まで回復(fù)し、香港のビル価格は1997年8月から2003年9月まで急落した。2002年末から米為替が下落し、2003年から香港経済が再び回復(fù)した。2008年12月から米為替は下落を止めて回復(fù)し、昨年3月から米為替は再び下落し、今年1月には米為替が再び上昇し、今年の香港経済を再び減速させるだろうか。投資家としては、今年の第1四半期に弱気株を売卻し、強(qiáng)気株だけを殘して現(xiàn)金の比重を増やすのが合理的だ。やったか?

內(nèi)地の住宅価格は調(diào)整してから上昇する

1950年に1000ドルを投資すれば、2007年12月には613013ドルとなり、6112倍に上昇しました。しかし、もしあなたが外に出て入ってきたためにその中の30の大升月を逃したら、あなたは35404ドルしかありません。しかし、30の最?lèi)櫎卧陇虮埭堡毪长趣扦欷小?000ドルの投資は9509094ドルになることができます！このことから、タイミングを捉えることがいかに重要であるかがわかります。腐食を止めて稼ぐだけではないメリットは、大きな損失を自動(dòng)的に自覚的に逃避させ、利益を前に走らせることで、1000ドルで60年以?xún)?nèi)に950萬(wàn)ドルになる夢(mèng)を見(jiàn)ることができます。

人民元の10年債金利は數(shù)カ月前の3.7厘から先週の3.3厘に低下し、人民元が將來(lái)の利上げ機(jī)會(huì)が極めて少ないことを示している。中國(guó)のGDP成長(zhǎng)率は第1四半期の11.9%から第2四半期の10%前後に下がる可能性があり、依然として高い。不動(dòng)産を抑えるために、北京政府は銀行預(yù)金準(zhǔn)備率を引き上げたが、結(jié)局ビル価格は下落せず、上証指數(shù)は今年23%下落した。

西洋経済の発展史から見(jiàn)ると、都市化は必然的に住宅価格の上昇を招き、工業(yè)革命の時(shí)代が來(lái)るにつれて、都市は人口、富、文化の集中地となり、人々は農(nóng)村から都市に流れ続けた。都市部の人口財(cái)産創(chuàng)造能力が高いことに加えて、自然にビル価格を押し上げている。中國(guó)の1978年の都市化率は17.9%にとどまり、2009年には46.6%に達(dá)し、毎年平均0.92%上昇した。中國(guó)の住宅価格は1987年の平均411.4元の人民元1平方メートルから2008年の3800元の1平方メートルに上昇し、毎年平均11.2%上昇した。2009年には一線(xiàn)都市がさらに大幅に上昇した。2009年の日本の都市化率が66.3%であることから見(jiàn)ると、中國(guó)の未來(lái)がさらに都市化することを代表している。言い換えれば、中國(guó)の一線(xiàn)都市の住宅価格は短期的（例えば2、3年）に引き下げ圧力があり、長(zhǎng)期的（10年8年）に引き続き上昇圧力がある。

1997年に中國(guó)の都市化率は30%水準(zhǔn)を?qū)g現(xiàn)したばかりで加速期に入った。現(xiàn)在、日本の都市部居住人口は総人口の66.3%、韓國(guó)は81.2%、マレーシアも69.6%に達(dá)している。1997年から計(jì)30年間、中國(guó)には都市部に大量の人口が流入している。北京を例にとると、今年初の5カ月間の地方人口は北京の住宅購(gòu)入総數(shù)の50%を占め、都市化が大都市の不動(dòng)産需要を非常に強(qiáng)力にしていることを説明し、この傾向は2025年までに逆転することはできない。

都市化は中國(guó)の経済成長(zhǎng)を牽引し、GDP上昇を追求するツールとなり、不動(dòng)産はさらに経済の重要な柱の一つとなり、直接的かつ間接的に多くの関連産業(yè)の発展を牽引し、各方面の不動(dòng)産への依存性はますます大きくなっている?，F(xiàn)在、不動(dòng)産と直接関連している製品は60種類(lèi)以上に達(dá)しており、內(nèi)裝、家具、家電、自動(dòng)車(chē)などの間接的なものはさらに數(shù)えきれない。昨年の12兆元の人民元総消費(fèi)のうち、46.6%が不動(dòng)産から來(lái)ている。

ドイツ銀行Peter Hopkerは、中國(guó)の不動(dòng)産のバブル形成を認(rèn)めていないが、內(nèi)陸部の住宅価格を調(diào)整するには數(shù)シーズンかかると認(rèn)めている。

5月31日、中央政府は國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)覆発改革委員會(huì)の「2010年の経済體制改革の重點(diǎn)深化に関する意見(jiàn)通知書(shū)——不動(dòng)産稅改革の段階的推進(jìn)」を公布し、現(xiàn)在、上海と重慶は応答し、その他の都市は様子見(jiàn)、一方、一時(shí)成約額が大幅に減少した住宅市場(chǎng)は、6月に入って成約額が徐々に回復(fù)している。

日本は1990年に不動(dòng)産稅を徴収し始め、住宅価格はすぐに崩れ、20年が経っても再び起き上がれなかった。逆に、米國(guó)、英國(guó)は一貫して不動(dòng)産稅を徴収しているが、現(xiàn)地の住宅価格の上昇には影響しない。

不動(dòng)産稅の課稅開(kāi)始の影響は明らかでない

1986年10月には、中國(guó)はすでに不動(dòng)産稅権の徴収を通じて、當(dāng)時(shí)は経営用住宅に対して、住民住宅は一時(shí)的に徴収されなかった。今回、上海政府は「70平方メートル以上の面積」の不動(dòng)産に6%を課稅する予定だ。また、3年以上働いて納稅している非上海戸籍住民を提供することはできず、住宅購(gòu)入にも課稅される。中國(guó)にとって、不動(dòng)産稅を徴収した結(jié)果は日本の反応なのか、それとも英米の反応なのか。知らなかった。日本のように、中國(guó)は日本のように、過(guò)去には稅金を徴収していなかったため、いったん徴収されると影響が大きいと心配する人もいる。逆に英米政府は稅金を徴収しており、人々はとっくに慣れている。

また、住宅都市部と農(nóng)村部の建設(shè)など7部門(mén)が共同で制定した「公共賃貸住宅の発展加速に関する指導(dǎo)意見(jiàn)」は6月12日に正式に発表され、主に都市部の中など低所得世帯（通常は「サンドイッチ層」と呼ばれる）の住宅難に対して発表された。市場(chǎng)賃貸や住宅購(gòu)入を通じて、都市化が急速に推進(jìn)されている被害者にはなれないからだ。

関連する『指導(dǎo)意見(jiàn)』によると、將來(lái)の住宅源は新築、改築、買(mǎi)収などの方法で公共賃貸住宅を提供することができ、60平方メートル以下に厳格に制御することができ、契約期間は一般的に3 ~ 5年で、契約が満杯になると再賃貸を申請(qǐng)することができる。公共賃貸住宅は賃借人の自住にしか使用できず、借りたり、転貸したり、遊休したりすることができず、他の経営活動(dòng)に従事することもできない。賃借人が規(guī)定に違反した場(chǎng)合は、脫退を命じなければならない。賃貸料やその他の費(fèi)用を滯納している場(chǎng)合は、所在する?yún)g位に通知して給與から直接控除することができます。中央は適切な方法で各地政府に資金補(bǔ)助を提供し、建設(shè)と運(yùn)営に稅収優(yōu)遇を與え、金融機(jī)関が長(zhǎng)期貸付を行うことを奨勵(lì)し、條件に合致する企業(yè)が中長(zhǎng)期債券を発行するなどの方法で資金を調(diào)達(dá)することを支持する。また、保険資金、貸付資金及び不動(dòng)産信託投資基金の運(yùn)用を模索し、公共賃貸住宅の融資ルートを開(kāi)拓する、「誰(shuí)が投資し、誰(shuí)が所有するか」を?qū)g行し、投資家の権益を法に基づいて譲渡することができる。上記は主に省政府が総責(zé)任を負(fù)い、市、県人民政府が実施した。言い換えれば、中國(guó)は廉価賃貸住宅の発展に力を入れている。

新中國(guó)成立以來(lái)、住宅非商品政策を?qū)g施してきた。最初の住宅が商品に変わったのは1979年の深セン東湖花園で、主な原因は1949年からの計(jì)畫(huà)経済の失敗で、1978年から改革開(kāi)放政策を?qū)g行した。過(guò)去30年余り、中國(guó)の政策では効率を強(qiáng)調(diào)しすぎて公平を重視することを軽視し、徐々に社會(huì)を二極化させてきた。いわゆる30年河?xùn)|、30年河西とは、歴史周期の法則である。今回は回り道ではなく、過(guò)去30年間の政策で効率を強(qiáng)調(diào)しすぎて公平の原則を無(wú)視したことを是正した後の別の改革だ。

將來(lái)的には住宅用地を一般住宅と贅沢住宅の2種類(lèi)に分け、境界線(xiàn)は60平方メートルのビル面だが、今のところ具體的な案はない。例えばどのくらいの割合を占めていますか。シンガポールでは85%対15%、つまり85%の住宅地がシンガポール人が購(gòu)入するための発展グループハウスとして使用されている、住宅用地の15%は豪邸で、誰(shuí)でも購(gòu)入できる。香港は50%対50%で、現(xiàn)在は300萬(wàn)人に住居を提供しており、35萬(wàn)人の住居単位のうち、約100萬(wàn)人が住んでおり、また380萬(wàn)人が100萬(wàn)人以上の個(gè)人住宅に住んでいる。個(gè)人住宅は玉石混交で、戦前の古い建物もあれば、超豪邸もある。日本は15%対85%で、約15%が政府が提供する格安賃貸住宅に住んでおり、殘りはすべて個(gè)人住宅単位だ。政府によって異なる住宅政策があり、異なる効果が生じ、どの政策が良いか悪いかは言い難い。

各國(guó)の住宅政策は互いに優(yōu)劣がある

都市化の過(guò)程で、地元政府はどのような政策を採(cǎi)用し、將來(lái)の住宅価格に非常に影響を與えている。例えば、シンガポールの市民の約85%は政府が提供するグループハウス（香港の住宅のようなもの）に住んでおり、人口の15%（ほとんどが外來(lái)）だけが個(gè)人の不動(dòng)産を賃借したり購(gòu)入したりしているため、シンガポール市民は100萬(wàn)香港ドル以上で約千フィートのビルを購(gòu)入し、最初に30%（積立金で支払うことができる）を払ってから、毎年供金を提供し、退職前に完成することができる。政府がグループハウスを大量に供給しているため、グループハウスの価格上昇幅は年間約5%程度にとどまっている。

日本政府は住宅物件を商品と見(jiàn)なし、住宅価格は市場(chǎng)が決める。1990年には3世代の人材が750フィートの住宅単位を供給できる狀況があった。その後、政府は不動(dòng)産稅の徴収を発表し、1990年現(xiàn)在、日本の住宅価格は70%引き下げられている。一方、日本政府は近年、「居間」のような物件を提供して日本人に賃貸したり購(gòu)入したりしており、近年の日本の住宅価格は回復(fù)できない。

香港は1953年から2線(xiàn)走行で、格安賃貸住宅もあれば個(gè)人住宅もあり、1976年から住宅に參入し、2003年になってようやく廃止され、最後の住宅は今年中に販売された。上述の政策は早めにビルを購(gòu)入する香港人を発達(dá)させ、例えば1967年から1997年にかけて本港の住宅価格は數(shù)十元から1フィートで12000元に上昇した、逆に、97年にやっと業(yè)者を置いたのは豪邸を除いて、今も儲(chǔ)からない。

將來(lái)の中國(guó)の住宅政策はシンガポールモデル（人口の85%が政府が提供するグループハウスに住んでいる）か日本モデル（人口の85%が私有不動(dòng)産業(yè)者が提供する住宅に住んでいる）か、それとも香港モデル、つまり格安賃貸住宅と居間が人口の半分、個(gè)人物件が人口の半分を占めているのだろうか。どのパターンがいいですか。それぞれに長(zhǎng)所と短所がある。例えば、シンガポール人は安らかに暮らすことができ、住宅価格の長(zhǎng)期的な上昇幅が限られているため、ほとんどのシンガポール人は今でも質(zhì)素な生活を送っている。逆に、香港人はビル価格が上昇すると個(gè)人の財(cái)産が大きく増加し、生活が贅沢になる。住宅価格が下落した時(shí)に負(fù)の資産効果が現(xiàn)れ、消費(fèi)が大幅に減少した。

中國(guó)は早く次の「5カ年計(jì)畫(huà)」を発表し、住宅政策の面で、より明確な方向性の指導(dǎo)があると信じている。