監(jiān)査署は大きな圧力に直面していますが、中國(guó)の経済データには疑問がありますが、公開されている監(jiān)査結(jié)果に拍手を送ります。結(jié)局、公開は正確さから一歩前進(jìn)し、大監(jiān)督から一歩前進(jìn)した。

監(jiān)査署は地方政府の負(fù)債を公開し、地方債務(wù)の二大潛在的な危険を明らかにした。

まず、地方負(fù)債率が高すぎて、しかも新規(guī)負(fù)債が増える一方です。監(jiān)査を通じて18の省、16の市、36の県の本級(jí)を調(diào)査して、2009年末までこれらの地方の政府性債務(wù)の殘高は2.79兆元に達(dá)します。2009年以前に形成した債務(wù)の殘高は1.75兆元で、その年に1.04兆元新たに増加しました。7つの省、10つの市と14つの県の本級(jí)は100%を超えて、最高の364.77%に達(dá)しました。

第二に、財(cái)政の使用効率が低く、債務(wù)の元利を返済できない。新たな債務(wù)のうち、中央內(nèi)需拡大のための新規(guī)投資プロジェクトの資金は8.92%しかなく、2008年に著工した交通、市政などのインフラ整備に相當(dāng)する部分がある。つまり、借金は主にインフラプロジェクトの投資に使われますが、この部分の投資は収益を生むことができません。これは新しい借金を返済するチェーンから見ても分かるように、借金返済の資金源から見ると、2009年にこれらの地域は借金をして債務(wù)の元利を2745.46億元返済し、その全額の利息支払額の47.97%を占め、財(cái)政資金の債務(wù)返済能力が足りない。長(zhǎng)期的には、地方政府は銀行の元利を返済することができませんでした。地方債務(wù)が形成される銀行の不良債権ブームが到來する可能性があります。

一般的に、地方債務(wù)のリスクを解消する方法、あるいは引き続き借金を借りるか、あるいは債務(wù)投資収益を高める方法です。2009年に中國(guó)は初めて全國(guó)範(fàn)囲で地方債を2000億元発行しました。利率は市場(chǎng)化入札で確定しました。中央財(cái)政から間接的に信用を提供するため、信用と利率は國(guó)債に近いです。今年の地方政府債の第一期は286億元で、第二期は152億元で、6月21日に利息計(jì)算が発行されます。

地方債を引き続き発行して、債券の発行規(guī)模を拡大するのは恐らく大勢(shì)の赴くところです。注意しなければならないのは、我が國(guó)が地方債を発給するのは制度の落とし穴があって、地方債の発給規(guī)模は大きくなくて、地方財(cái)政の巨大な債務(wù)のブラックホールについては焼け石に水の給料に屬します。さらに重要なのは、地方債が有力な監(jiān)督管理を受けていないため、將來発生する債務(wù)リスクや債務(wù)危機(jī)が爆発する可能性が大きいということです。

制度的には、わが國(guó)は地方の「負(fù)債経営」を許さず、財(cái)政部が代行して発行するしかない。これは中央財(cái)政の信用で地方債務(wù)に暗書するのと同じで、地方債務(wù)は市場(chǎng)のごみレベルで低利を享受できる。

地方債の使用がもっと問題になります。財(cái)政部が明確に規(guī)定しているのは、投資プロジェクトの資金使用範(fàn)囲は主に保障性安住プロジェクト、農(nóng)村民生プロジェクト、社會(huì)事業(yè)基礎(chǔ)施設(shè)、震災(zāi)後の復(fù)興プロジェクトなどであり、市場(chǎng)化行為によって資金調(diào)達(dá)できる投資項(xiàng)目および経常的な支出と不動(dòng)産堂館所のプロジェクトである。規(guī)定は規(guī)定です。実行できるかどうかは別です。監(jiān)査署の監(jiān)査結(jié)果は、この點(diǎn)を証明し、資金の大半は既存のインフラストラクチャプロジェクトに流入している。私達(dá)が問い詰めたいのは、もし2009年のクレジットカード、貨幣の大規(guī)模な拡張がないならば、大部分の審査開始のインフラ建設(shè)はいずれも半人前工事になりますか？

中國(guó)の地方債はアメリカの「二房」債と非常に似ています。表面的には市場(chǎng)化の動(dòng)きの痕跡がありますが、発行者は中央財(cái)政の擔(dān)保があると示唆しています。いったん「二つの部屋」が危機(jī)に見舞われたら、厳しい現(xiàn)実が現(xiàn)れます。市場(chǎng)と行政の間にあるコウモリ債は巨大な道徳リスクと市場(chǎng)リスクが発生することを定めています。中國(guó)の地方債は「二房」の泥沼から抜け出すべきで、市場(chǎng)の規(guī)則に従って行動(dòng)し、法律を改正して地方債を発行し、市場(chǎng)の格付けを通じて、投資家が自らリスクを負(fù)擔(dān)する。

地方政府は倉(cāng)庫(kù)を暗躍している融資ルートが少なくない。地方債のほかに、城投債もある。都市の投資債務(wù)は「準(zhǔn)市政債」として、資金募集は主に都市路網(wǎng)プロジェクト、市政基礎(chǔ)及び公共サービスプロジェクトなどの建設(shè)に用いられ、債務(wù)返済資金は多く財(cái)政補(bǔ)助から來る。しかし、國(guó)內(nèi)の都市は債務(wù)の発行主體と擔(dān)保関係が混亂しています。「お金が足りない、格付けが合う」という意味で、無形資産を過大評(píng)価し、市場(chǎng)からお金を貸し付けています。

もう一つの融資主ルートは各地の融資プラットフォーム會(huì)社で、政府性債務(wù)は平均的に本級(jí)債務(wù)殘高の半分以上を占めています。監(jiān)査署が監(jiān)査した18の省と16の市と36の県には各級(jí)の融資プラットフォーム會(huì)社307社があり、その政府性債務(wù)殘高は計(jì)1.45兆元で、それぞれ省、市、県の本級(jí)政府性債務(wù)総額の44.07%、71.36%と78.05%を占めています。

地方債、城投債または地方投融資プラットフォームは、いずれも市場(chǎng)化の看板を掲げ、非市場(chǎng)化を行うことにより、投資項(xiàng)目の監(jiān)督?管理が不足し、資産の過大評(píng)価と過大評(píng)価の優(yōu)遇を心安らかに享受し、財(cái)政補(bǔ)助金と銀行の新融資で元利を返済し、投資者は國(guó)債で地方債務(wù)に対処し、地方債務(wù)は最後に市場(chǎng)化で債務(wù)の包囲を脫出する。

地方債務(wù)システムの信用が不彰で、インセンティブメカニズムは誠(chéng)実と信用喪失の負(fù)債主體を區(qū)別できず、債務(wù)と融資資格を地方政府への貧困補(bǔ)助金と見なし、最終的に社會(huì)保障水準(zhǔn)を高めることができず、健康な債券市場(chǎng)を発展させることができない。中國(guó)の地方債務(wù)とアメリカの「二房」債務(wù)は、同胞の兄弟に屬する。