中國大陸の証券取引所のトップの女性社長として、宋麗萍さんは業(yè)界內(nèi)で聡明で洗練されています。行動は果敢に有名です。

1988年に野村証券會社に就職してから証券業(yè)の生涯を始めました。宋麗萍は20年余りの証券市場で働いています。中國資本市場の過去の重要な改革を參與し、目撃しました。

深交所のここ10年の間に、宋麗萍が參與して深交所の多段階資本市場體系の建設(shè)を推進(jìn)しました。2009年10月、創(chuàng)業(yè)ボードが正式にスタートしました。これによって、メインボード、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及び非上場會社の株式見積譲渡システムの多段階資本市場體系構(gòu)造が基本的に確立された。

しかし、創(chuàng)業(yè)板が設(shè)立されてから一年以上が経って、最初の「三高」から発売され、一部の企業(yè)の業(yè)績が落ち込んで、退市制度が長期にわたって欠落しています。

特に、市制改革は、長年にわたってシェル資源の投機(jī)、インサイダー取引、市場操作など多くの重病を解決することを期待しています。しかし、これまでのところ、創(chuàng)業(yè)板の退市制度にはまだ時刻表がない。

「創(chuàng)業(yè)板きっと厳しい退場です。創(chuàng)業(yè)板の発売當(dāng)初から私達(dá)は繰り返し宣伝しています。一番の目的は明確な予想を持っています。今は具體的な制度が予定通りに押し出されていませんが、この予想は変えられません。7月12日、宋麗萍さんは北京で「財経國家週刊」の記者インタビューを受けた時、直言しました。企業(yè)が創(chuàng)業(yè)板の退市指示を觸発すると、市制が厳格に執(zhí)行されます」

厳格に市場を退く

「財経國家週刊」：深交所はすでに創(chuàng)業(yè)板退市制度の草案に2つの原稿を提出したと知っています。深交所の設(shè)計退市制度の基本的な考え方は何ですか？草案のポイントは何ですか？

宋麗萍：直接に市場を退き、急速に市場を退き、殻を利用した投機(jī)現(xiàn)象を根絶することは、私達(dá)が創(chuàng)業(yè)板を設(shè)立して市を離れる制度の基本原則です。

まず、私達(dá)は創(chuàng)業(yè)板に直接的に市場を退く制度を?qū)g行するように提案します。もう長時間の「市場を退く危険警告」制度を?qū)g行しなくて、會社は上場停止條件に達(dá)しました。

「退市リスク警告処理」を設(shè)計するのは投資家の利益を守るためです。実際の運(yùn)行狀況から見ると、多くの「退市リスク警告処理」を?qū)g施されている株は悪質(zhì)な投機(jī)現(xiàn)象が発生し、インサイダー取引や市場操作が発生しやすく、プレート効果が形成され、中小投資家の利益を大きく損なった。創(chuàng)業(yè)板でこのような狀況が起こらないように、創(chuàng)業(yè)板で「退市リスク警告処理」を?qū)g施しないことを提案します。

第二に、私たちは狀況によってさらに市場の後退時間を短縮し、問題會社と業(yè)績が悪い會社ができるだけ早く市場から退出することを保証します。

第三に、一時停止は許されません。市場に出る會社は資産再編方式で上場を回復(fù)した?，F(xiàn)在上場會社が市場から撤退する過程で発生した長期的な撤退、「殻を借りて上場する」、インサイダー取引と市場操作の現(xiàn)象を根絶し、創(chuàng)業(yè)ボード市場環(huán)境を浄化する。

同時に、中小企業(yè)の板退制度の経験をもとに、創(chuàng)業(yè)ボード會社の特徴を結(jié)び付けて、既存の「創(chuàng)業(yè)板上場規(guī)則」に規(guī)定されている退市基準(zhǔn)をもとに、また二つの市場基準(zhǔn)を追加しました。

第一に、取引所から公開的に非難され続けている。私たちは、最近36ヶ月以內(nèi)に上場廃止されます。

第二に、株式の取引価格は連続して額面より低いです。ベンチャーボードの株式は20日間の取引日連続の終値が1株當(dāng)たりの額面価格を下回る場合があります。私たちもこの會社の株式の上場を中止します。

「財経國家週刊」：「退市リスク警告処理」を?qū)g施しないと、株を持つ投資家のリスクが大きくなります。深交所はどのようにその中の投資家の利益保護(hù)の問題を評価しますか？

宋麗萍：深交所は付帯措置をとって、創(chuàng)業(yè)ボード投資家の適切な管理を深化させ、退市情報の開示を強(qiáng)化し、會社の退市リスクを十分に掲示し、解消し、會社が退市する前に30日間の取引日の株取引時間を與え、投資家が手持ちの株を処理するのに便利である。

「財経國家週刊」：現(xiàn)在市場では創(chuàng)業(yè)禁止板會社の「殻を借りて上場する」という聲が高まっています。創(chuàng)業(yè)板から撤退した會社に対して、親交の予定はどうなりますか？

宋麗萍：上場を一時停止させてはいけないと明確に規(guī)定しています?，F(xiàn)在ST株が暴落している主な原因は、資産再編の見込みと噂があり、マザーボードが上場を一時停止した會社が資産再編によって上場回復(fù)を?qū)g現(xiàn)することが一般的であると同時に、大量のインサイダー取引や株価操作などの違法行為も伴う。このような狀況の発生を最大限に回避するためには、制度上、上場を予定している會社の資産再編と借殻上場を制限しなければならない。

創(chuàng)業(yè)ボード會社は上場廃止條件に達(dá)した。トランプを切る。同時に、投資家の利益を十分に保護(hù)し、投資家の取引権を保証するために、會社が株式譲渡システムの上場を代行してから、投資者に株式譲渡できるルートとプラットフォームを提供して、赤字の中小投資家に緩衝地帯を提供して、市場の動揺を軽減するように要求します。

「財経國家週刊」：創(chuàng)業(yè)板退市制度は非常に複雑で、設(shè)計が難しいとおっしゃったことがあります。その中の難點は主にどこですか？

宋麗萍：解市制度の設(shè)計は指標(biāo)制度が実行可能かどうかが難しいです。國際的な多くの指標(biāo)、例えば流動性指標(biāo)は私達(dá)のところでは適用しにくいです。これは私たち投資家の構(gòu)造と関係があります。香港市場と比べて、個人投資家は30%しか占めません。私たちは70%を占めます。これは私たちの流動性が世界市場より高いことを決定しました。流動性指標(biāo)を利用すれば、海外の一年以內(nèi)、半年以內(nèi)の取引量が一定の指標(biāo)を下回ると、この指標(biāo)は繰り返し推敲します。

また、會計指標(biāo)と財務(wù)指標(biāo)です。財務(wù)の偽造を例にして、世界の証券市場では、財務(wù)の偽造問題が発生した企業(yè)が市場を退くという規(guī)定が多くなっています。例えば、國內(nèi)企業(yè)が東京市場に上場し、年次報告書の偽造が発覚した場合、東京市場は企業(yè)に20日間の取引日を與え、その後、企業(yè)を市場から撤退させます。じゃ、私達(dá)は自分に問い返します。この指標(biāo)は私達(dá)のところで使えますか？できますか？

指標(biāo)を除いて、市を離れる制度のもう一つの鍵は制度の操作性です。撤退する時投資家にどれぐらいの影響を與えるかを考慮します。もちろん投資家に與える影響は少なければ少ないほどいいです。

これらの狀況を総合して、國內(nèi)市場環(huán)境と投資家構(gòu)造を含み、國際的に成功したやり方と結(jié)び付けて、私達(dá)が設(shè)計した一連の指標(biāo)は実行可能であり、この制度は早く導(dǎo)入したほうがいいと思います。

「財経國家週刊」：創(chuàng)業(yè)板退市制度がなかなか登場しないのは、監(jiān)督層が退市制度について意見が統(tǒng)一されていないからですか？一つの意見はいくつかのプレートの市場後退制度を一緒に押し出すべきだと思います。もう一つは創(chuàng)業(yè)板の市場後退制度が先行できると思います。親交関係の面ではこの問題をどう思いますか？

宋麗萍：私達(dá)の取引所の角度から、創(chuàng)業(yè)板の市を離れる制度が先に登場することを望むのです。新しい市場として、歴史的な問題が殘されていないので、できるだけ早く直接的な市場後退制度を確立し、健全化し、既存の市場には関わりません。利益構(gòu)造の調(diào)整には、條件があります。先行テストを行い、わが國の資本市場の実際的な市場後退制度の確立と健全化を模索しています。

全世界の範(fàn)囲から見れば、創(chuàng)業(yè)ボードの成功は少ないですが、必ず創(chuàng)業(yè)ボードを成功させます。経済構(gòu)造の調(diào)整、革新推進(jìn)、投資家のリスク管理にとって非常に重要な意義があるからです。また、一部の投資家のリスク選好が比較的大きい投資家にとっても、必要な資産管理ツールである。創(chuàng)業(yè)ボードの成功を?qū)g現(xiàn)するためには、市制の廃止が必要です。

募金監(jiān)督の困惑

「財経國家週刊」：新株発行制度が市場化改革をスタートさせた後、新株発行中の「三高」（高株価、高株価、高株価、高募金）の問題はずっと顕著です。特に創(chuàng)業(yè)ボード會社が資金を調(diào)達(dá)している使用狀況です。超募集問題はどう思いますか？

宋麗萍：超募集は資金効率と投資リターンにとって不利です。しかし、最近では、新株の破発と二級市場の株式益率の下落に伴い、超募集現(xiàn)象も緩和され、企業(yè)の募金不足も現(xiàn)れ始めました。6月29日に申請したベンチャーボードの新株主の寶生物（23.180,1.48,6.82%）は、當(dāng)初の計畫では1.84億元の資金を募集していたが、9元/株の発行価格によると、実際に資金を募集しても1.71億元しかない。{pageubreak}

これはスーパー募集が段階的な問題であると説明しています。少なくとも、現(xiàn)在の超募集現(xiàn)象は変化しています。

「財経國家週刊」：市場世論は、創(chuàng)業(yè)板の資金調(diào)達(dá)超過に対する監(jiān)督管理がより厳格になり、會社のオーバー募集資金の亂用を防ぐことができると考えています。深交所は「より厳格」に対する監(jiān)督管理の提案をどう思いますか？

宋麗萍：創(chuàng)業(yè)板への資金調(diào)達(dá)だけではなく、上場會社の資金調(diào)達(dá)に対する監(jiān)督管理は常に厳しいです。創(chuàng)業(yè)板の資金調(diào)達(dá)の監(jiān)督管理の中で、私達(dá)は中小の板の資金の専門家の管理制度を移植して、そして募金を利用してノマド人と一緒に縛って、資金の専門家から大金を引き出す時のノマドのサインを求めます。お金はどこに使いますか？ノマドは責(zé)任を取ります。この中で、資金を二級市場の株式売買に使うことに対しては、斷固として止めようとしています。

しかし、実際には、どの程度まで取引所を管理するべきですか？一體、今は管理が緩んでいますか？それともしっかりしていますか？

ある企業(yè)は、親交所をやめて香港や周辺市場に上場するのは、「親交所が厳しく管理しているから」と話しています。例えば、上場企業(yè)が小口のローン會社に投資して、親交を深めて彼らに「慎重にしなさい」と提案している企業(yè)があります。

今深交所は募金管理の基本理念を形成しましたか？

宋麗萍：中小板の運(yùn)行から私達(dá)は討論しています。資金の使用についてはどうやって管理したらいいですか？これまで親交所の監(jiān)督管理理念は、上場會社、特に中小企業(yè)が上場したら本業(yè)を発展させ、資金を募集して慣れない業(yè)界に投資することができず、お金を持ってからむやみに投資してはいけないということです。

しかし、今から見れば、企業(yè)の資金調(diào)達(dá)の問題は一概には言えない。一部の會社は資金を本業(yè)に投入していません。資本は利益を追い求めています。これも分散化政策決定の市場メカニズムが働いています。

當(dāng)時、私達(dá)の內(nèi)部にはもう一つの見方がありました。企業(yè)內(nèi)部に意思決定権、管理権がある以上、この決定に関與するべきではないですか？資金調(diào)達(dá)の第一責(zé)任者は上場會社の幹部で、彼の管理チームです。しかし、矛盾しているのは、管理チームは取締役會が決定したので、投資家は管理チームの任命を決定することができません。管理チームのいくつかの方策決定はまた投資家が受け入れることができないのです。だから投資家はまた監(jiān)督管理部門にもっと管理してもらいたいです。

私たちはあくまでも投資先に対して、投資説明書と再融資説明書に基づいて投資するよう求めています。企業(yè)が募集資金の投入を変更する場合は、一定の手順を遵守し、手順を履行せずに募集方向を変更した場合は、必ず監(jiān)督管理措置をとる。監(jiān)督管理は主にこれらのプログラム性を管理するものです。もっと多くの內(nèi)容は國際的に他の取引所も関係ありません。

したがって、全體としては、取引所は企業(yè)の資金管理には境界があると考えています。

新しい三拍子の難問

「財経國家週刊」：新三板（非上場株式會社が株式譲渡システムを代行する）市場の拡大とセット制度の改革は、2011年の中國資本市場建設(shè)の「一號工事」と呼ばれています。これまで規(guī)制層の立場によって、市場はこの改革が今年の全國の「両會」の後に発表されると期待されていましたが、今日に至るまでこの改革は問題を解決していません。推進(jìn)中に何か困難があったのですか？

宋麗萍：私達(dá)も新しい三板が発売されると予想していました。しかし、今は管理層が慎重にこの件に対して、新三板が実際に運(yùn)行されているのは確かに難しい問題があります。その難點の一つは投資家の保護(hù)と投資家の法律救済の問題にあると思います。

この問題をもたらしたのは、投資家の未成熟が原因です。創(chuàng)業(yè)以來、我が國はすでに「投資家の適正性」制度を?qū)g施しており、「適切な投資家」を相応の市場に參入させている。この制度の根本的な目的は中小投資家の利益を確実に保護(hù)することです。

しかし、実際には、一旦市場がスタートしたら、本當(dāng)に個別企業(yè)が現(xiàn)れたら、「もうだめです」ということが明確になりましたが、私たちの投資家はこれに慣れていません。これは社會問題をもたらし、監(jiān)督にも大きな圧力を與えます。

もう一つの原因は我が國の投資家の法律救済に欠陥があるからです。企業(yè)が違反した場合、成熟市場では投資家の代わりに弁護(hù)士が訴訟を起こし、賠償を要求します。この面では、私たちの市場はまだまだ不足しています。少なくとも法律救済の効率はあまり高くないです。もし投資家が法律責(zé)任を追及するなら、効率はどうやって保証されますか？これは証券監(jiān)督會と取引所の管理範(fàn)囲を超えています。これは司法問題です。

また、アメリカ証券市場は「幅進(jìn)厳管」のモデルを採用しており、そのOTCBB市場（場外カウンター取引システム、または布告欄市場ともいう）の上場企業(yè)は數(shù)千社にも達(dá)していますが、その厳格な法律と執(zhí)行により、この市場は秩序よく運(yùn)行されています。対照的に、我が國の証券市場は全體的に「関門」を入り口に設(shè)置していますが、相応の事後監(jiān)督管理の面では欠陥があります。

「財経國家週刊」：未來拡大、改革後の新三板市場監(jiān)督責(zé)任はどのように分けられますか？深交所はその中でどんな任務(wù)を擔(dān)當(dāng)しますか？

宋麗萍：現(xiàn)在中関村（7.32,0.02,0.27%）の株式見積譲渡システムは中國証券業(yè)協(xié)會の監(jiān)督管理に帰屬しています。深交所は協(xié)會の委託を受けていくつかの仕事をしています。例えば、取引システムを提供し、リアルタイムの監(jiān)視を?qū)g施しながら、情報開示、年報開示などの仕事を擔(dān)當(dāng)しています。

今後の組織の枠組みと責(zé)任區(qū)分はまだ決まっていません。しかし、確かに取引システムはやはり親交によって提供されています。私たちのシステムはまだ大容量です。これらのサービスを提供することができます。また、新しい三板が発売された後、上場企業(yè)はすべて小企業(yè)ですが、上場企業(yè)が多く、面積が大きく、影響面も大きいので、監(jiān)督力はかえって強(qiáng)化され、資源の管理も強(qiáng)化されます。小企業(yè)だからといって、彼に対する監(jiān)督の力が弱まるとは限りません。しかし、現(xiàn)在のところ、我が國の証券監(jiān)督管理の面での監(jiān)督管理資源も本當(dāng)に限られています。証券監(jiān)督會も超負(fù)荷です。