中國(guó)上場(chǎng)會(huì)社は過(guò)去21年間にわたって融資4.3兆元、普通株主の累計(jì)配當(dāng)は0.54兆元だけです。

編者によると、過(guò)去10年間で中國(guó)経済は10.48%の平均成長(zhǎng)率を維持し、中國(guó)上場(chǎng)企業(yè)は全體的に他の企業(yè)よりも業(yè)績(jī)が高く、同期において、中國(guó)株式市場(chǎng)は短い噴霧を経験した後、低迷が続き、「國(guó)民経済晴雨計(jì)」の逆指標(biāo)になったようです。なぜこのような大きな差ができましたか？

ギャップの原因を解決するために、記者は「株式市場(chǎng)の生態(tài)」という視點(diǎn)から、上場(chǎng)會(huì)社、投資家、仲介機(jī)構(gòu)及び業(yè)界の専門家にインタビューと調(diào)査を行い、現(xiàn)段階の中國(guó)株式市場(chǎng)の生態(tài)危機(jī)に直面しながら、市場(chǎng)の持ち場(chǎng)復(fù)帰を推進(jìn)し、本當(dāng)に資源配置の最適化の役割を果たしている。

今日から引き続きこの調(diào)査記事を発行します。

有名な上海の外灘と川を挾んで眺めていますが、いくら快適な景色でも取引所の悲観的な気持ちを抑えられません。同じように、深南大道地王ビルの斜め向かいの深交所も、機(jī)構(gòu)の嘆きに満ちている?！袱长韦趣长砭t合株価はかなり下がっています。自分の業(yè)績(jī)に影響が大きいですが、やるべきことはまだしなければなりません?！挂蝗摔尾俣媸证朔饯胜预盲俊?/p>

しかし、対戦にはIPOの會(huì)社にとって、低迷している市場(chǎng)は上場(chǎng)融資の情熱を打ち消していません。統(tǒng)計(jì)によると、1990年現(xiàn)在、國(guó)內(nèi)A株の累計(jì)融資は4.3兆元である。これらの上場(chǎng)企業(yè)の投資家への配當(dāng)金は一體どれぐらい返ってきますか？Windのデータによると、1990年末から2010年末までに、A株は累計(jì)で現(xiàn)金配當(dāng)総額約1.8兆元を達(dá)成した。しかし、シニア証券アナリストの試算によると、一般投資家の上場(chǎng)會(huì)社での持ち株比率は30%を超えず、その配當(dāng)金は最高で0.54兆元にすぎない。つまり、4.3兆元の純金?銀を費(fèi)やして上場(chǎng)會(huì)社の融資活動(dòng)に參加した普通の株主が獲得した配當(dāng)額は0.54兆元を超えないということです。これは、ここ21年、A株市場(chǎng)が一般投資家に與える現(xiàn)金配當(dāng)の総額は融資総額の13%に満たないという意味です?，F(xiàn)在の3.5%の1年預(yù)金利率で複利で計(jì)算すると、21年以降の貯蓄の返済は105.9%に達(dá)します。

「経済參考報(bào)」の記者の取材を受けた専門家は、上場(chǎng)會(huì)社はお金の範(fàn)囲を知っているだけで、報(bào)われないで、すでにA株市場(chǎng)の最も病的な現(xiàn)象の一つとなっています。上場(chǎng)會(huì)社の株主が文化の欠如に報(bào)いることは、すでに一般投資家を絞殺し、市場(chǎng)の投機(jī)ブームを引き起こし、中國(guó)資本市場(chǎng)の健全な発展を制約する一つの主要な原因となっている。

一毛抜こうとしない「鉄公鶏」も少なくない。

上場(chǎng)會(huì)社にとって資本市場(chǎng)は一番いいかもしれません。現(xiàn)金自動(dòng)支払機(jī)」をクリックします?！感轮辘暇A々と『採(cǎi)血』を上場(chǎng)している一方、上場(chǎng)會(huì)社の再融資は狂亂している」獨(dú)立財(cái)経論説員の曹中銘さんはこう書(shū)いています。

証券監(jiān)督會(huì)の統(tǒng)計(jì)によると、國(guó)內(nèi)のA株は1990年から2011年7月までの初発、増発、株式割當(dāng)を含む累計(jì)融資金額が4.3兆元近くに達(dá)し、そのうち再融資額は2兆元前後に達(dá)した。

Windデータによると、記者の試算では、1990年から2010年末までに、A株の累計(jì)現(xiàn)金配當(dāng)（ボーナス所得稅抜き）は約1.8兆元である。しかし、持ち出さなければならないのは、投資額が4.3兆元の普通投資家は上場(chǎng)會(huì)社の中の株式の割合がより小さくて、彼らが上場(chǎng)會(huì)社から獲得した配當(dāng)金も小さいです。

Windのデータによると、國(guó)內(nèi)株式市場(chǎng)のIPOが募集した株式は発行前の総株価の11%だけを占めている?！敢话愕膜摔?、上場(chǎng)會(huì)社の先発と再融資（株式割當(dāng)と増発を含む）後の流通株が合わせて総株価に占める比率は30%を超えない?！攻伐衰⒃^券會(huì)社のアナリストは、正直に述べた。このアナリストは、一般投資家の持ち株比率30%で、上場(chǎng)會(huì)社の合計(jì)1.8兆元の現(xiàn)金配當(dāng)において、普通株主が受け取った現(xiàn)金配當(dāng)は0.54兆元を超えないと見(jiàn)積もっている。

また、國(guó)內(nèi)の一般投資家にとっては、彼らはまだ背負(fù)っている必要があります。印紙稅」取引手?jǐn)?shù)料など、これらの取引コストはボーナスを超えています。証券監(jiān)督會(huì)のデータによると、1990年から2010年までのA株の累計(jì)株取引手?jǐn)?shù)料は約4000億元で、A株市場(chǎng)証券取引の印紙稅総額は約6000億元である。これは、ここ21年でA株市場(chǎng)全體で、一般投資家の取引コストは1兆元ぐらいあります。

近年の規(guī)制により、現(xiàn)金配當(dāng)を行う會(huì)社が増えてきましたが、一毛抜けない「鉄公鶏」型の上場(chǎng)會(huì)社は少なくありません。復(fù)旦大學(xué)証券研究所の統(tǒng)計(jì)によると、2005年から2009年にかけて、現(xiàn)金配當(dāng)を?qū)g施している上場(chǎng)企業(yè)の割合は、上場(chǎng)企業(yè)全體の45%、50.22%、51.85%、52.35%、48.52%である。2010年には、2175の上場(chǎng)會(huì)社のうち、赤字の會(huì)社は117社だけだったが、配當(dāng)もしないし、株も送らない「鉄公鶏」は798社に達(dá)した。また、2010年末までに、5年を超え、5年以內(nèi)に一度も配當(dāng)を行ったことがない株は414社に上り、136社が黒字會(huì)社で、32.85%を占めています。この中には金馬株（6.49、-0.05、-0.76%）、海王生物（8.35、-0.08、-0.95%）と東寶（8.59,0.05,0.59%）などの人気株が含まれています。

さらに悪いことに、多くの上場(chǎng)企業(yè)が再融資で投資家に配當(dāng)しています。東北財(cái)経大學(xué)の研究者劉淑蓮、胡燕鴻は「中國(guó)上場(chǎng)會(huì)社の現(xiàn)金配當(dāng)実績(jī)分析」の中で、上場(chǎng)會(huì)社の配當(dāng)は一般的に額面利益を超えないが、一部の會(huì)社の1株當(dāng)たりの現(xiàn)金配當(dāng)が1株當(dāng)たりの株式の自由キャッシュフローを超えていると指摘しています。

ただ金銭主義の面だけが露呈している

低配當(dāng)現(xiàn)象に伴うもう一つの奇妙な現(xiàn)象は、各種類の融資活動(dòng)が絶えず続き、ST種類のゾンビ會(huì)社が不死神話を上演しています。國(guó)內(nèi)株式市場(chǎng)はここ數(shù)ヶ月低迷が続いていますが、陝西石炭株は8月末にも順調(diào)に開(kāi)催されました。この會(huì)社は20億株を発行して、資本金は172.51億元です。これまで、中國(guó)の水力発電も成功したことがあります。35億株を発行して、173.618億元の資金を募って、もしそれが成功的に発行されれば、あるいは今年最大のIPOプロジェクトになります。統(tǒng)計(jì)によると、今年上半期、A株市場(chǎng)の発行新株は164社で、昨年より176社減少した。IPOの実際の募集資金は1607.75億元で、前年同期の21322.28億元から24.6%減少した。しかし、8月の新株の発行を見(jiàn)ると、累計(jì)23株の新株が発行されます。9月5日から9日までは、バルアンウォーターサービス（29.890,11.89,66.06%）、光ケーブル（18.280,3.90,27.12%）などを含む8本の新株が発行手続きを開(kāi)始した。しかも、多くの重さがスーパー株を広げ、さらに無(wú)節(jié)操に融資を繰り返している。9月9日、招商銀行（11.66,0.07,0.60%）は「A+H」の株式割當(dāng)方案を採(cǎi)択しました。今回の株式割當(dāng)の融資規(guī)模は最高350億元を超えません。アナリストによると、いくつかの重要な銀行はここ5年間で4000億から5000億元の資本金の不足があり、銀行株の再融資は必然的な傾向になっているという。

無(wú)限のお金のほかに、いくつかのST種類のゾンビ株はA株市場(chǎng)でしばしば上演されている「不死神話」でも、市場(chǎng)の唯金主義の顔をはっきりと暴露しています。統(tǒng)計(jì)データによると、2011年6月30日現(xiàn)在、1株當(dāng)たりの純資産（少數(shù)株主の権益を除く）は-1元以下の上場(chǎng)會(huì)社が19社ある。これらの長(zhǎng)期的な深刻な資本が借金に耐えられない「殻の會(huì)社」はすでにスーパーマンの「生存能力」を身につけています。例えば*ST中華（5.25,0.10,1.94%）Aを例にとって、発売以來(lái)、9年の損失、2年の微利の記録があります。1997年、1998年の損失、1999年の利益、2000年、2001年の損失、2002年の微利、2005年の微利、2006年の損失、2007年の微利、2008年、2009年の損失、2010年の利益。このようにして、この株はずっと「3年連続の赤字」の赤い線に觸れていません。

一部の上場(chǎng)企業(yè)の幹部は手段を選ばず資本市場(chǎng)から金を吸い上げる。Wind統(tǒng)計(jì)データによると、2011年以來(lái)、A株のすべての上場(chǎng)會(huì)社は合計(jì)で2117の高管減持が発生し、保有総株數(shù)は7.9億株に達(dá)し、時(shí)価総額は約126億元に及んでいる。

A株市場(chǎng)では、株主が文化の欠如に報(bào)いることは、この市場(chǎng)で最も痛恨され、非難される現(xiàn)象となっている。「株式文化の核心內(nèi)容は株主主権理念です。」「會(huì)社法」、「証券法」などの商事経済法律研究、起草と改正に參加した中國(guó)人民大學(xué)商法研究所の劉俊海所長(zhǎng)は、「株主主権とは、株主が會(huì)社の管理における主人公の地位を徹底的に確認(rèn)し、株主が法律と定款によって享有する各種権利と利益を全面的に尊重し、特に知る権利、意思決定參加権、配當(dāng)権、監(jiān)督権と株式転換などである。これは、株式市場(chǎng)は上場(chǎng)會(huì)社と発行者のお金の貸し切り道具だけではなく、投資家が投資の見(jiàn)返りを得て、中國(guó)資本市場(chǎng)と國(guó)民経済の健全な発展の成果を分かち合うことを意味しています。劉俊海氏は、A株の「重い融資、軽い投資、重い輪のお金、軽い見(jiàn)返り」というゲームのルールを変えなければならないと考えています?！钢丐ね顿Y、保護(hù)、再見(jiàn)返り」という株主主権の旗は、取って代わって高く翻ります。

再融資の軽リターンは株式市場(chǎng)制度を歪めます。

健康な資本市場(chǎng)は融資と投資の機(jī)能を兼ね備えているべきです。その中のどの機(jī)能の「出位」も市場(chǎng)そのものの発展に影響を與えます。

「上場(chǎng)會(huì)社の現(xiàn)金配當(dāng)水準(zhǔn)は全體的に低い。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)の配當(dāng)率の比率は20%から30%しかない。海外成熟市場(chǎng)の配當(dāng)率の比率は普通40%から50%になる」英大証券研究所所長(zhǎng)の李大空さんはそう思っています。

歐米の成熟市場(chǎng)では、上場(chǎng)會(huì)社は透明な配當(dāng)政策と長(zhǎng)期的な配當(dāng)措置を持っています。GM、コカコーラ、アメリカアルミニウムなどの株式は數(shù)十年にわたって一定の額を維持してきたパイ現(xiàn)で、その株は固定収益と成長(zhǎng)価値を兼ね備えた投資家に長(zhǎng)期にわたって保有されています?！弗芝辚氓箛?guó)家」の中のブラジルでは、この國(guó)の會(huì)社法は株式會(huì)社に対して、毎年一定の比率の黒字を出して現(xiàn)金配當(dāng)をしなければならないと規(guī)定しています。しかも、その比率は黒字の25%を下回ってはいけません。

実際には、A株市場(chǎng)は高成長(zhǎng)企業(yè)が多くないです。また、成長(zhǎng)型企業(yè)が上場(chǎng)してからの態(tài)度もあまり良くないです。國(guó)務(wù)院発展研究センター企業(yè)研究所の趙昌文所長(zhǎng)は、「これは中國(guó)資本市場(chǎng)の若死である」と主張しています。その原因を追求して、一方で、我が國(guó)の現(xiàn)在の審査制度は一定の程度の上で“逆方向の選択”のリスクを持っていて、典型的な體現(xiàn)は百度、騰訊を代表の大量の高成長(zhǎng)、良い品質(zhì)の企業(yè)がA株の市場(chǎng)に入ることができません。一方、企業(yè)が上場(chǎng)した後、中國(guó)資本市場(chǎng)の不備により、企業(yè)の良性成長(zhǎng)に相応の治理メカニズムを提供できなくなり、管理層または持株株主には「道徳リスク」が存在する可能性がある。同時(shí)に、業(yè)界の発展は寒暖の偏りがあっても、配當(dāng)に差が現(xiàn)れます。

このような現(xiàn)象を徹底的に変えるには、配當(dāng)の仕組みが重要な面であると同時(shí)に、資本市場(chǎng)の他の面での改善が必要です。例えば、投資家の構(gòu)造の最適化です。趙昌文氏は、「現(xiàn)在のA株市場(chǎng)の投資家構(gòu)造には2つの明確な特徴がある。短期投資家の比重が比較的大きく、機(jī)関投資家の比重が比較的低い。短期投資家は少ない配當(dāng)をその投資決定に組み入れて、上場(chǎng)企業(yè)の配當(dāng)政策に敏感でないため、短期投資家の比重が高いということは、「足で投票する」という仕組みがある程度機(jī)能しないということを意味します。機(jī)関投資家の比重が小さいため、株主の積極主義が巨視的に上場(chǎng)會(huì)社の治理に対して役割を果たすことが困難になる。

各種のST株は市場(chǎng)で威張り散らすので、きっと株式市場(chǎng)に狂気の投機(jī)を扇動(dòng)して、投資価値のないごみの株は賭博師の手の中のチップになって、それは深刻に全體のA株の評(píng)価システムをねじ曲げて、更に全體の株式市場(chǎng)に資源の配置機(jī)能と経済のバロメーターの機(jī)能を完全に喪失させます。武漢科技大學(xué)金融証券研究所所長(zhǎng)の董登新説。

ある意味では監(jiān)督政策に問(wèn)題がありました。中國(guó)政法大學(xué)資本研究センターの劉紀(jì)鵬主任は、「経済參考報(bào)」の記者に対し、創(chuàng)業(yè)板については、258社の創(chuàng)業(yè)板上場(chǎng)會(huì)社の三高超募集が極めて厳しいと語(yǔ)ったが、今日に至るまで、市場(chǎng)はすでに不同意の反応を示しているが、258社の創(chuàng)業(yè)ボード上の市會(huì)社の平均発行株式益率は依然として66倍に達(dá)し、平均発行価格は33元/株に達(dá)している。これらの高級(jí)管理職はいずれも赤目の暴発者となり、創(chuàng)業(yè)板は中國(guó)資本市場(chǎng)に制度的な損害を與え、中國(guó)創(chuàng)業(yè)者の誤解を招き、彼らを立派で質(zhì)素な創(chuàng)業(yè)者から悪の道に踏み迷う不義者に変えました。彼は言った。