國(guó)金証券の紡織服裝業(yè)界の首席アナリスト、張斌氏はこのほど、第一財(cái)経日?qǐng)?bào)の記者のインタビューに応じ、過(guò)去のブランド服裝類企業(yè)はエピタキシャルな拡張によって業(yè)績(jī)が急速に伸びた時(shí)代やだんだん遠(yuǎn)くなり、今後これらの企業(yè)はもっと內(nèi)生性の成長(zhǎng)に頼って業(yè)績(jī)の向上を図るべきだと述べました。

また、紡織服裝企業(yè)の財(cái)報(bào)を読む時(shí)、在庫(kù)は無(wú)視できない重要な指標(biāo)であり、営業(yè)収入は企業(yè)の現(xiàn)在の狀況を代表すると言えば、在庫(kù)は未來(lái)を暗示することができます。

製造する

記者：紡織服裝業(yè)界全體には多くの子會(huì)社が含まれていますが、どのように區(qū)分しますか？

張斌：私達(dá)は普通紡織服裝業(yè)界を3つの大きな塊に分けています。一つは原料で、綿、化繊などです。二つ目は製造と輸出です。これらを一緒に置いた原因は今までの中國(guó)の製造類會(huì)社の中の50%以上の業(yè)務(wù)は輸出向けです。

記者：四半期の狀況から見ると、この三つの分野のそれぞれの狀況はどうですか？

張斌：まず、原料の価格は安定に向かっています。

新しい綿が大量に出回るので、需給から見ると、需要が不足し、供給が大幅に増加し、価格がやや弱い上、國(guó)家の収蔵制度も綿花の価格を下支えします。

第4四半期の綿の価格はトンあたり1.8萬(wàn)～2萬(wàn)元の間で底が揺れる見通しです。

また、粘著剤、ポリウレタン、ポリエステルも含まれています。

輸出と製造の企業(yè)にとっては、四半期はかなり慘めな四半期であり、第三四半期よりも悪く、主な原因は生産能力の過(guò)剰である。

2009~2010年の資金が比較的にゆったりしているため、多くの企業(yè)が過(guò)剰な生産能力投資を行っており、これらの生産能力はほぼ今年にリリースされたが、これらの企業(yè)の注文は十分ではない。

彼らの気持ちは2008年よりもっと悪くなりました。2008年も注文不足ですが、企業(yè)には家計(jì)があり、借金がなく、「ドアを閉めてマージャンをする」ことができます。

現(xiàn)在の企業(yè)の固定資産投資はとても大きく、利息支出と減価償卻が比較的に強(qiáng)いので、負(fù)債経営と言えます。

また、2009年以來(lái)、労働力価格の上昇が速すぎるため、大量の中、低価格注文はすでに中國(guó)から流失しました。

これはつまり、今後の中國(guó)の紡績(jī)輸出はほとんどが中國(guó)のハイエンドになるということです。

輸出金額が上昇し、量が下がる。

第三ブロックは紡績(jī)服裝市場(chǎng)の小売です。あるいは國(guó)內(nèi)市場(chǎng)の販売です。

國(guó)內(nèi)需要はずっと二桁の成長(zhǎng)を維持していますが、マクロ経済が少し下り坂になれば、すべての業(yè)界は避けられません。

長(zhǎng)期持続的な成長(zhǎng)を背景に、中期的な増速の波が現(xiàn)れると思います。時(shí)間は一年か二年かもしれません。

今年の5月から百貨店の統(tǒng)計(jì)表からメーカーや代理店の調(diào)査狀況を見ると、衣料品の販売金額や販売量が下がる傾向にある。

卸売り小売総額から見ると、第3四半期の売上高はマイナス成長(zhǎng)を見せ、1～8月は相対的に4.6%伸びています。これはこの數(shù)年以來(lái)、初めて2ケタ以下の伸びとなりました。

このような増加率の低下は少なくとも來(lái)年上半期まで続きます。來(lái)年下半期か再來(lái)年には狀況が変わります。

記者：加速度低下の背景にある原因は何ですか？

主に二つの理由があります。

一つはマクロ経済が昨年4四半期から下り坂になり、消費(fèi)分野とマクロ経済が密接に関連しているが、消費(fèi)は半年ほど遅れている。

第二の原因は綿の価格の上昇と労働力のコストの急激な上昇で、直接服の小売価格を押し上げて、高い値段が需要を抑制しました。

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ブランドの服裝類の株価の見積もりは圧力を下げることがあります。

記者：今年は紡織服裝業(yè)界の転換點(diǎn)と言ってもいいですか？

張斌：今年から輸出製造や國(guó)內(nèi)販売の企業(yè)にとって重要な転換點(diǎn)となると思います。

私達(dá)の多くの民間企業(yè)は本當(dāng)に業(yè)界の熊市を経験したことがありません。

未來(lái)がどうなるかは前例がなく、誰(shuí)にも分かりません。これは予測(cè)の難しさを増します。

長(zhǎng)期的には原料価格の波幅が下がる。

輸出型企業(yè)は深さの業(yè)界統(tǒng)合を続けています。

業(yè)界統(tǒng)合は以前から言われていましたが、國(guó)の政策は連続性がなく、多くの企業(yè)は5年前に淘汰されるべきです。

20年の業(yè)界牛市はブランド服裝企業(yè)の発展に非常に直線的で簡(jiǎn)単です。生産能力の拡張をすることはスピードとリズムの問(wèn)題にほかならないです。

企業(yè)も設(shè)備の更新、技術(shù)のアップグレードをしていますが、発展の考えはずっと変わっていません?；镜膜摔稀复螭工思肖筏皮い蓼埂￥长欷椁掀髽I(yè)がどうやって強(qiáng)くするか、つまりどうやって內(nèi)生性成長(zhǎng)の割合を上げるかということです。

記者：投資家はどのように會(huì)社の內(nèi)生性成長(zhǎng)能力を判斷しますか？

まず、企業(yè)の規(guī)模はやはり重要です。規(guī)模を大きくするには、少なくともある程度の実力があります。

また、管理層の判斷については、管理層が將來(lái)の市場(chǎng)の変化に対して深い理解と説明をしているかどうかを確認(rèn)します。

例えば、七匹狼の理事長(zhǎng)は內(nèi)生性成長(zhǎng)を二、三年前から始めました。

內(nèi)生性の成長(zhǎng)を重視する企業(yè)は製品の品質(zhì)、デザイン要素などをより重視します。

もちろん、チャネルは重要ですが、重要な比率は低下します。

また、投資家は企業(yè)の財(cái)務(wù)諸表の指標(biāo)から內(nèi)生性成長(zhǎng)の強(qiáng)い兆しを見つけることができる。

內(nèi)生成長(zhǎng)型企業(yè)は棚卸資産、売掛金などの內(nèi)在的な指標(biāo)を重視しており、財(cái)務(wù)諸表では在庫(kù)回転率、売掛金回転率がいずれも加速しており、常に純利益の成長(zhǎng)速度が営業(yè)収入の増加速度を超えている狀況が現(xiàn)れている。

例えば、李寧は以前の業(yè)績(jī)が急速に伸びている時(shí)期に、在庫(kù)回転率、売掛金の回転率がだんだん上昇しています。これらはすべて企業(yè)內(nèi)部の経営効率が向上していることを表しています。

もちろん、投資の観點(diǎn)から言えば、內(nèi)生性成長(zhǎng)はエピタキシャル成長(zhǎng)ほど容易に予測(cè)されておらず、將來(lái)の消費(fèi)株の評(píng)価値にはやや下がった圧力があると思います。

內(nèi)生作用が大きいため、將來(lái)の消費(fèi)株の推計(jì)値の変動(dòng)も小さくなります。

記者：もし業(yè)界全體が減速の兆しがあるなら、紡績(jī)服裝業(yè)界の投資機(jī)會(huì)はどう見ますか？

張斌：原材料の価格體系が比較的安定するにつれて、これらの會(huì)社の業(yè)績(jī)はより堅(jiān)実になり、だんだん主流機(jī)関に支持されるようになります。

このような會(huì)社は成長(zhǎng)性が必ずしも強(qiáng)いとは限らないですが、獲得した収益は固定的で、國(guó)債のように、機(jī)構(gòu)の配置の一つにもなります。

また、この時(shí)點(diǎn)において、內(nèi)成長(zhǎng)を始める準(zhǔn)備をしている企業(yè)や、すでにいくつかの基礎(chǔ)や潛在力を持っているブランドのアパレル企業(yè)に注目してください。このような內(nèi)生性成長(zhǎng)は管理層の能力に対してもっと高い要求があります。

一方で、エピタキシャル拡張を行っている企業(yè)に注目し続けてもいいです。

記者：紡績(jī)企業(yè)の狀況は同じですか？

張斌：紡績(jī)企業(yè)は他のブランドのアパレル類企業(yè)と狀況が違っています。この市場(chǎng)のスタートが遅いため、現(xiàn)在は基本的にやはりエピタキシャルな拡張が大きな段階を占めています。

在庫(kù)指標(biāo)が一番重要です。

記者：あなた達(dá)は普段紡織服裝業(yè)界の上場(chǎng)會(huì)社を見ていますが、どのような財(cái)務(wù)指標(biāo)に関心がありますか？

まず、正味利率はあまり高くないでください。高くないなら、少なくとも空間が大きいことを暗示しています。

管理費(fèi)用はあまり高くないでください。でも、あまり安くしてはいけません。

今多くの會(huì)社の問(wèn)題は管理費(fèi)用が高すぎるのではなく、低すぎるのです。

なぜなら、企業(yè)は常に一定の人員で駆動(dòng)する必要があります。費(fèi)用はいつも固定されています。

売掛金と在庫(kù)という二つの指標(biāo)が重要です。

在庫(kù)はすべての指標(biāo)の中で最も重要です。

小売企業(yè)の経営の善し悪しはどうですか？収入は一方だけです。未來(lái)を示す重要な指標(biāo)は在庫(kù)です。

リ信達(dá)（00738.HK）、I.T（00999.HK）のように、この2つの會(huì)社が発表した3期報(bào)は業(yè)績(jī)がよく伸びていますが、株価は下落しています。市場(chǎng)で在庫(kù)が増えているのを見てからです。

もちろん、在庫(kù)の増加は他にもあります。企業(yè)が市場(chǎng)をよく見て大量の商品を買いだめするということです。

當(dāng)時(shí)の市況がよかったら、企業(yè)の人員は十分に準(zhǔn)備しています。當(dāng)時(shí)のKappaと同じように細(xì)分市場(chǎng)の空白點(diǎn)を見つけられます。

在庫(kù)の伸びは収入の伸びを超えてもいいです。

でも、ここにも一度があります。在庫(kù)の増加速度は収入の増加速度を超えることができます。でも多すぎてはいけません。服裝はファッション製品です。女裝の販売周期は一ヶ月か二ヶ月ぐらいです。

ですから、企業(yè)は普通二、三ヶ月分の在庫(kù)を多く用意しています。半年以上のストックは問(wèn)題があります。

張斌概要

中國(guó)紡織大學(xué)（現(xiàn)東華大學(xué)）で8年間、証券業(yè)界で研究をしてきました。この10年間、天同証券研究所、金信証券研究所に所屬しています。

現(xiàn)國(guó)金証券紡織服裝業(yè)界の首席アナリスト。