の低迷が上場企業(yè)に與える影響は徐々に明らかになってきました。今年中に警報を出した54社のアパレル類會社のうち、5社の増分を除いて、23社はやや増加し、6社はやや減少し、4社は前倒しし、6社は初損をし、9社は連続損失と1社は赤字になりました。

大衆(zhòng)レジャーについて

高度成長の時代はもう戻ってこない。業(yè)界のリーダーであるアメリカ企業(yè)の服飾（002269、株バー）（002269、終値20.35元）も森馬服飾（002563、株バー）も（002563、終値22.59元）も百億の大臺の入り口を徘徊している。

しかし、業(yè)界のダークホースとしての特売（002503、株価バー）（002503、終値24.81元）は、市場が低迷する中、より注目されている。

このほど、特別に2012年半の年報を発表したところ、2012年半の年報の売上高は6.64億元で前年同期比48.3%増、純利益は9588萬元で、前年比46.48%増となりました。

これに対し、森馬氏は、上半期の純利益は同35%～45%減の2.4億～2.8億元を見込んでいたと発表した。

なぜ特捜は業(yè)界全體の成長速度が鈍化しても高成長を維持できますか？この高成長の持続可能性はどれぐらいありますか？

新聞のほうが森馬より優(yōu)れています

東莞での検索は「トレンド前線」の単一ブランドでこっそりと大衆(zhòng)レジャー服國內(nèi)三、四線都市の空白市場を占拠しました。

大衆(zhòng)カジュアル服の國內(nèi)リード企業(yè)である美邦と森馬は一、二線市場で國際ブランドの衝撃を受け続けていますが、特捜はこれまでの米邦と森馬の拡張モデルを複製しています。

今のところ、エピタキシャル拡張は相変わらずカジュアル衣料の高成長の「不二」の寶物のようです。

國海証券（000750、株）アナリストの劉金上海氏は、上半期の特設(shè)店數(shù)は約1600店で、エピタキシャル拡張速度は8%に達(dá)したと分析している。

チャネルパターンから見ると、加盟チャネルと自営チャネルは前年同期に比べてそれぞれ47.11%、60.95%伸びた。

地域別に見ると、會社華南地區(qū)は110%伸びており、店舗數(shù)と質(zhì)の面で強(qiáng)い地域を開拓し続けている地域支配の優(yōu)位性を示している。

特捜の中報によると、市場攻略を急ぐため、今年上半期の検索はすでに加盟ルートの強(qiáng)化に力を入れている。

中報によると、會社は一連の商品代金の信用限度額、內(nèi)裝補(bǔ)助金などの措置を通じて、加盟商の大店舗開設(shè)、多店舗開店を支援しています。2012年の新規(guī)加盟店には200平方メートル以上を要求しています。

衣料品ブランドのトップが「毎日経済新聞」に対して記者団に対し、「今年上半期の検索は特に高い成長の背景にあるが、実はチャネルの上に重金屬が入っている。この點(diǎn)は財務(wù)データから6.64億元の売上高で、利益は9588萬元しかないことが示されている」と述べた。

特に三、四線都市のルートを拡大しつつ、美邦、森馬の2012年の経営戦略は現(xiàn)在の店舗の経営効率を向上させることに著手しています。これは特に多くの競馬圏を検索する機(jī)會を與えました。

獨(dú)立アナリストの馬崗氏は記者団に分析し、中國のレジャーアパレル業(yè)界の市場は巨大だが、競爭が激しく、現(xiàn)在の市場規(guī)模は5000億元ぐらいで、その中でZARA、H&M、ユニクロを代表とする國際ブランドで、國內(nèi)の最前線市場を攻撃していると指摘しました。

ブランドポジショニング、製品設(shè)計、サプライチェーンシステム、店舗管理などの面で、國內(nèi)ブランドよりも遙かにリードしています。

美邦と森馬は主攻一、二線都市で直接競爭する時、特にその平価ブランドの潮流前線を大面積に三四線都市に展開します。

「一、二線市場で家賃が上がり、ストレスが急増した場合、三、四線市場では賃料が上がりましたが、比較的ストレスが少ないです。

家賃の比率は、加盟企業(yè)の収益力を制約する核心的な要素の一つです。

名前を明かさない証券會社のアナリストは指摘する。

以前は特捜が始まったばかりで、レジャー業(yè)界での市場占有率は0.2%しかなく、アメリカや森馬の注目を集めていませんでしたが、近年は特に基數(shù)の小さい優(yōu)勢に頼っていますので、毎年の伸び率は50%から70%ぐらいで、今年は少し遅くなりました。

対照的に、特捜の増速はすでに森馬をはるかに超えています。

森馬服飾は、上半期の純利益は同35%～45%減の2.4億～2.8億元を見込んでいると発表した業(yè)績予告を発表した。

三線ブランドの高成長の謎

全體の業(yè)界が低迷している時、三線ブランドの「潮流前線」は特捜にこのような高度な成長をもたらしますか？

データによると、特捜の営業(yè)収入はそれぞれ3.79億元、6.33億元、10.996億元で、純利益はそれぞれ5406萬元、9080萬元、1.73億元である。

2007~2011年、會社の収入と純利益の複合増速はそれぞれ76.5%と94.9%に達(dá)した。

つまり、會社はわずか4年間で売上高は1億元から約11億元に上昇しました。

今年上半期の特売収入は6.64億元で、下半期の成長率は50%から70%をロックすれば、通年で16億元以上の営業(yè)収入を突破する見込みです。

高度成長の陰で、三、四線都市の高度成長神話が再演されたようだ。

2012年以來、マクロ経済の低迷を背景に、中華商業(yè)情報センターが監(jiān)視している1～2月の重點(diǎn)小売企業(yè)50社のデータによると、三線都市の衣料品小売額と小売量の伸びはそれぞれ10.8%、4.5%で、一線都市と二線都市はそれぞれ3.9%、-8.4%、3.9%、-8.5%である。

群益証券アナリストの劉薈氏によると、「現(xiàn)在は特に“トレンド前線”ブランドのデザインと販売に従事しています。製品は青春カジュアル服を位置づけています。消費(fèi)グループは15～29歳の人に集中しています。華東、華南の三、四線市場を中心にしています。

現(xiàn)在の「トレンド前線」のブランド力はまだ米國、森馬、以純と比べられないが、その製品の単価は平均100元前後の価格で、米邦の平均単価より15%~20%低い。

この五年間で、三、四線都市の消費(fèi)能力はだんだん強(qiáng)くなりました。

方正証券（606060901株）のデータによると、中國大陸ではレジャー服企業(yè)のルート數(shù)が3000社を下回る場合、チャネルの成長速度は30%以上維持できます。チャネル數(shù)が3000社を超える場合、単一ブランドのルートの成長速度は20%ぐらいしか維持できません。

「特別會社のチャネル容量は約1700社ぐらいです。

現(xiàn)在、約1600店の店舗があります。店舗數(shù)は3000店に達(dá)する前に、毎年300店ぐらいの店舗を増やすのは難しくありません。今後2～3年はルートエピタキシャルに拡大するだけで、基本的に會社の高成長をサポートします?！?/p>

方正証券アナリストの張保平氏は分析している。

また、特點(diǎn)ルートを検索すると、上半期の直営と加盟はそれぞれ0.54億元と6.10億元の収入を?qū)g現(xiàn)し、同60.95%と47.11%の増加となった。

しかし、加盟ルートの急速な成長に警戒しています。今年4月25日付で、投資プロジェクトの建設(shè)延期公告を再発行しました。プロジェクトのマーケティングネットワークの建設(shè)と情報化建設(shè)プロジェクトを募集して、2012年12月31日まで1年間延期します。

特捜は延期の原因について「2011年に中國の商業(yè)不動産価格が高く、その発展傾向に重大な不確実性が存在し、商業(yè)賃貸、販売価格の変動による投資リスクなどを避けるために、プロジェクトの投資進(jìn)捗度を遅くした」と述べた。

一方、加盟店への支援は絶えず増大しており、上記のような匿名アナリストは記者団に対し、「今年は大環(huán)境の圧力の下で、特に主要な問題は加盟店の資金力が弱く、會社は主に社長個人の支援で加盟店の開店を奨勵しており、會社の積極的なサポート政策の下で、秋冬の注文會で多くの注文を受け、春夏の注文會より良い」と指摘した。

エピ拡張過激在庫リスクが高い

特捜された中報は今年のアパレル上場企業(yè)の中で目立っていますが、中報でも同様に警告信號を持ってきました。

「特恵を得ると、中低所得層の賃金水準(zhǔn)が急速に向上し、會社のここ數(shù)年の売上高の伸びが速いが、拡張が急進(jìn)的すぎるため、在庫が高く、將來の粗利率に一定の影響がある」

群益証券アナリストの劉薈氏は指摘する。

上記の無名のアナリストは記者に対し、特捜は今年の第1四半期に4ポイント低下した30.7%で、その背景にある理由は3600萬元を特別に振った2011年冬モデルが加盟店に與えられたと明らかにしました。

以前は特捜していましたが、市況判斷が楽観的すぎて、直営店が多いと予想されていましたが、去年の下半期にはいろいろな要因で店が開けられなくなりました。

これらの商品は今年の第一四半期に安い価格で加盟商に処理されました。

だから第一四半期の粗利率は比較的に低いです。

群益証券アナリストの劉薈氏も、會社が前期の販売拡大に楽観的すぎるため、2011年の在庫は同1.4倍に増え、在庫回転日數(shù)は123日間に達(dá)し、森馬の1.5倍になったと述べた。

2012年第1四半期は消化在庫で、一部の過シーズン商品をフランチャイズに安く販売し、粗利益率は同4%下落した。

現(xiàn)在の會社の在庫はまだ3.9億元の高位にあることを考慮して、今後も在庫整理を続けていけば、會社の粗利率は改善しにくいかもしれません。

しかし、最新の中報のデータを見ると、特注在庫回転率は0.45%減の1.22回/年となっています。

會社の在庫は3.73億元で、四半期末より0.2億元減少しました。その中の原材料は年初より1189萬元減少しました。在庫商品は年初より8344萬元上昇しました。

上記の無名のアナリストは述べた。

群益証券アナリストの劉薈氏は、「店舗の賃貸料と人件費(fèi)の高騰に伴い、米邦、森馬のショールームの意欲が低下し、特に在庫が大幅に増加した後、徐々に効果の向上の重要性が認(rèn)識されるようになった。

両社の2012年の経営戦略から見て、主に店舗の精密化管理に関するものです。

「経営方式から見ると、特に基本的には米國、森馬の初期の野蠻な成長方式を模倣しており、加盟者の急速な増加によって、迅速に市場を占拠し、自身の革新は明らかではない。

短期的に需要を受けて伸びが速いが、競爭力が強(qiáng)くないと、アメリカ、森馬が一、二線の競爭圧力で三、四線の大規(guī)模な沈下を過ぎると、特區(qū)の業(yè)績増加速度が著しく低下します。

幸いにして

森馬の2012年の経営戦略を見ると、既存店舗の経営効率を高めることは依然として重點(diǎn)であり、三四線市場の大規(guī)模展店にはまだスケジュールを提示していない。

だから、ここ二年から三年は相変わらず特別なスピード拡張期間を探しています。

このような教えの拡張の下で、今年は主に特別な管理向上の効果と新しく開店した店の品質(zhì)に注目しています。