いつものように、4月下旬は上場企業(yè)の年報(bào)集中開示期間である。浙江省靴企業(yè)の奧康國際もこの「終電」に間に合った。

同社の2012年年報(bào)によると、営業(yè)収入は34.55億元、純利益は5.13億元で、それぞれ2011年より16.50%と12.22%増加した。

奧康國際上場後初の年度「成績表」は、安定した成長を見せているように見えるが、業(yè)界関係者の目には、目障りな方法にすぎない。

2012年末、奧康國際の売掛金は13億元に達(dá)し、年初より5.11億元増加し、64.77%増加した。同時に、前払金も年初の3926.10萬元から年末の3.16億元に急増し、2.77億元増加し、705.89%増加した。

業(yè)界関係者によると、この一連の異動データの背後には、実質(zhì)的に奧康國際が財(cái)務(wù)データの調(diào)整を通じて、2012年の疲れた業(yè)績を粉飾した疑いがあるという。

4月末、奧康國際3594.9萬株の販売制限株が解禁され、その株価はまだ破発狀態(tài)にある。しかし、1季報(bào)によると、3月末までに5つの全國社會保障基金グループが山積みになった。5月2日現(xiàn)在、同株の売上高は16.54元で、第1四半期の最低価格の17.67元を下回っている。

　販売信用拡張調(diào)整業(yè)績

奧康國際主営男女靴生産販売、販売モデルは販売モデルを主とし、自営を補(bǔ)助とする。

2011年末、ディーラー店舗は4035店舗、直営店(直営獨(dú)立店と直営デパート店を含む)は合計(jì)477店舗に達(dá)した。2012年末現(xiàn)在、その店舗構(gòu)造は依然としてディーラー店舗を主とし、販売店舗は4355店に達(dá)し、直営店は960店に増えた。

5月2日、上海アパレル業(yè)界証券會社の研究員は、「一般的なアパレル業(yè)界では、靴の販売を含め、ディーラーモデルが直営店モデルよりも大きな売掛金を生む」と話しています。

奧康國際株募集書によると、2009-2011年の売掛金はそれぞれ5.42億元、5.30億元、7.89億元で、2011年は前年より48.87%増加した。

2012年の年報(bào)によると、同社の當(dāng)年の売掛金は13億元に達(dá)し、2011年より64.77%増加した。

売掛金が急増したことについて、奧康國際年報(bào)は「會社の業(yè)務(wù)規(guī)模が拡大し、ディーラーの信用政策が調(diào)整された」と説明した。

実際、ディーラーモデルを主とする奧康國際は、膨大なディーラーチームに対して信用政策を緩和し、上場前後の売掛金の高騰の主な原因である。

{page_break}

前述の証券會社の研究者は、「會社は異なるディーラーの信用資質(zhì)に基づいて、売掛金に一定の期限を與える。ディーラーの信用資質(zhì)が良いほど、ディーラーに対する売掛金の帳簿期間は一般的に長くなり、帳簿期間が長くなると會社の売掛金額の増加に影響する」と述べた。

奧康國際株募集書によると、2009年、會社の経営業(yè)績の向上とディーラーの支援を理由に、ディーラーに対する売掛金信用期間は1-2ヶ月から3ヶ月に緩和された。

浙江省のある公認(rèn)會計(jì)士は記者に対し、「奧康がディーラーの売掛金の信用期間を1年に緩和すると、売掛金は非常に大きく、當(dāng)期の営業(yè)収入に近づく可能性がある」と分析した。

奇妙なことに、奧康國際2012年年報(bào)はディーラーの売掛金信用期限の緩和に対する最新狀況を明らかにしていない。5月2日、奧康國際董秘余熊平は記者に説明した?！肝摇─膝钎）`ラーへの信用限度額を適切に引き上げた。ディーラーの開店総投資額によって、ディーラーへの最高の信用限度額は(総投資の)70%。もしディーラーが5軒の店を開いて、総1000萬を投入したら、私たちが與えた信用額は最高700萬元です。つまり、ディーラーの開店資金は借りられるが、実際にはこのお金は貨物の形でディーラーに渡している」と話した。

前述の公認(rèn)會計(jì)士によると、「企業(yè)の売掛金の大きさは利益計(jì)算書の営業(yè)収入に直接影響し、実質(zhì)的にはディーラーなどの顧客と収入を確認(rèn)したが、支払いを決済していない販売金である。奧康のディーラーに対する信用期間が延長されると、無形の業(yè)績が拡大される」という。

2012年、奧康國際営業(yè)収入は34.55億元で、2011年の29.66億元より4.89億元増加した。「緩和」の信用政策の影響を差し引くと、その営業(yè)収入は大きく割引される。

奧康國際のディーラーに対する信用期限が緩和された後、主要ディーラーの売上高は増加せず、減少した。

募集書によると、2010年と2011年、奧康國際の上位5大顧客は安定しており、合計(jì)売上高は4.08億元と5.71億元に達(dá)し、それぞれ當(dāng)期の営業(yè)収入の18.45%と19.26%を占めている。

しかし、2012年までに、上位5大販売顧客の合計(jì)売上高は4.96億元に下がり、営業(yè)収入の14.36%にすぎなかった。それは?星傲醤ケシ突У南鄱罘直2011年の1.67億元と1.62億元は2012年の1.44億元と1.07億元に下がった。

記者の知る限り、奧康の主な販売顧客は非常に奇妙だ。最新の工商資料によると、その前の5大取引先の中の上海鼎嘉商業(yè)貿(mào)易有限會社、杭州源ゲーム貿(mào)易有限會社、寧波市尚栄商業(yè)貿(mào)易有限會社(以下「寧波尚栄」)はいずれも2009年11-12月に設(shè)立された。

5月2日、上海鼎嘉商貿(mào)有限公司に靴業(yè)務(wù)員として問い合わせたところ、會社の関係者は「靴(業(yè)務(wù))をしたことがなく、服を作ったことがない」と驚いた。

募集書によると、寧波尚栄は奧康の寧波のディーラーであり、販売契約に署名しており、奧康國際関連者ではない。

しかし、記者の調(diào)査では、寧波尚栄の內(nèi)部関係者が「私たちは奧康で、會社の直営で、會社の直営店で働いています」と主張した。公開情報(bào)によると、寧波尚栄は奧康靴業(yè)寧波會社の名義で人員を公開した。

　　「消える」巨額の費(fèi)用

業(yè)績を粉飾する手段、収入を増やしたり、コストを減らしたりします。

2012年、奧康國際はディーラーの信用期限を緩和することで営業(yè)収入を増やすだけでなく、直営店の販売ネットワーク建設(shè)に関する巨額の支払いや當(dāng)期費(fèi)用の不足を計(jì)上し、営業(yè)利益を虛増させる目的を達(dá)成した疑いがある。

奧康國際の2012年の販売費(fèi)用は4.03億元で、2011年より1.09億元増加した。奧康國際年報(bào)によると、1)直営店の新設(shè)による費(fèi)用の増加。2)會社のマーケティングに力を入れ、広告宣伝費(fèi)を増加する。

2012年、奧康國際直営店は960店に増加し、純増加數(shù)は483店に達(dá)した。

実際、會社の募集プロジェクト「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」の実施の進(jìn)度から、2012年の直営店の建設(shè)速度が速いことが明らかになった。募集書によると、「マーケティングネットワーク建設(shè)プロジェクト」は348の直営店を設(shè)立し、8億7600萬元を投入する予定だ。2012年末現(xiàn)在、すでに3億6800萬元を投入し、全體の進(jìn)度は42%だった。

対照的に、2010年と2011年、奧康國際の販売費(fèi)用は1.89億元、2.94億元で、つまり2011年の販売費(fèi)用は1.05億元増加し、これは2012年の販売費(fèi)用の増加額1.09億元に相當(dāng)する。しかし、2011年に直営店は103店しか増加しなかったが、2012年には483店増加した。

市場を疑わせたのは、2012年にオーコン國際が約1億元の販売費(fèi)用を増やし、483店の直営店をオープンしたことだ。

{page_break}

問題の鍵は神秘的な巨額の前払金にある。奧康國際2012年年報(bào)によると、前払金は3.16億元に達(dá)し、期首3926.10萬元より2.77億元急増し、対応する増加幅は705.89%に達(dá)した。會社の年報(bào)では、「1）インターネットで前払金を開設(shè)し、2）仕入先代金を前払する?！?/p>

前述の公認(rèn)會計(jì)士は記者に対して分析し、「前払された仕入先代金はキャッシュフロー計(jì)算書に『商品を購入し、役務(wù)を受けて支払う現(xiàn)金』に反映されているが、販売ネットワーク建設(shè)の前払金はキャッシュフロー計(jì)算書に計(jì)上されている『その他の経営活動に関連する現(xiàn)金を支払う』である。オコンの『その他の経営活動に関連する現(xiàn)金を支払う』は異常であり、逆に2.77億元の前払金の主要部分が販売からインターネットの前払金。」

記者によると、2011年と2012年の「商品を購入し、労務(wù)の支払いを受ける現(xiàn)金」は比較的穏やかで、それぞれ18.85億元と23.44億元で、2012年の増加幅は24.41%だった。しかし、「その他の経営活動に関連する現(xiàn)金の支払い」は2011年の2億9100萬元から2012年の9億7200萬元に急増し、234%増加した。

急増した「その他の経営活動に関連する現(xiàn)金の支払い」は、奧康國際の2012年の経営活動のキャッシュフローを枯渇させ、純額は343.75萬元で、2011年の2.78億元より99%急落した。

2012年の前払金が大幅に増加したことについて、奧康國際董秘は記者に説明した。「前払金の増加は主に直営店の賃貸料を前払し、賃貸料はすべて前払し、賃貸料は一般的に1-2年で、その後毎月償卻する。直営店が増加すると前払賃貸料が増加し、直営店が増加するにつれて上昇する。直営店は主に昨年下半期にオープンしたもので、賃貸料の影響は2012年には大きくない」。

2011年、同社は直営店103店を新設(shè)し、販売費(fèi)用の賃貸料は5077.37萬元増加した。2012年、奧康國際は483店の直営店を増やし、賃貸料は2359.62萬元(元の店の賃貸料の増加部分を含む)しか増加しなかった。

前述の公認(rèn)會計(jì)士の分析によると、「昨年、奧康の新規(guī)店舗がすべて下半期にオープンした場合、3ヶ月の試算では、當(dāng)期費(fèi)用に計(jì)上される賃貸料は少なくとも5、6千萬ドルになる可能性がある。賃貸料は一部にすぎず、すでに発生した直営店のその他の支払いも権責(zé)発生制の全部または一部によって費(fèi)用に計(jì)上しなければならない」という。

上海のある大手投資銀行の推薦代表者は、「企業(yè)は通常、前払金に『手足』を作って、大額の前払金を當(dāng)期費(fèi)用を確認(rèn)しないか、當(dāng)期費(fèi)用を少なく確認(rèn)し、利益を高める。一気に増加した大口の前払金は次の會計(jì)期間內(nèi)に消化し、徐々に費(fèi)用に計(jì)上することができる」と話した。

　　虛増業(yè)績の背後にはどのようなものがあるのか。

上場すなわち「変顔」が矢面に立っているのは、奧康國際が業(yè)績を粉飾したり、緩兵の策にすぎない。

前述の投資家は、「上場1年目の業(yè)績は非常に重要で、一般的には一定の成長を維持しようとする。以下は滑りすぎて、圧力が大きく、監(jiān)督管理部門は企業(yè)や仲介機(jī)関に迷惑をかける」と指摘した。

2012年、百隆東方は上場したばかりで業(yè)績が変わった。會社と推薦機(jī)関の中信証券と2人の保代はいずれも監(jiān)督管理部門の関連「罰金」を受け取った。

実際、昨年、奧康國際の靴業(yè)は不景気で、業(yè)績の持続的な成長に一定の圧力をもたらした。

奧康國際2012年報(bào)は靴業(yè)全體の不況についても「2012年、マクロ経済の持続的な弱體化、消費(fèi)の伸び率の下落などの外部経営環(huán)境の下で、靴業(yè)の成長は前高後低の特徴を示し、特に第4四半期に入った後、関連要素の影響はより明らかになった」と述べた。

5月2日、靴上場會社の土曜日の証券部関係者は記者に対し、「今年上半期は昨年上半期より少し悪く、この2年間は全體的に數(shù)年前より靴の商売が難しい」と明らかにした。データによると、土曜日の2012年の純利益は5583.35萬元で、前年同期比43.85%下落した。今年第1四半期の純利益も前年同期比36.01%下落した。

桐郷も浙江省の主要な靴産業(yè)區(qū)であるが、2012年には多くの靴業(yè)企業(yè)のオーナーがお金を稼いでいない。ある生産経営規(guī)模の大きい靴企業(yè)の社長は、「私たちは靴を作って5年になりました。去年の初め、私たちの生産規(guī)模は拡大しましたが、人件費(fèi)の上昇が速すぎて、靴を販売店に売って何元も稼いでいません。出入りの帳簿は大きいですが、毛利は低いです。多くの靴工場は今年閉店しました」と話しています。

杭州のあるディーラーも記者に対し、「昨年は商売が悪く、繁忙期が盛んではなかった。次の店の取引先が売れないと返品してくれたので、メーカーに返すしかなかった」と話した。

前述の投資家は、「上場1年目の安定業(yè)績もある程度株価を安定させるためであり、2級市場の減持に有利である。伝統(tǒng)的な製造業(yè)には炒める概念がなく、あまりにも見苦しい業(yè)績では株価が上がらない」と話した。

奧康國際の1株當(dāng)たり発行価格は25.50元です。今年で1年が満了し、関連株の販売制限が解禁されたが、株価は破発狀態(tài)だった。

{page_break}

上場時、會社の株式ははっきりしていて、7人の株主しかいません。このうち、奧康投資(王振滔持株90%)、王振滔、王進(jìn)権ロック36カ月のほか、深セン紅嶺創(chuàng)投、繆彥樞(王振滔の叔父)、潘長忠(王振滔の義理の兄)、上海長霆創(chuàng)投ロック1年となった。4株主合計(jì)3594.9萬株を解禁し、総株式の8.97%を占めた。

株の販売制限が解禁されるにあたり、奧康國際は業(yè)績を粉飾するだけでなく、多くの機(jī)関が「抱団」「抱場」し、5つの社會保障基金が「暗黙の了解」を集めている。

2012年末現(xiàn)在、社會保障601組、社會保障114組、社會保障109組はそれぞれ485.27萬株、162.53萬株、135.23萬株を保有し、1位、7位、9位の株主となっている。

今年第1四半期末までに、社會保障103組、社會保障102組が上位10大流通株の株主のうち、それぞれ192.20萬株と129.97萬株を保有していた。この2つのグループの管理はいずれも博時基金であり、社會保障601グループと109グループは易方達(dá)が舵を取っている。

また、博時精選、博時テーマも「抱団」が第1四半期の上位10大流通株の株主を殺し、それぞれ393.19萬株と176.59萬株を保有している。海富通株、海富通スタイルの優(yōu)位性はそれぞれ211.58萬株と173.46萬株で、第3、6大流通株の株主である。