＜p＞先週人民元が米ドルに対して0.65%上昇したとしても、國內(nèi)の私募基金の運営者である陳剛（仮名）は2月28日の人民元相場が500ベーシスポイント下落したことに対して、動悸を覚えています。

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＜p＞當(dāng)日の朝方の人民元は米ドルの一覧払為替レートに対して一度最低6.1808まで下落しました。陳剛が人民元の切り上げを押印した金融派生品はたちまち100萬ドルの大損をしました。これは彼の過去半年間の投資人民元の切り上げ所得利益の合計の2倍です。

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＜p＞陳剛が一日のうちにすべての利益を吐き出す誘導(dǎo)體を觸発したのは、昨年から流行していた「目標(biāo)は長期契約を償還できる」（taget redemption forward）です。

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＜p＞モルガン?スタンレーの外貨部門主管のGeoff Kendrickは以前に承認(rèn)されました。異なる「目標(biāo)は長期契約を償還することができます」は存続期間と條項の設(shè)定には千差萬別ですが、人民元の対ドルのオプション市場規(guī)模はユーロの対ドルに次ぐものです。

過去1年間、各投資家が売卻した「目標(biāo)は長期契約の償還」は3500億ドルに近い規(guī)模だった。

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＜p＞この派生品の本質(zhì)は人民元の切り上げを賭けて利益を得るもので、つまり約束された契約の継続期間內(nèi)に、現(xiàn)在の人民元の為替レートよりやや低い「実行価格」と現(xiàn)在の人民元の為替レートよりはるかに低い「保護価格」を設(shè)定して、毎月の決算日當(dāng)日の人民元の為替レートが執(zhí)行価格より高いなら、投資家は人民元の切り上げ収益を獲得することができます。

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＜p＞例えば、実行価格と保護価格はそれぞれ6.12と6.18に設(shè)定されています。もしある月の決算日に人民元の為替レートが6.08と執(zhí)行価格よりやや高くなれば、投資家は収益を得られます。収益源は投資家が6.12の実行価格でドルを売って人民元に換えて、6.08で人民元を売ってドルを買います。その中の為替収益を稼ぎます。

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＜p＞ただし、ある日人民元の為替レートが保護価格の6.18を割った場合、投資家はこの派生商品名義の投資金額の2倍を基準(zhǔn)に、投資銀行と実行価格によって割引き決済を行う必要があります。

仮に投資家が5000萬ドルを買ったとしても、「目標(biāo)は長期契約を償還できる」ということです。人民元の為替レートが保護価格の6.18を割った時、彼は6.12執(zhí)行価格で1億ドルを売って人民元に両替しなければなりません。

投資家にとって、5000萬ドルの元金は少なくとも2%の損失をもたらします。

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＜p＞「2月28日に人民元の為替レートが突飛に暴落する前に、投資目標(biāo)が長期契約の損失を償還できるということを信じている人はほとんどいません?！?/p>

陳剛さんは、これは人民元の切り上げ利益を擔(dān)保にする派生品だから、人民元の切り上げは金融市場のある共通認(rèn)識だと言いました。

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＜p＞しかし、ブラックスワン事件はいつも投資家に不意打ちをかけさせます。

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＜p＞陳剛氏によると、2月28日の人民元の為替レートが暴落したのは、多くの投資機関が人民元の為替レートが保護価格を下回ることを恐れて、自身の「二倍」の損失を引き起こし、人民元を素早く買ってヘッジするリスクがあったためで、最終的に人民元の即時為替レートが6つの整數(shù)の関所（6.13-61.18）を突破し、一時500ベーシスポイントも暴落した。

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＜p＞陳剛から見ると、保護価格を6.13-61.18ラインに設(shè)定した投資機構(gòu)はほとんど全部賠償してアウトしました。投資は実行価格によって「倍」の名義の金額の受け渡し決算費を徴収していますが、満杯のお盆を得ています。

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＜p＞しかし、多くの投資家から見れば、本當(dāng)の利益者は他にもいるようです。

歐米の監(jiān)督管理部門が「ボルク規(guī)則」を発表したため、ウォールストリートの投資の自営取引と派生品の投資規(guī)模を大幅に制限し、投資はより秘密的な方法でしかできません。目的を共有して長期契約の賭け高収益を償還することができます。

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＜p＞＜strong＞無リスクキャリーリング下の賭け取引＜/strong＞＜p＞

＜p＞6ヶ月前、陳剛は國際的な大型投資から初めて「目標(biāo)は長期契約の償還になる」と接觸した時、彼はリスクフリー商品だと信じていました。

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＜p＞彼が購入した「目標(biāo)は長期契約の償還ができる」実行価格は6.13で、當(dāng)時人民元の為替レートは6.12に近いです。

これは人民元が高くなくても価値が下がることなく、毎月収益が上がるという意味です。

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＜p＞保護価格は6.18に設(shè)定されていますが、世界の金融機関は人民元の上昇が続くと信じていますので、為替レートが6.18を割ったのはわずかな確率のことです。

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＜p＞1月中旬に人民元の為替レートが年內(nèi)最高値を記録した6.0406時に、陳剛は複數(shù)の投資家から最新の報告を受けて、年末に人民元の為替レートが5.98の過去最高値に達(dá)すると予測しています。

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＜p＞「正直、保守的です。」

彼は直言して、身の回りに多くの私募ファンドのトレーダーがいて、全部1000萬ドルの買付けの実行価格と保護価格を募集してそれぞれ6.10と6.15の“目標(biāo)は長期契約を請け戻すことができます”です。

その原因を追求して、これらの急進(jìn)的な操舵手は人民元が単獨で急速に上昇することを信じます。

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＜p＞陳剛はあくまでもこのやり方はリスクが高いと考えています。

多くの「目標(biāo)は長期契約を償還することができる」という追加條項を設(shè)定しています。即ち存続期間內(nèi)に、投資家が一定額の利益を得たら、この契約は自動的に終了します。

逆に人民元の為替レートが保護価格を割った場合、投資家はこの派生商品名義の投資額の2倍を必要とし、投資銀行と実行価格によって受け渡し決済を行う。これは人民元の切り下げ幅が高くなることを意味し、投資家の損失額は倍に増え、しかも損失額は上限がない。

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＜p＞陳剛さんは人民元の切り上げに自信があるかもしれません。多くの人は追加條項の隠れた損失リスクを無視していると言いました。

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＜p＞しかし、2月28日の人民元一覧払の為替レートが6つの整數(shù)の関所（6.13-61.18）を破り、一度500ベーシスポイントを暴落した時、この元手の投資は多くの投資家の夢にうなされました。

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＜p＞陳剛によると、當(dāng)日＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexucj.asp＞人民元＜a＞即時為替レートが6.18を割った直後に、彼は電話で追加條項を?qū)g行するという連絡(luò)を受けました。

試算では、當(dāng)日の彼の帳簿上の浮損は100萬ドルに近い。

彼の100萬ドルの損失は投資の利益に転化するかもしれません。

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＜p＞ここに來て、陳さんはこのいわゆる無リスク商品として認(rèn)識し始めました?！改繕?biāo)は長期契約を償還することができます?！?/p>

この派生品を買う投資家の利益は上限がありますが、損失は上限がありません。投資は反対です。

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＜p＞＜strong＞ライバルディスク＜a＞チェーン＜strong＞＞＜p＞

＜p＞「目標(biāo)は長期契約の償還」に隠れた賭け取引は、2月28日の人民元の大幅安期間にどれぐらいのお金を稼いでいますか？

＜p＞複數(shù)の投資家が慎重に発言しています。

彼らは、その中で投資役は、単に相手と取引を取り持つだけだと指摘しました。

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＜p＞その原因は、ボルク規(guī)則が投資先の自己投資派生品の規(guī)模を大幅に制限し、投資家との取引ができなくなり、「目標(biāo)は長期契約の償還が可能」に対応する人民元を切り下げて、國際ヘッジファンドに転売し、最終的には転嫁する相手の取引リスクがあるからです。

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＜p＞投資派生品の一部の人によると、人民元のヘッジファンドは多くなく、中國の経済成長速度に対して悲観的な感情を持っています。一部は大量の人民元をヘッジするために頭角を上げています。純粋な投機だけがあります。

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＜p＞「これら＜a href=「http:/m.pmae.cn/news/indexucj.asp」のヘッジファンド＜a＞の要求に応じて、特定の條項を持った開発は長期契約製品の販売を請けて、彼らのために取引先を探しています。

上記のデリバティブ部門の人は言った。

去年の底に彼はヘッジファンドの設(shè)計を手伝っていましたが、長期契約を請け戻すことができます。実行価格と保護価格をそれぞれ6.08と6.16に設(shè)定します。當(dāng)時人民元は米ドルに対して6.06に近いです。

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＜p＞上記の條項を設(shè)計したのは、このヘッジファンドは人民元が6.16%下落すると考えています。毎月小額の為替損失を犠牲にして、投資家に「ライバル盤」を作ってもらいたいです。

人民元の為替レートが6.16%下落した場合、ヘッジファンドはこの商品の追加條項を通じて、投資家に5倍の名義で投資金額を投資して、実行価格と決算によって受け渡しするように要求します。

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＜p＞上記の投資者の推計によると、ヘッジファンドの実質(zhì)は「小博大」であり、人民元の為替レートが6.16を割ったら、ヘッジファンドのライバルディスクの実際の収益率は10%を超えます。

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＜p＞このようなやり方のメリットは、投資はボルカー規(guī)則の監(jiān)督管理要求に符合しているだけでなく、人民元の突発性の大幅な下落による付加配當(dāng)金を分かち合うことです。

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＜p＞しかし、多くの「受注先は長期契約の償還が可能」という投資家は、その背後にある相手の利益チェーンを知らず、人民元が暴落した時にワーテルローに遭いました。

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