＜p＞今年に入って以來、人民元の為替レートがいつになく急落し、市場(chǎng)の様々な憶測(cè)を呼んでいます。

特に中央銀行の「微博」は人民元の対ドルの変動(dòng)幅の倍を拡大することを決定しました。これは現(xiàn)在の人民元の為替レートの下落予想に対して絶えず上昇し、國(guó)境を越えた資本の逆方向の流動(dòng)増加などにどれぐらいの効果があるのか、真剣に検討する必要があります。

私たちは人民元の為替相場(chǎng)の市場(chǎng)ゲームに慎重に対応すべきだと思います。

人民元の切り上げの內(nèi)在力は持続的に低下し、下落が予想される形で、越境資本の過度な流動(dòng)は人民元の為替レートを大幅に変動(dòng)させ、金融市場(chǎng)の不安定を招く。

同時(shí)に、人民元の為替レートはまだ全面的な市場(chǎng)に入るゲームを備えていない場(chǎng)合、特にリスクの蓄積に注意しなければなりません。

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＜p＞周知のように、為替レートは市場(chǎng)の需給関係によって異なりますが、更に重要なのは貨幣の內(nèi)在価値を反映しています。

人民元の長(zhǎng)年の切り上げは人民元の內(nèi)在価値が決定的な役割を果たしました。つまり、中國(guó)は持続的に経済の高度成長(zhǎng)率、輸出成長(zhǎng)率及び貿(mào)易黒字を維持しています。

しかし、2012年以來、中國(guó)経済は徐々に調(diào)整の基礎(chǔ)段階に入ってきました。

2012年、2013年の中國(guó)のGDP成長(zhǎng)は依然として既定の目標(biāo)を達(dá)成していますが、「保8」から「保7」への移行は、これ以上高い成長(zhǎng)を維持するのが難しい現(xiàn)実を客観的に反映しています。

特に、市場(chǎng)感情は具體的な経済指標(biāo)データに反映されている。

中小企業(yè)の中國(guó)経済に対する期待があまりよくないため、HSBC PMIは2013年初めから50以下に戻ってからずっと低迷しています。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局のPMIは50以上をさまよっていますが、大きな好転が見られません。

企業(yè)の注文が足りない、中小企業(yè)の経営狀況があまり良くない、従業(yè)員の指數(shù)が下がるなど一連の指標(biāo)は楽観を許さない。

また、人民元の切り上げに対する「あおり」の輸出入は昨年すでに疲弊していましたが、今年はさらに困難が重なっています。

內(nèi)在価値の考察から、昨年後半には人民元の対ドル相場(chǎng)が上昇する勢(shì)いが持続しにくい。

また、內(nèi)在的な基盤の欠如による過度の上昇は、一定の時(shí)期に逆転する可能性があり、リスクは過小評(píng)価できない。

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＜p＞長(zhǎng)い間、人民元の切り上げの相対的な優(yōu)位性は＜a href=“http:/m.pmae.cn/news/indexucj.asp”＞米ドル＜a＞の下落に由來しています。

數(shù)年前、ドル指數(shù)は一時(shí)90%近くから現(xiàn)在の80ぐらいまで下落しました。人民元は米ドルに対して自然にある程度上昇します。

2005年から8年間にかけて、世界経済は2回の上昇と3回の下落を経験し、合計(jì)5バンドに達(dá)しました。

特に2008年の金融危機(jī)の最初に、ドル指數(shù)は70.7に急落し、人民元はドルに対して自然に上昇した。

しかし、世界的な避難需要の上昇に伴い、ドルの動(dòng)きが逆転し、ドル指數(shù)はほぼ橫ばいの相場(chǎng)を維持している。

ただ、ドルが暴落する中、人民元は8年連続で切り上げ態(tài)勢(shì)を維持しています。

人民元は米ドルに対して2011年は5.11%、2012年は1.03%、2013年は3%上昇した。

昨年後半にはFRBが徐々に資産の購(gòu)入計(jì)畫の縮小を開始し、ドルが再び上昇傾向にある。

一方、アメリカの経済は中國(guó)経済に偏っています。人民元の切り上げの相対的な優(yōu)位性はだんだん変わってきています。中國(guó)の経済は底に入って徘徊しています。アメリカの経済は「大いに発展している」とは言えませんが、明らかな回復(fù)と上昇の態(tài)勢(shì)にあります。

アメリカの経済と米ドルが強(qiáng)くなるにつれて、人民元の為替レートの下落が予想される形成の勢(shì)いは、同じ巨大な為替リスクと市場(chǎng)リスクに直面する。

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＜p＞人民元＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexucj.asp”の為替レート＜a＞変動(dòng)幅が2%に拡大した後、國(guó)境を越える資本流動(dòng)の役割がより激しくなり、為替市場(chǎng)のゲームは國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)に大きな影響を與える可能性があります。

実際には、2012年に人民元の変動(dòng)幅が1%に拡大した後、越境資本の流動(dòng)が明らかに強(qiáng)化された。

國(guó)際資本の流動(dòng)、特に短期越境資本の流動(dòng)の主な目的は「ヘッジ」です。

短期越境資本の流動(dòng)ヘッジは市場(chǎng)資金の「均衡」に有利であるが、一旦大きな制度的欠陥とヘッジ空間が存在すると、短期越境資本の流動(dòng)がもたらすのは「均衡」だけではなく、「激しい変動(dòng)」である。

2013年以來、越境資本の流動(dòng)が大規(guī)模に進(jìn)出したのは事実です。

金融機(jī)関の外貨の月次増分の正と負(fù)の変化から、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)の利率の変化、さらにはあまり敏感でない中國(guó)資本市場(chǎng)の価格変化など、越境資本の役割と「力」を反映しています。

現(xiàn)在、市場(chǎng)ではアメリカの通貨政策が次第に正?；工毪摔膜欷?、2015年のアメリカの利上げ予想が大幅に強(qiáng)化される見通しです。

対照的に、中國(guó)の経済とインフレ狀況とその予想から見ると、少なくとも2016年までに利上げの可能性はないと思います。

このように、越境資本の「リバース運(yùn)動(dòng)」は來年には概算率的なイベントになります。

しかし、たとえ大概率の事件ですとしても、國(guó)境を越える資本が完全に方向の運(yùn)動(dòng)であるという意味ではなく、前の數(shù)年の人民元の切り上げの背景の下で、越境資本も一方通行の流入ではなく、輸出入のようです。

この中に含まれている金融リスクはいわゆる為替レートの切り上げまたは切り下げのリスクよりはるかに大きいです。

特に時(shí)間と空間的に推定すると、2014年下半期前後には越境資本大規(guī)模運(yùn)動(dòng)會(huì)がより顕著になり、外國(guó)為替市場(chǎng)と金融市場(chǎng)の激しい揺れを引き起こす可能性があり、その破壊性は過小評(píng)価できない。

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＜p＞一方、＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexucj.asp”＞人民元＜a＞為替レートが全面市場(chǎng)に進(jìn)出してゲームをする基礎(chǔ)はまだ十分ではない。

例えば、國(guó)內(nèi)の価格體系、特に金利體系はまだ為替レートの全面的な市場(chǎng)ゲームに対応できません。

人民元の利率市場(chǎng)化改革と為替レートの改革は互いに條件と基礎(chǔ)であるべきです。

特に、越境資本の流動(dòng)は預(yù)金利率の変動(dòng)に敏感である。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外の利率に大きな「落差」がある狀態(tài)で、為替レートは全面的に市場(chǎng)で勝負(fù)し、結(jié)果として越境資本の大規(guī)模な流動(dòng)を誘発する可能性がある。

多くの人は人民元の利率が市場(chǎng)化された後、このような狀況が変わると思っています。

金利市場(chǎng)化が現(xiàn)在存在する國(guó)內(nèi)外の金利の大きな「格差」を変えるかどうかは定かではないと思う。

反対に、現(xiàn)在実行されているいわゆるローン金利の市場(chǎng)化は、金利市場(chǎng)化が縮小ではなく、このような國(guó)內(nèi)外の金利の「格差」を拡大していることを示しています。

明らかに、國(guó)內(nèi)外の巨大な利率空間があるため、過度に為替レートの市場(chǎng)化を推進(jìn)して國(guó)內(nèi)の利率の変動(dòng)を激化させるかもしれなくて、金融市場(chǎng)の安定に役立ちません。

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＜p＞また、私達(dá)は持っている人民元の為替レートに対して全面市場(chǎng)に進(jìn)出してゲームをする「物質(zhì)的な基礎(chǔ)——外貨準(zhǔn)備」に対しては、決して高すぎるとは言えません。

中國(guó)は確かに4兆ドル近くの規(guī)模の世界で最も多くの外貨準(zhǔn)備高を持っています。しかし、中國(guó)の経済と人民の生活の基本的な資源はますます輸入に依存しています。

世界第二位の経済體と世界人口の5分の1を占める中國(guó)に対して、4兆ドルの家計(jì)の役割は相対的に限られています。

市場(chǎng)変動(dòng)（流出）と國(guó)內(nèi)需要が同時(shí)に大幅に高まったら、これらの備蓄は十分ですか？

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＜p＞人民元の為替制度改革は、市場(chǎng)化は大きな方向に違いないが、為替の問題が複雑であるため、通貨金融、特に金融市場(chǎng)の安定と金融リスクを維持する観點(diǎn)から、人民元の為替レートの形成メカニズムと市場(chǎng)の安定と中國(guó)の金融安全に対する関係問題を全面的に検討する必要がある。

市場(chǎng)の観點(diǎn)から言えば、以前のように人民元の切り上げ予想を形成したくないです。

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