2月中下旬からの大幅な下落に伴い、人民元の為替レート次第に市場(chǎng)の関心の焦點(diǎn)となり、人民元の為替レートと外貨の外貨占有率の外在的な影響要因と相互の影響要因について整理と分析を試みる。

2012年3四半期から、人民元価値が下がる逆転が予想されています。一覧払の為替レートは大幅に上昇していますが、中間価格は依然として安定しています。これにより、中間価格と一覧払の為替レートの差はマイナスからプラスになります。注意すべきなのは、2013年5月からアメリカがQEを脫退し、人民元の切り上げ動(dòng)力が妨げられているということです。この時(shí)、中央銀行は人民元の切り上げ予想を安定させるため、依然として中間価格を上昇傾向に維持し、中間価格と一覧払為替レートの価格差が明らかに縮小されました。そのため、2013年の人民元は依然として3%近くの切り上げ幅を維持することができると考えています。9月から新たな外貨獲得率の回復(fù)が大きな規(guī)模になり、いずれも中央銀行の中間価格ガイドと一定の相関があります。そのため、2014年2月中下旬の下落について、これまでの市場(chǎng)で形成された人民元の安定した一方通行の切り上げの予想も大幅な殺傷力を持っています。

近年、オフショア人民元市場(chǎng)の継続的な発展と改善に伴い、オフショア人民元の為替レートも徐々に重要な為替相場(chǎng)となっています。一般的に、オフショアレートは全體的に岸の為替レートの動(dòng)きと基本的に一致していますが、時(shí)にはずれが生じます。最初の背離はオフショア為替レートの初期に現(xiàn)れて、市場(chǎng)の投機(jī)が岸市場(chǎng)の人民元相場(chǎng)のプレミアムを押し上げたため、岸岸での為替相場(chǎng)の価格は一時(shí)的に背離しました。第二回は2011年第三四半期に登場(chǎng)しました。當(dāng)時(shí)の背景はユーロ危機(jī)の爆発で、世界的な危険回避ムードが明らかに高まり、新興市場(chǎng)では資金の流出が激しくなりました。人民元は岸の為替レートで依然として上昇傾向が続いていますが、オフショアの為替レートは下落相場(chǎng)が現(xiàn)れました。その後、人民元は岸での為替レートと岸からの為替レートはほぼ一致しています。為替差動(dòng)はずっと0前後で安定しています。一部の短期間だけではやや乖離しています。例えば2012年末から2013年初頭にかけて、人民元の切り下げは切り上げ予想に逆転しています。

FDIは外國(guó)為替の構(gòu)成項(xiàng)目の中で最も安定している項(xiàng)目で、基本的に安定しています。月平均95億ドルの水準(zhǔn)で、貿(mào)易黒字は比較的強(qiáng)い季節(jié)性を示しています。その規(guī)模の大きさは世界経済の情勢(shì)による外需と比較的に関連しています。その他の変動(dòng)が大きいです。

第一は中央銀行が銀行の間にあります。外國(guó)為替市場(chǎng)の操作を行います。外國(guó)為替市場(chǎng)の管理者として、中央銀行は外國(guó)為替市場(chǎng)に介入して自國(guó)の貨幣価値の安定を維持し、市場(chǎng)の秩序ある運(yùn)行を保証する意図を持つ。したがって、中央銀行の介入は、為替市場(chǎng)の人民元の為替レートの変動(dòng)は、市場(chǎng)の動(dòng)きとは対照的に、人民元の為替レートの変動(dòng)をもたらします。中央銀行が外國(guó)為替市場(chǎng)で人民元の切り上げを誘導(dǎo)すれば、銀行間の外國(guó)為替市場(chǎng)でドルを大量に売り、人民元を買(mǎi)う必要があり、企業(yè)と銀行の外貨購(gòu)入需要を奮い立たせ、外貨の占用権が低下し、流動(dòng)性が緊張します。

第二に、長(zhǎng)期決済外貨の銀行決済の販売行為に対する影響です。銀行は銀行間の外國(guó)為替市場(chǎng)で主に三種類(lèi)の取引行為を行います。第一に、平代客引きの外貨決済がもたらした外貨のポジション、第二に自営の外貨投機(jī)取引、第三に、為替の総合的なポジション管理のために行われた外貨取引です。もしお客様に代わって外貨決済の差額が大幅に変化したら、當(dāng)期に外貨資金の実質(zhì)的な流入流出が発生しないにもかかわらず、銀行は為替決済の総合頭取管理のために當(dāng)期の外貨決済行為を変更することができます。

第三は外貨預(yù)金ローンの影響です。例えば、內(nèi)保外貸は海外の多くの國(guó)で、中國(guó)香港のオフショア人民元市場(chǎng)を含む貸付利率が中國(guó)國(guó)內(nèi)より低いため、內(nèi)保外貸付けが生まれました。企業(yè)は國(guó)內(nèi)の利率によって高い預(yù)金利息を獲得できます。同時(shí)に低い外貨貸付利率を支払って、ヘッジを?qū)g現(xiàn)します。

第四は人民元クロスボーダー支払いの影響です。人民元のクロスボーダー支出が多いなら、為替レートの黒字は貿(mào)易黒字より大きくなければならない。人民元クロスボーダー収入が多いなら、為替レートの黒字は貿(mào)易黒字より小さくなければならない。人民元クロスボーダー決済の公式発表データが足りないので、歴史的経験から推測(cè)するしかないです。中國(guó)は國(guó)際分業(yè)の中で産業(yè)チェーンの下流にあり、メーカーの交渉能力が比較的に悪いので、過(guò)去の長(zhǎng)期人民元の一方通行の切り上げを背景に、國(guó)內(nèi)の輸出商は依然としてドル建て決算を主としており、國(guó)內(nèi)の輸入商は人民元で支払う動(dòng)力に不足しています。

上記の分析フレームワークに基づいて、將來(lái)の外貨の占用を展望します。下降傾向はすでに決まっていると思います。貿(mào)易黒字は米歐日など先進(jìn)國(guó)の景気回復(fù)の加速によって緩和されるかもしれないが、外貨占用は貿(mào)易黒字とFDIの他の項(xiàng)目を差し引くと楽観できないかもしれない。

第一に、人民元の片側(cè)の切り上げはすでに破られたと予想されています。人民元の二國(guó)間の為替相場(chǎng)の変動(dòng)は常態(tài)となります。これはいくつかの面から外貨の占用にマイナス影響を與えます。まず企業(yè)と銀行の決済に対する情熱が弱まり、長(zhǎng)期の純決済量も低下します。次にホットマネーのヘッジのリスクは明らかに増大します。今年の2月の下落の前に、人民元の為替レートの日內(nèi)波幅はごく一部の時(shí)點(diǎn)でしか100ベーシスポイントを超えませんでしたが、2月末からは、人民元の為替レートの日中波幅は200時(shí)ごろはすでに平常狀態(tài)になりました。中央銀行もそのため、人民元の変動(dòng)幅の區(qū)間を開(kāi)放しました。態(tài)度からこのような大きな変動(dòng)を許しました。

第二に、海外の先進(jìn)國(guó)の景気回復(fù)は良好で、金融政策は徐々に引き締められています。2013年の年末には、市場(chǎng)はまだアメリカのためにQE規(guī)模を縮小するべきかどうかで論爭(zhēng)が続いていますが、今は毎回の會(huì)議で100億円の借金を減らす規(guī)模が投資家の共通認(rèn)識(shí)となり、市場(chǎng)はアメリカの焦點(diǎn)に対していつまで利上げするかという問(wèn)題に移っています。一方、ニュージーランドはサブプライムローン危機(jī)後初の金利引き上げ國(guó)となりましたが、イギリス、カナダ、北歐の三カ國(guó)でも金利引き上げの見(jiàn)通しがあり、先進(jìn)通貨政策の次第に緊縮が中國(guó)と海外の利差を縮小させ、「元本産＋外貨負(fù)債」の組み合わせを求める機(jī)関のモチベーションが低下し、外貨貸付を減少させ、外貨占有率を減少させます。また、資金の流れが先進(jìn)國(guó)に戻るにつれて、海外資産の収益率も上昇しています。特に利上げの予想により、多くの先進(jìn)國(guó)の短期金利が上昇し始め、外貨資産の収益率が上昇し、熱いお金が我が國(guó)のヘッジに入る吸引力をさらに低下させました。

以上のように、新興市場(chǎng)の回復(fù)は先進(jìn)國(guó)より弱いと思います。海外先進(jìn)國(guó)の通貨政策は次第に緊縮され、資金は新興市場(chǎng)から先進(jìn)市場(chǎng)の世界経済環(huán)境に戻ります。中央銀行の2月以來(lái)の一連の操作は、公開(kāi)市場(chǎng)が人民元の下落を誘導(dǎo)し、人民元の為替レートの変動(dòng)幅を拡大するなどの措置を講じたことによって、拍車(chē)をかける効果があり、心拍數(shù)が速くなった結(jié)果、外貨の新規(guī)決済は今後一定の範(fàn)囲で減少し、通年では昨年より1兆円前後の規(guī)模が下がる可能性がある。外部流動(dòng)性の補(bǔ)充が低下している點(diǎn)から見(jiàn)れば、中央銀行は公開(kāi)市場(chǎng)の投入を増やして流動(dòng)性に補(bǔ)足するように要求される。中央銀行が今のところ決して緩まない態(tài)度を維持しているなら、銀行間の市場(chǎng)流動(dòng)性は第二四半期において緊密なバランスを維持し、第一四半期の相対的な緩和は戻らないだろう。