記者は信達(dá)証券研究開(kāi)発センターの呂立新社長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)有限公司の首席経済學(xué)者孫飛氏、深セン市龍騰資産管理有限公司の呉険峰會(huì)長(zhǎng)を取材した。

　　キーワード1歐州版QE我が國(guó)への直接的な影響は限られている

ECBは夜間預(yù)金金利を-0.10%に引き下げ、歐州版QEを?qū)g施する準(zhǔn)備をしているが、中國(guó)経済への影響は限られている。

　　呂立新：歐州中央銀行は夜間預(yù)金金利を-0.10%に引き下げ、世界初のマイナス金利政策を推進(jìn)する主要経済體の中央銀行となった。歐州中央銀行は同時(shí)に量的緩和（QE）の実施と新たな長(zhǎng)期再融資計(jì)畫(huà)（LTRO）の発表を準(zhǔn)備している。これはFRBを継続してQEを打ち出した主要経済體である。我が國(guó)の中央銀行が金融政策を緩和する余地はある?，F(xiàn)在のインフレ水準(zhǔn)は高くなく、経済成長(zhǎng)速度はまた低下しているが、突然放すと、また人々に大きな乾きと速い信號(hào)を伝え、その後にまた新たなインフレが現(xiàn)れ、「大収」はまた経済を「ハードランディング」させるからだ。我が國(guó)の過(guò)去の貨幣政策で大いに収穫した経験と教訓(xùn)に基づく総括である?，F(xiàn)在の中國(guó)経済は総量的に問(wèn)題はなく、経済成長(zhǎng)率が7%以上、雇用に問(wèn)題がなければ、現(xiàn)在の通貨政策を維持することができる。上層部が重視しているのは、経済構(gòu)造の調(diào)整と経済の質(zhì)の向上だ。

孫飛：ECBがマイナス金利政策を決定したことは、比較的深刻なデフレ現(xiàn)象が現(xiàn)れたことを示している。歐州中央銀行の経済成長(zhǎng)刺激策を見(jiàn)ると、単一の措置ではなく、証券市場(chǎng)計(jì)畫(huà)（SMP）の戻し処理を終了し、量的緩和（QE）を?qū)g施する準(zhǔn)備をし、新たな長(zhǎng)期再融資計(jì)畫(huà)（LTRO）を発表するなど、他の関連措置もある。歐州は世界第2位の経済體であるため、マイナス金利政策を?qū)g施することは中國(guó)を含む他の経済體に一定の影響を與えるだろう。一方、経済貿(mào)易面では、歐州経済の回復(fù)加速に伴い、中國(guó)商品の需要が増加し、中國(guó)の対歐州輸出額が増加する。一方、資本市場(chǎng)では、一部の資金が歐州市場(chǎng)から中國(guó)市場(chǎng)に流れているかもしれないが、特に上海港通が開(kāi)通した後、香港市場(chǎng)を通じてA株市場(chǎng)に投資することができる。中國(guó)中央銀行が相応の反応を示すかどうかは、まだ観察する必要がある。

呉険峰：國(guó)際金融危機(jī)と歐州債務(wù)危機(jī)が勃発して以來(lái)、歐州経済は振るわず、今日に至るまで危機(jī)前の水準(zhǔn)に回復(fù)していないため、ECBはマイナス金利政策を?qū)g施することを決定し、歐州版QEを開(kāi)始することは理解でき、夜間預(yù)金金利を-0.10%に引き下げた。歐州中央銀行がユーロ圏の大手銀行の預(yù)金に料金を徴収することを意味し、歐州銀行業(yè)を刺激して融資を強(qiáng)化することを目的としており、中國(guó)経済と資本市場(chǎng)への影響は次のようないくつかの面から観察する必要がある。今のところ、米國(guó)よりは低いが、他國(guó)よりは高い。第二に、歐州経済と資本市場(chǎng)と中國(guó)経済と資本市場(chǎng)の関係である。相対的に言えば、経済面の関係は比較的緊密であり、資本市場(chǎng)面の関係はあまり直接的ではない。第三に、中國(guó)の通貨政策の方向性である。上層部は何度も「穏健」を強(qiáng)調(diào)しているが、これはECBの動(dòng)きに追隨しないことを意味している。

　　キーワード2微小刺激性予期政策効果

通貨、財(cái)政、産業(yè)、投資、行政審査などの各方面のささいな刺激策の効果に対して、投資家は理性的に予想しなければならない。

呂立新：今年に入ってから、少なからぬ刺激策が打ち出され、金融政策の面では、中央銀行は中小零細(xì)企業(yè)と「三農(nóng)」にサービスを提供する中小銀行の預(yù)金率を一定の幅で引き下げた方向性降下基準(zhǔn)の政策を打ち出した。財(cái)政政策の面では、中小企業(yè)所得稅の優(yōu)遇政策の実施期間を延長(zhǎng)する。投資政策の面では、鉄道建設(shè)への投資規(guī)模を増やした。行政審査制度の改革では、52件の行政審査事項(xiàng)が廃止され、下放され、そのうち34件の関係投資創(chuàng)業(yè)があった。上層部は苦心していると言える。しかし、財(cái)政政策の面では、近年、國(guó)の財(cái)政収入の伸び幅は過(guò)去に比べて大幅に低下しているなど、微刺激策を継続する余地は限られている。また、現(xiàn)在の雇用情勢(shì)から見(jiàn)ると、大きな問(wèn)題は出ておらず、出稼ぎ労働者の賃金がホワイトカラーよりも高いことが証明されている。そのため、後続の政策の登場(chǎng)を理性的に予想しなければならない。

孫飛：もし今年上半期のマクロ経済の成長(zhǎng)率が地滑りを続け、インフレレベルが低位で運(yùn)行を続けている場(chǎng)合、今年下半期に金融政策の面で微刺激策を打ち出し、例えば方向性降下を続けることを排除しない。これは正確なコントロール戦略であり、過(guò)去のような一刀両斷の弊害を回避したからだ。不動(dòng)産市場(chǎng)の冷え込みと同時(shí)に、政府はバラック區(qū)の改造、鉄道、水利などへの投資に力を入れている。このような措置はすでに微刺激の力を超えており、安定成長(zhǎng)に大きな役割を果たすだろう。また、行政審査制度の改革にはまだ余地があり、8年間設(shè)置されても申請(qǐng)が1例もない行政審査はとっくに存在していない必要があり、市場(chǎng)に企業(yè)の投資意向を決定させるとともに、腐敗を減らす機(jī)會(huì)にも有利である。

呉険峰：微刺激政策を?qū)g施するには客観的必然性がある。金融政策を見(jiàn)ると、現(xiàn)在はかなりの部分が「死んだ金」に屬し、実體経済の分野に流入していないが、現(xiàn)在M 2（広義通貨）は110兆元以上に達(dá)しており、これは驚くべき數(shù)字であるため、中央銀行はこれ以上貨幣を大量に投入することはない。財(cái)政政策を見(jiàn)ると、毎年財(cái)政支出は増加しているが、財(cái)政収入の増幅は低下しており、大量減稅は不可能だ。産業(yè)政策から見(jiàn)れば、過(guò)剰産業(yè)は自然に圧縮され、立ち後れた生産能力は淘汰されるだろう。第2四半期の経済成長(zhǎng)率は第1四半期と大差ないかもしれないが、第3四半期は前年同期の高基數(shù)の影響に直面し、より大きな下押し圧力が存在している。政策伝導(dǎo)の発効には時(shí)には停滯性があるため、政策決定層は経済データが失速して下落したことを確認(rèn)してから急いで政策を打ち出すのを受動(dòng)的に待つのではなく、政策の早期量を打って、予想管理とタイムリーな底打ちを行う。

　　キーワード3大トレンドが揺れ動(dòng)く上昇

政策面の偏暖基本面の偏冷ゲームでは、流動(dòng)性の偏松が市場(chǎng)を揺るがす構(gòu)造的な相場(chǎng)を見(jiàn)せる。

呂立新：現(xiàn)在、A株市場(chǎng)に影響を與える要素は多いが、これらの要素も絶えず変化しており、ファンダメンタルズは溫かくない、政策面では琵琶を抱きたい、資金面はむしろ暖かく、すでに4週間連続で2570億ドルの純投入を達(dá)成している。最近流動(dòng)性を悩ませる要素が多いため、例えば企業(yè)所得稅の為替計(jì)算の完納と銀行は預(yù)金準(zhǔn)備金の清算を行う必要があり、この場(chǎng)合、中央銀行は公開(kāi)市場(chǎng)で資金投入を行う形式をとり、ピークを削って谷を埋めることで資金面の適度な合理性を?qū)g現(xiàn)している。しかし、それでも大皿の運(yùn)行方向を正確に予測(cè)することは難しい。投資家は株を重くし、テーマ投資を行うことを提案します。現(xiàn)在のテーマ投資はこのような2つの主要ラインを把握することができる：1つ目は現(xiàn)在2014年の上場(chǎng)企業(yè)の中報(bào)の事前開(kāi)示時(shí)間に當(dāng)たっており、中報(bào)の事前増資は注目に値する、第二に、中央銀行は差別化された住宅ローン政策を継続して実行することを表明し、初の住宅需要を強(qiáng)力に支持し、評(píng)価優(yōu)位性のある一部の不動(dòng)産株は注目できる。

孫飛：ECBは世界に先駆けて夜間金利をマイナスに下げ、これは流動(dòng)性の放出に有利であり、非歐州通貨の切り上げも促し、我が國(guó)の流動(dòng)性に一定の引き上げ作用をもたらすだろう。IPOが再開(kāi)される前に、政策の安定維持の役割は徹底的に體現(xiàn)されており、特に中央銀行の主導(dǎo)的な措置の下で、4週間連続で2570億ドルの純投入が行われ、市場(chǎng)の流動(dòng)性緩和の予想がさらに強(qiáng)化され、昨年6月に発生した金不足現(xiàn)象は繰り返さない見(jiàn)通しだ。市場(chǎng)資金が緩和に向かっている以上、外在環(huán)境は多くの條件を備えており、欠けているのは自信とタイミングだけで、この日を信じて、あまり長(zhǎng)くはかかりません。現(xiàn)在の2000點(diǎn)には比較的強(qiáng)い支持があり、題材株は徐々に活発になり、儲(chǔ)かる効果が現(xiàn)れている。比較的理想的な目標(biāo)は業(yè)績(jī)の安定または改善が顕著で、評(píng)価が合理的で、市場(chǎng)判斷に一定の食い違いがある業(yè)界であるべきだ。

呉険峰：現(xiàn)在多くの人がIPO再起動(dòng)を市場(chǎng)の重大な利空としているが、その原因は多方面にある：1つは良質(zhì)な上場(chǎng)企業(yè)が不足していることである。二つ目は、クマが牛にやってくる気配が見(jiàn)えないことで、低迷相場(chǎng)が生じている。大牛市の2007年にあれだけの會(huì)社に行っても、市場(chǎng)は下落していない、という理屈だ。第三に、行政管理が多すぎる。実際、成熟した資本市場(chǎng)では、IPO自體が非常に正常なことである。流動(dòng)性中性偏松に基づいて、経済の下落には安定の兆しがあり、中短期市場(chǎng)金利も下落している現(xiàn)実に基づいて、我々は市場(chǎng)の揺れが強(qiáng)い構(gòu)造的相場(chǎng)の判斷を維持している。主に高成長(zhǎng)業(yè)界の中で最も競(jìng)爭(zhēng)力があるか、最も改善の余地がある新興産業(yè)、大消費(fèi)會(huì)社を選び、最近の評(píng)価を適度に考慮し、國(guó)有企業(yè)改革に関連する株を適度に配置し、半倉(cāng)庫(kù)で操作する。