中國地方政府はまもなく1兆元の転換債を発行し、今週最大の財(cái)政ニュースとなった。味見をしたら、中國の地方財(cái)政の日は本當(dāng)に過ごしにくいです。

監(jiān)査署の全國債務(wù)に対する監(jiān)査報(bào)告書によると、2013年6月末現(xiàn)在、地方政府は3つの債務(wù)を有し、返済責(zé)任を負(fù)う債務(wù)は10.9兆元で、擔(dān)保責(zé)任を負(fù)う債務(wù)は2.7兆元で、一定の救済責(zé)任を負(fù)う債務(wù)は4.3兆元である。今回発行された1兆元の転換社債は、第一ブロックである「地方政府が直接返済責(zé)任を負(fù)う預(yù)金債務(wù)」、第二は「2015年満期の債務(wù)の返済（1.86億元）」、第三は銀行ローンの返済（10.9兆円の債務(wù)のうち、銀行ローンは56.56%を占めている）の3つの前提があります。つまり、2015年満期の1.8萬余りの債務(wù)のうち、1兆元以上を発行しないと、半分以上は期限通りに返済できない可能性が高いということです。2013年7月から12月、2014年の期限が切れるのは2015年の期限が切れる金額より大きいです。それぞれ22.92%と21.89%を占めています。2015年の期限が切れるのは17.06%だけです。

なぜ203-2014年に、地方債返済のピークに入ると、地方政府は最大の債務(wù)負(fù)擔(dān)に直面していますが、今は債務(wù)が相対的に少なくなりました。むしろ債券を発行します。また、土地財(cái)政は大幅に縮小し、統(tǒng)計(jì)局が発表したばかりのデータによると、1-2月に不動産開発企業(yè)の土地購入面積は同31.7%下落した。もしまだ二ヶ月の700億のスピードであれば、通年は400-5000億しかなく、往年は3-4兆に達(dá)しています。2014年に國有土地使用権の譲渡収入は4.26億元になります。地方政府の支出はますます大きくなり、今年は全國両會が最も関心を持つ養(yǎng)老問題、教育問題、醫(yī)療問題など、ほとんどが地方の財(cái)力に依存します。今年発行された1兆元の転換社債は最初だけで、次は「転換社債」という新しい種類の債券として、引き続き投資家と會います。

もちろん、その一方で、地方政府債の買い替えを行います。銀行ローン銀行の呼び聲でもある。中國銀行業(yè)の不良債権率は6四半期連続で上昇しました。その中で地方政府の債務(wù)は最大の潛在的なリスクです。銀行株の評価値はなぜ5～6倍しかないですか？地方融資プラットフォームのローンは「張本人」です。そのため、兆円の買い替え債が著地したかと思うと、銀行株は「借金」と聞いて踴る。

今回國務(wù)院の批準(zhǔn)を経て発行された1兆元の買い替え債は、実際には新たに借りて古いものを返すので、借りが長いのはまだ短く、低い（利息）を借りるのはまだ高く、ローン（間接融資）を債券とする。直接融資）あくまで社會や家庭のレバレッジ率を高めることで、政府のレバレッジ率を下げる。このようにするのはもちろん多くの利益があります。例えば、政府の債務(wù)負(fù)擔(dān)と債務(wù)コストを軽減し、商業(yè)銀行の不良債権率を低くするなどです。しかし、本質(zhì)的には、短期債務(wù)を長期債務(wù)に置き換えることです。今私たちが言っている「三期重ね」の一つは「前期政策の消化期」です。はい、20兆近くの地方政府の債務(wù)は前の年の刺激策で蓄積されました。今は債務(wù)を移した後、數(shù)年後、私達(dá)はまた「前の段階政策消化期」に直面するのではないですか？