融資、資産の価格設(shè)定と資源の配置の最適化は資本市場の三大基本機能ですが、この三つの機能はそれぞれの程度の歪みを受けています。

資本市場の誤った位置付けのために、A株の市場融資機能が極致まで発揮され、上場會社の無節(jié)制な「お金の囲い」行為は、しばしば市場が耐えられないほどの重さを招く。何度ものIPO制度の改革を経ても、この弊害を解決できなかった。

資産の定価機能については、上場會社の「軽い見返り」により、投資家は差額を取って収益を獲得するだけでなく、市場の投機文化が氾濫することに加えて、株の評価値が過大評価または過小評価の現(xiàn)象が深刻である。

資源配置の最適化においては、悪貨は良貨を駆逐し、市場資源の不整合は至るところにある。

昨年発売された新株についても、改めて説明しました。

昨年は上海深両市で125社の新株を上場しましたが、多くの家で「ほぼ同じお金」の物語が上演されています。

同花順のデータによると、この125社のうち、2013年末の資産負(fù)債率は36社で30%を下回り、そのうち6社の負(fù)債率はさらに10%以下と低くなり、例えば私の武勇生物負(fù)債率は4.56%となっています。

重慶のガス、陝西の石炭などの貨幣資金もそれぞれその募集の資金の15.88億元と8.32億元を上回って、これらの低い負(fù)債率、巨額の貨幣の資金の會社、明らかにすべて“悪くないお金”です。

また、一部の會社では、上場前に大きな配當(dāng)を行いました。例えばフォスターは昨年9月に取引所に上陸しましたが、2013年2月から2014年4月までの短い14ヶ月間に、3回にわたって株主総會を開催し、合計配當(dāng)金は約6億元で、その募集資金総額の37.5%を占めています。

一方、去年から上場している會社は巨額の資金を使って投資信託を行っています。

Windデータによると、2014年現(xiàn)在の186社の新上場會社の中には60社が投資信託商品を購入し、資金229億元（期限切れまたは期限切れを含む）に及んでいますが、この60社は298億元しか募金していません。

その7割を超える募集資金が投資信託に使われています。

多くのお金が足りない會社はIPOを選んでいます。資本市場の融資機能を重視することや、上場によってもたらされるイメージ、信用及び人材誘致などの面からもたらされる無形広告もあれば、資本市場の発展空間を重視することもあれば、PEの背後にある推進(jìn)によるものもあります。

しかし、これらの會社の上場は、しばしば市場資源の不整合の問題を生む。

実際には、現(xiàn)在の新株発行過程で発生した資源の誤配分問題は、登録制度の実施後に再現(xiàn)される可能性がある。

上記のいくつかの企業(yè)の「悪くないお金」もIPOを欲するほか、監(jiān)督管理部門から開示された情報から見ると、一部の発行者は長年にわたって募集投資プロジェクトが存在しても変わっていない現(xiàn)象があります。

純粋に発行要求を満足させるために作られたもので、さらに九華山のような會社が募集したプロジェクトの一つは天臺リフトの改造であり、その募集説明書によると、この募集プロジェクトの主體工事はすでに完成していて、しかも固定されています。まだ竣工決算が行われていないだけです。

このような投資プロジェクトは意外にも“融資”を持ってくることができて、市場の資源のつり合いが悪い深刻な程度をも強調(diào)しています。

株式発行の登録制改革を進(jìn)めることは「牽牛鼻」のシステム工學(xué)として、その背後にある意味は言うまでもない。

問題は、新株発行が登録制を?qū)g施した後、資本市場の三大機能が再び歪むことができないことです。

特に資源の配置機能を最適化するには、この機能が正常に発揮されれば、逆に融資機能と資産の定価機能の「正?；工虼伽?、融資を「輪銭」に変えなくなり、資産の過大評価や過小評価が緩和される。

登録制下市場の防止

まず、新株が本格的に市場化して発行されるようにするべきだと思います。

監(jiān)督部門は市場の耐える能力などの要素を考慮する必要はなく、発行者がいつIPOを開始するかを決定し、市場でその発行価格を決定する。

第二に、現(xiàn)行の市制を改革し、市制を下げる。

詐欺の発行、重大な情報開示は、違法會社が強制的に撤退する制度を?qū)g施し、これらの會社の再上場を禁止し、現(xiàn)行の退市制度の抜け穴をふさぐ。

このようにしてこそ、登録制度の下で、一部の企業(yè)が偽造で上場することを防げます。

退市のハードルを低くして、ゴミ會社を追い出して、「悪貨は良貨を駆逐する」現(xiàn)象が頻繁に現(xiàn)れないようにします。

第三に、現(xiàn)在の考え方に従って、登録制度改革は取引所の審査を?qū)g行して、証券監(jiān)督會の登録のモード。

実行する

新株発行は審査不要という意味ではない。

そのため、上海深取引所としては、新株の業(yè)績、投資価値などの「裏書」はなくなりましたが、新株IPOに対する責(zé)任も負(fù)うべきです。

その四、大幅に違反コストを高めて、違反行為を厳罰に処する。

反則コストの低い弊害は今回の証券法の改正によって徹底的に根絶し、大幅に反則コストを高め、投資家の利益を保護(hù)するだけでなく、登録制の護(hù)衛(wèi)航空會社にも有利である。