2015年2月5日、北京三夫アウトドア用品株式會(huì)社（以下「三夫アウトドア」といいます。）第二回屆出書は2014年4月30日に提出されました。

株式募集の説明書によると、三夫アウトドアは人民元の普通株を公開して1700萬株を超えないで、資金を募集して2億元で、「マーケティングネットワーク建設(shè)」、「情報(bào)システムのアップグレード改造」と「資金の流動(dòng)性を補(bǔ)充する」に使われます。

記者が発見したのは、在庫が同業(yè)者よりはるかに高い場(chǎng)合、三夫の戸外の在庫回転率は上場(chǎng)會(huì)社よりはるかに低く、しかも會(huì)社が計(jì)上した在庫の値下がり準(zhǔn)備も明らかに不足している。

業(yè)界が冷え込み、売上高の伸びが鈍り、純資産収益率が年々低下していることを背景に、三夫屋外の將來の収益力が懸念されている。

値下がりの準(zhǔn)備が足りない

三夫アウトドアはアウトドア用品の販売を中心に営業(yè)しており、全資直営アウトドア用品チェーンの小売方式で販売しているアウトドア用品會(huì)社です。會(huì)社は専門のアウトドア用品を経営しています。主にアウトドアウェア、アウトドアシューズ、アウトドア用品の三つの種類があります。

三夫アウトドアの貸借対照表では、會(huì)社の在庫額がひときわ目立つ。

株式募集説明書によると、2011年から2011年までに、三夫屋外の総資産金額はそれぞれ1.61億元、2.08億元、2.31億元、2.52億元である。同期において、會(huì)社の在庫商品の金額はそれぞれ1.05億元、1.15億元、1.32億元と1.32億元で、総資産の割合はそれぞれ65.19%で、55.42%で、57.12%と52.38%である。

A株市場(chǎng)では、サーフアウトドアと似ている。データによると、201-2011年、道を探る人の総資産はそれぞれ8.45億元、10.86億元と14.89億元で、同期の會(huì)社の在庫商品の金額はそれぞれ1.8億元、1.64億元と2.91億元で、在庫の比率はそれぞれ21.05%、15.06%、19.57%で、三夫のアウトドアをはるかに下回っている。

三夫の戸外説明によると、會(huì)社はアウトドア用品チェーンの小売チャネルに屬しており、経営する不動(dòng)産の多くは賃貸方式で取得しているため、道を探る人に比べて、會(huì)社の非流動(dòng)資産の金額は小さいという。しかし、非流動(dòng)資産を除去した後、2014年から2011年までの道案內(nèi)者の棚卸資産の流動(dòng)資産に占める割合はそれぞれ30.84%、20.5%、25.05%であり、依然として三夫の屋外より低い。

それだけではなく、三夫の戸外の在庫回転率も道を探る人に比べてかなり遠(yuǎn)いです。株式募集説明書によると、2011年から2011年までに、三夫屋外の在庫回転率はそれぞれ1.47回、1.30回、1.37回であり、同期の探訪者の在庫回転率はそれぞれ2.96回、3.18回、3.17回である。

また、三夫が戸外で計(jì)上した棚卸資産の値下がりの準(zhǔn)備も明らかに足りないことがわかった。募集説明書によると、2014年から2011年までに、三夫アウトドアの棚卸資産の評(píng)価損失引當(dāng)金はそれぞれ3.5萬元、107.78萬元、147.18萬元で、それぞれ0.03%と0.93%と1.4%である。一方、道を探る人の同期の棚卸資産評(píng)価準(zhǔn)備金額はそれぞれ2493.95萬元、2411.37萬元、4203.21萬元で、それぞれ12.3%と12.86%と12.6%である。

一方、三夫の屋外在庫商品の倉庫年齢は2014年12月31日現(xiàn)在、三夫の屋外倉庫年齢は3年以上の商品金額は1926.02萬元で、14.54%を占めています。2-3年の商品金額は2996.53萬元で、22.63%を占めています。1-2年の倉庫年齢の商品金額は3010.47萬元で、22.73%を占めています。倉庫年齢1年以內(nèi)の商品の比率は40.1%だけです。したがって、道を探る人の棚卸資産の値下がり割合によって計(jì)算したら、三夫の戸外の棚卸資産の減損引當(dāng)金は1000萬元を超えるべきです。

三夫アウトドアの説明によると、會(huì)社の倉庫年齢は3年以上の商品は主にアウトドア裝備類で、このタイプの製品は長(zhǎng)持ちタイプの専門アウトドア用品が多く、倉庫年齢は商品の正味価値に影響が少ないです。會(huì)社の販売業(yè)務(wù)の中で一部の商品の販売量は通年安定しています。冬物（ダウンジャケットなど）は日常の寒さ防止に使えるだけではなく、高山、雪山や極寒地區(qū)でも使えます。夏の商品（例えば、春夏Tシャツ、半ズボン、サンダルなど）は、自身の価格が低いため、會(huì)社の在庫比率が小さい上に、翌年にはまだ販売できます。

収入の増加は國有企業(yè)に依存する。

小売企業(yè)としては、三夫戸外の取引先は分散しているはずです。

しかし、記者が発見したのは、2013年、三夫アウトドアの第一の顧客は中國移動(dòng)通信グループ四川有限公司（以下「四川移動(dòng)」という）で、販売金額は21024.71萬元で、営業(yè)収入の7.37%を占めています。會(huì)社の第二の顧客は中原原発運(yùn)行管理有限公司（以下「中核運(yùn)行」といいます）で、販売金額は1023.8萬元で、売上高の3.8%を占めています。2012年には、三夫アウトドアの第一の顧客は中國電信グループ會(huì)社で、購入金額は133.78萬元で、売上高の割合は0.56%だけで、四川移動(dòng)と中核運(yùn)行は前の5大顧客の中に含まれていません。

2014-2013年、三夫の戸外で実現(xiàn)した営業(yè)収入はそれぞれ2.43億元と2.89億元で、営業(yè)収入の増加額は4623.7萬元で、同19%伸びた。これは、2013年の會(huì)社の営業(yè)収入の67%が上記2社から伸びたことを意味し、2社がもたらした営業(yè)収入を除いた後、三夫の屋外での営業(yè)収入の伸びは6.15%まで下がるということです。

問題はこれだけではない。募集説明書によると、四川移動(dòng)で購入した商品のうち、1786.51萬元がアウトドアシューズの仕入れに使われています。

記者の調(diào)査によると、三夫がアウトドアで販売しているのはアウトドアシューズ主にオフロードのランニングシューズとトレッキングシューズの2種類に分けられています。その中でオフロードのランニングシューズは600元/足で販売しています。

ご存知のように、四川移動(dòng)は中國移動(dòng)通信グループの全額子會(huì)社で、會(huì)社の性質(zhì)は國有企業(yè)です。関連データによると、2012年に四川の移動(dòng)従業(yè)員は約2.5萬人で、ざっと計(jì)算してみると、四川の移動(dòng)の購入金額はほぼすべての會(huì)社の従業(yè)員のためにオフロードの靴を買うことができます。たとえ2000元/ダブルの価格で購入してもいいです。ハイキング？シューズ購入數(shù)量も會(huì)社の3分の1以上の従業(yè)員をカバーします。四川移動(dòng)の従業(yè)員の福利厚生は市場(chǎng)に伝わるバージョンよりずっといいようです。

四川省の移動(dòng)以外にも、中核運(yùn)行は國営企業(yè)に屬しています。中核運(yùn)行は中國核工業(yè)グループの全額子會(huì)社で、現(xiàn)在従業(yè)員は3600人余りで、原子力発電ユニットの管理を擔(dān)當(dāng)しています。募集説明書の中で、三夫は外で中核の仕入れの商品の種類を披露していませんが、會(huì)社の人數(shù)に対して、中核運(yùn)行の仕入れ金額は節(jié)約を勵(lì)行するとも言えないようです。

將來の収益力が心配です。

上記の問題を除いて、三夫の將來の収益性も心配されています。

中國紡績(jī)協(xié)會(huì)アウトドア用品分會(huì)（COCA）の統(tǒng)計(jì)によると、2000-2013年、中國アウトドア用品小売総額は年平均45.62%で急速に伸び、2013年には中國市場(chǎng)でアウトドア用品小売総額は180.5億元に達(dá)した。

しかし、株式募集の説明書によると、2012年と2013年、三夫屋外の収入増加率はそれぞれ11.9%と19.03%で、業(yè)界平均の増加速度をはるかに下回っている。2014年、三夫の戸外営業(yè)収入はわずか一桁の増加を?qū)g現(xiàn)しました。會(huì)社はその年営業(yè)収入は3.04億元を?qū)g現(xiàn)しました。同期比5.16%だけ伸びました。同時(shí)に、會(huì)社は純利益金額の2785.1萬元を?qū)g現(xiàn)して、同14.53%下落しました。

それだけでなく、三夫のアウトドアの純資産収益率も年々低下しています。

募集説明書によると、2011年から2013年にかけて、三夫戸外加重平均純資産収益率はそれぞれ31.98%、20.44%、19.61%だった。會(huì)社の説明によると、純資産収益率の低下は2013年に會(huì)社が長(zhǎng)春國際ビルの固定資産を購入したことによるという。しかし、2014年の三夫アウトドアの加重平均純資産収益率は依然として14.44%だけ下落しています。

固定資産の増加に比べ、三夫戸外の店舗拡大が注目されるようだ。2010-2014年、三夫アウトドアの店舗數(shù)は年々増加していますが、企業(yè)の利益の伸びは比較的緩やかです。

2009年には、三夫の屋外店舗の數(shù)は18店舗しかなく、2010年には、三夫のアウトドアが相次いで成都、深セン、瀋陽、長(zhǎng)春などの都市に8店舗を展開しました。2014年12月31日現(xiàn)在、三夫アウトドアは全國12都市に34店舗を展開している。

しかし、急速な店舗拡大は利益の急速な成長(zhǎng)をもたらしていません。募集説明書によると、三夫アウトドアの34店舗のうち、全部で10店舗が赤字狀態(tài)にあり、殘りの24店舗のうち、9店舗が20萬元未満の純利益を上げている。

また、三夫戸外の國有企業(yè)への依存も高まっているようだ。

最新版の投資説明書によると、2014年の三夫アウトドアのトップ5は中國石油天然気株式會(huì)社華北石化支社、中國移動(dòng)通信グループ河北有限公司唐山支社、國網(wǎng)浙江浦江県給電會(huì)社、首都醫(yī)科大學(xué)付屬北京口腔病院労働組合と中國水力発電顧問集団成都探査設(shè)計(jì)研究院有限公司で、購入金額はそれぞれ341.71萬元、272萬元、140.78萬元、114.36萬元、および103.65萬元で、その年の収入を占めています。

また、記者は2014年12月に