買い戻し利率の変化は普通は定期預(yù)金の利率を狙っています。わずかに利下げしない場合に調(diào)整することはめったにないので、將來的に基準(zhǔn)を下げるとしても主に流動性のヘッジを行います。買い戻し利率は今回の引き下げ後に段階的な底部を形成します。今後は信用が再び収縮しない限り、或いは不動産販売が大幅に下落し、さもなくば7日間買い戻し金利2%以下を続けるのは難しいです。株式のリバウンド相場は雙降の利益のために換金することはできません。現(xiàn)在の上昇幅が大きいのは中小皿株だけで、大盤株の評価値は依然として低く、一旦経済の改善傾向が確立されたら、大盤株はまた一輪の予想値を回復(fù)する相場が現(xiàn)れます。また、債券市場はまだ調(diào)整されていません。多くの資金が固定利回り商品に蓄積されていることを示しています。投資信託収益率の低下に伴い、固定利回りから権益に資金が移行する傾向が始まったばかりです。

第一に、融資の増加率の上昇は、金融政策が引き続き緩和される必要性を意味します。どのような利率水準(zhǔn)が合理的ですか？融資が起きれば、資金の需給関係はもう転換點(diǎn)に入ったと説明します。過去の金融政策のリズムを參照してください。中央銀行もM 2や社會融資のデータを最も重視しています。社融のスピードが3～4ヶ月連続で回復(fù)した後、中央銀行は普通はこれ以上金利を下げたり下がったりしません。買い戻し利率も相応に底に觸れます。実際には、今年の買い戻し金利は第二四半期で最も低く、當(dāng)時(shí)の対応も融資の伸びの底にあった。

第二に、中國は経済の転換を完成して、ひたすら利率を下げるのはよくなくて、適切な利率のレベルを維持して、硬い著陸のリスクの爆発を防止することができて、また倒れて企業(yè)の秩序が整然としている破産を強(qiáng)要することができて、過剰な生産能力を一掃します。96-02年の中國もデフレと利下げのサイクルの中にあって、99年前の利下げの頻度はわりに速くて、幅も大きいです。その後、名目利率はすでに低位にあったため、頻度と幅は明らかに鈍化しています。実際の利率はずっと高い水準(zhǔn)に維持されています。將來的には経済が悪化しても、単純に通貨政策に頼るのは難しく、國債や減稅など財(cái)政支援を強(qiáng)化しなければならない。

第三に、CPIは依然として2%以下を維持していますが、住宅価格がローン金利の引き下げに刺激されて上昇し続けば、住民のインフレ期待はかえって強(qiáng)まります。中央銀行高資産価格を押し上げる懸念を緩和し続けると増大する。

第四に、中米の利差が縮小していくにつれて、為替レートの要因が利率政策に対する制約の役割がますます明らかになります。アメリカは9月の利上げ遅延は主に中國経済の減速による世界的な影響を受けています。金融市場変動が長引き、最近のリスク選好が回復(fù)した後、アメリカの利上げの可能性が逆に上昇します。將來の利上げ幅は限られていますが、中米の利差は100 bp以內(nèi)に縮小すれば、資本流出の圧力は著しく上昇します。もちろん金利政策は基本的には國內(nèi)の経済狀況によって決められていますが、リズム的にはドルの金利周期の影響を受けます。

長期債利回りの將來の下り空間は、期限の利差によって縮小が継続できるかどうかによって異なりますが、現(xiàn)在は大きな抵抗があります。3ヶ月間、Shiborは依然として3%以上を維持しています。7日間の買い戻し利率の低下に従って反落していません。10年債の利回りは有効的に3%を割り込みました。2002年と2005年と2008年にそれぞれ3ヶ月間、Shiborまたは同期限の買い戻し利率は2%近くあるいは以下でした。短期的に旺盛な配置需要は依然として債券に対して有効な支持を形成しているが、株式市場の持続的な上昇は最大のリスクである。いったん上証の総括的な指は3500點(diǎn)にしっかりと立ったら、上昇の段階を加速するかもしれません。加えて、投資信託の収益率の持続的な反落によって、住民は再び資金を投資信託から株式市場に転向します。その時(shí)、債券は大きな調(diào)整圧力に直面します。今後2～3四半期の経済基本面の改善についての判斷に基づいて、私は2年間の債券市場の段階性が最終段階に入ったと考えています。