聚美優(yōu)品の低価格私有化に不満があるため、聚美優(yōu)品（JMEI）の中小株主集団権益維持事件は炎上し、理事長(zhǎng)兼創(chuàng)業(yè)者の陳歐を代表とする経営陣に矛先が向けられている。2016年2月24日、匿名のアナリストは記者の取材に対し、IPO時(shí)の発行価格、募集した資金、上場(chǎng)以來(lái)の業(yè)績(jī)を見(jiàn)ると、聚美優(yōu)品の低価格私有化行為は中小株主の利益に対する赤裸々な橫領(lǐng)であると述べた。公開(kāi)データから計(jì)算すると、民営化が成功すれば、中小株主の利益は3億ドルにのぼることになる。

業(yè)界関係者によると、さまざまな要因が株価の下落を招き、大株主が安値を借りて私有化し、最終的に橫領(lǐng)するのは真金白銀を取り出した中小株主の利益で、金額は3億ドルに達(dá)するという。

現(xiàn)在、発言権のない中小株主は米國(guó)とケイマンでの権利擁護(hù)行動(dòng)を開(kāi)始しているが、米格付け機(jī)関TheStreetRatingsも聚美優(yōu)品の格付けをD級(jí)「売り」に引き下げた。

北京工商大學(xué)商學(xué)部教授で財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)価センターの王峰娟専門(mén)家は、聚美優(yōu)品が短期株価下落を利用して低価格私有化の決定を下したのは、実際には中小株主に対する無(wú)責(zé)任であり、將來(lái)A株に復(fù)帰しても、中小株主に対して無(wú)責(zé)任な行為をする可能性があると考えている。

聚美優(yōu)品は2月18日、同社の陳歐CEO、メタセコイア資本などから私有化申請(qǐng)を受け、ADS預(yù)託株當(dāng)たり7ドルの価格で私有化する準(zhǔn)備をしていると発表した。陳歐氏は公開(kāi)書(shū)簡(jiǎn)で、現(xiàn)在の聚美優(yōu)品の価値は大幅に過(guò)小評(píng)価されていると述べた。

陳歐は聚美優(yōu)品の価値が過(guò)小評(píng)価されていると主張する一方で、発行価格の3分の1をはるかに下回る価格で買(mǎi)い戻しを行っている。このニュースが出ると、すぐに中小株主の不満を引き起こし、「私有化価格が低すぎる」ことがマスコミ各社の報(bào)道の焦點(diǎn)となった。

中小株主が価格が低すぎると考えている理由は、會(huì)社が買(mǎi)い戻した価格はいずれも3カ月間の平均値から15%から30%の割増となっているのに対し、聚美の3カ月間の終値の平均価格は7.85ドルで、買(mǎi)収価格は7ドルで、最初の発行価格の1/3にも及ばない。このように創(chuàng)造された価値は-69%である。また、聚美が2014年5月16日にIPOしてから2016年2月16日に私有化のオファーを提出した1年10カ月間、572取引日以內(nèi)に7ドルを下回ったのは21取引日だけで、97%の取引時(shí)間帯の株価はすべて私有化価格を上回った。

王峰娟氏は、短期的な株価変動(dòng)がその私有化の理由にはならないと考えている。なぜなら、株価変動(dòng)は市場(chǎng)では正常な現(xiàn)象であり、世界的な株価急落の環(huán)境下にある短期的な株価下落であり、將來(lái)の業(yè)績(jī)と市場(chǎng)の安定に伴い、株価はまた回復(fù)するからだ。だから彼らは短期的な価格下落すれば安値で買(mǎi)い戻す決定を下すが、実際には中小株主には無(wú)責(zé)任極まりない。

聚美優(yōu)品の中小株主権益保護(hù)グループの張氏は本紙記者の取材に対し、米國(guó)では弁護(hù)士とともに訴訟材料を準(zhǔn)備しており、起訴期間は1 ~ 2カ月以內(nèi)になる見(jiàn)込みで、同時(shí)に米國(guó)証券取引委員會(huì)（SEC）に苦情を申し立てたと明らかにした。ケイマンでの起訴については、権利を守る中小株主も米國(guó)よりも時(shí)間が遅く、現(xiàn)地の法律環(huán)境と起訴方向を検討している。具體的には、米國(guó)訴訟の進(jìn)展やSECの調(diào)査の有無(wú)によって決定し、SECが調(diào)査を開(kāi)始すれば、起訴する必要はない。

張氏によると、現(xiàn)在150人以上の中小株主が権利擁護(hù)に參加しており、連署の授権一致行動(dòng)者は70人以上で、権利擁護(hù)の中小株主を合わせた株式は200萬(wàn)~ 250萬(wàn)株で、流通株に占める割合は約2%~ 3%で、より多くの中小株主の參加を希望している。2月24日夜現(xiàn)在、聚米優(yōu)品権益維持群には240人のメンバーがおり、大部分は中小株主で、國(guó)內(nèi)のi米株など3つの投資ファンド會(huì)社も含まれている。

彼は、米國(guó)とケイマンでは訴訟の內(nèi)容が異なり、米國(guó)での主な訴訟の內(nèi)容は投資家を誤解させることだと述べた。理由は、陳歐氏が投資家により多くの時(shí)間を與えるよう呼びかけ、2015年第3四半期には投資家に第4四半期に利益を回復(fù)することを通知したからだ。2014年12月15日、聚美優(yōu)品は1億ドルの株式買(mǎi)い戻し計(jì)畫(huà)を発表し、12カ月以內(nèi)に最大1億ドルを買(mǎi)い戻したと発表した。當(dāng)時(shí)、陳歐氏によると、この株式買(mǎi)い戻し計(jì)畫(huà)は、同社の経営陣が聚美優(yōu)品の発展の見(jiàn)通しと運(yùn)営基盤(pán)に自信を持っていることを示しているという。このような理由に基づいて、多くの投資家は陳歐を信じているが、1億ドルの買(mǎi)い戻し計(jì)畫(huà)は実施されておらず、投資家も第4四半期の利益業(yè)績(jī)の発表を待たずに低価格私有化のニュースを受けている。

「現(xiàn)在、50人以上の中小株主がSECに立件調(diào)査を申請(qǐng)しており、人數(shù)が増えるにつれて調(diào)査を開(kāi)始していなくても、米國(guó)で大きな影響力を持つことになる。SECも起訴も行き詰まっていても、中小株主は最後にA株上場(chǎng)を阻止し、歐州の商業(yè)精神と価値投資を破壊する行為を暴露するだろう」張さんは言いました。

価格が過(guò)小評(píng)価され、中小株主の権利擁護(hù)や投資家の誤誘導(dǎo)などの問(wèn)題について、聚美優(yōu)品関係者は本紙記者の書(shū)面インタビューに答え、私有化価格は10日間の平均価格を基準(zhǔn)に27%上昇したもので、この価格はSECの関連規(guī)定に完全に合致していると述べた。現(xiàn)在、正式な権利擁護(hù)に関する情報(bào)は一切受け取っておらず、株価を誤って誘導(dǎo)したり、SECの規(guī)定に合致しない行為は一切ありません。

中小株主が本紙記者に明らかにしたところによると、聚美優(yōu)品の株価下落の原因は主に3つある。1つは2014年末、聚美優(yōu)品が公共投資家に虛偽と誤導(dǎo)性の聲明と情報(bào)を流したことで、米國(guó)律所の調(diào)査と集団制訴訟に遭い、米國(guó)投資家の投げ売りを引き起こした、第2に、2015年第3四半期の聚美優(yōu)品の上場(chǎng)以來(lái)初の損失、第三に、中概株の全體的な低迷、大環(huán)境によるものであり、業(yè)界の競(jìng)爭(zhēng)が激しいことも主な原因である。

公開(kāi)資料によると、2014年11月19日の期間中に聚米優(yōu)品會(huì)社の米國(guó)預(yù)託証書(shū)（ADS）を購(gòu)入した投資家が、米ニューヨーク東區(qū)の地方裁判所で聚米優(yōu)品に対して集団訴訟を起こした。理由は、聚美優(yōu)品が第三者プラットフォームの販売から業(yè)者の直販に移行する過(guò)程で、収益モデルの調(diào)整狀況を開(kāi)示できなかったこと、第二に、このモデルの変化は聚美優(yōu)品のこれまでの成功した財(cái)務(wù)表現(xiàn)に大きなリスクをもたらした、最後に、聚美優(yōu)品は事前に約束したように第三者プラットフォームのマーケティングサービスを開(kāi)拓していないことです。

データによると、2014年12月11日、聚美優(yōu)品の米國(guó)預(yù)託証書(shū)の1株當(dāng)たり価格は12.87ドルの低水準(zhǔn)に下落したが、2014年8月18日には一時(shí)39.45ドルの高位水準(zhǔn)に上昇した。

このほか、聚美優(yōu)品は昨年第3四半期に初めて赤字を計(jì)上し、聚美の第3四半期の會(huì)社普通株式株主に帰屬する純損失は8690萬(wàn)元（約1367萬(wàn)ドル）、前年同期の會(huì)社普通株式株主に帰屬する純利益は1億2000萬(wàn)元だった。第3四半期のマーケティング費(fèi)用は1億979萬(wàn)元で、前年同期の9840萬(wàn)元から101.1%増加した。この成長(zhǎng)は主にユーザー層の拡大と聚美極速免稅店のブランド認(rèn)知度の向上に向けた努力である。

聚美優(yōu)品によると、第3四半期の粗利益比率の低下は、2014年9月から同社が第三者プラットフォーム化粧品販売事業(yè)から自営事業(yè)に徐々に転換していることと、聚美極速免稅店の在庫(kù)最適化活動(dòng)によるものだという。第3四半期の利益率は低下したが、一部の費(fèi)用は使い捨てで、第4四半期に利益を回復(fù)する。

しかし、利益が回復(fù)するまで待っていないのに、聚美優(yōu)品は株価が下落した後、大株主は急速に低価格私有化の決定を下した。

中國(guó)電子商取引研究センターネットワーク小売部の莫岱青主任は本紙記者の取材に対し、聚美優(yōu)品のモデルチェンジは多くの競(jìng)爭(zhēng)相手に直面していると考えている。にあるプラットフォーム電子商取引領(lǐng)域には、アリ、京東、唯品會(huì)、アマゾン中國(guó)、蘇寧易購(gòu)、國(guó)美オンラインなどがあり、中小垂直電子商取引に対する「押出効果」が深刻な問(wèn)題がある、國(guó)境を越えた電子商取引の分野では、洋埠頭、蜜芽、貝貝網(wǎng)、網(wǎng)易コアラの海購(gòu)入などが直接競(jìng)爭(zhēng)をもたらし、化粧品の分野では、天天網(wǎng)、ミッキーネットなどの力も軽視できず、これらはすべて集美優(yōu)品に挑戦している。

　　TheStreet Ratingsが発表した研究報(bào)告書(shū)によると、聚美優(yōu)品をD級(jí)の「売り」レベルに調(diào)整するのは、成長(zhǎng)に力がない1株當(dāng)たり利益、悪化した純利益、悪い粗金利、それ自體の株式市場(chǎng)での深刻な不振など、いくつかの突出した問(wèn)題によって決定された。

上場(chǎng)企業(yè)のデータ分析に長(zhǎng)く攜わってきたこの専門(mén)家によると、具體的な橫領(lǐng)額は公開(kāi)データに基づいて計(jì)算された。

聚美優(yōu)品IPOの際、22ドルで13.4%の新株を発行し、投資家から4.3億ドルを募集した。しかし、これらの資金は1年10カ月の上場(chǎng)期間中に赤字が減少したわけではない。逆に2014年6月から2015年9月までは、2015年3 Qを除いてすべて黒字を達(dá)成し、2014年2 Q-4 Qの純利益（稅引き後）はそれぞれ1918萬(wàn)ドル、1950萬(wàn)ドル、1073萬(wàn)ドル、2015年1 Q-3 Qの純利益はそれぞれ1635萬(wàn)ドル、1782萬(wàn)ドル、-1370萬(wàn)ドルだった。上記期間の純利益を合計(jì)すると、6988萬(wàn)ドルになります。IPOが発行する13.4%の新株比率で計(jì)算すると、真金白銀を引き出した中小株主が分配すべき純利益は6988×13.4%=936.39萬(wàn)ドル。

聚美の上場(chǎng)期間中に配當(dāng)は行われず、増配も決まっていないことが分かった。では、募集した資金4億3000萬(wàn)ドルに中小株主が分けるべき純利益936萬(wàn)3900萬(wàn)ドルを加えると、聚美優(yōu)品の13.4%の中小株主が占める利益は両者の和で、約4億3900萬(wàn)ドルとなる。

聚美IPO期間中に実際に発行された株式の量はいくらですか。募集説明書(shū)によると、聚美優(yōu)品IPOの発行量は米國(guó)預(yù)託株（ADS）1114萬(wàn)株で、引受業(yè)者は167.1萬(wàn)ADSの超過(guò)配給権を持ち、同時(shí)にシンガポールのファンド會(huì)社Generalアトランティックは6818182 A級(jí)普通株式を発行した。それでは発行総株式數(shù)は約1962萬(wàn)92萬(wàn)株です。では、7ドル/ADSで計(jì)算すると、大株主が私有化に必要な買(mǎi)収コストは約1億3700萬(wàn)ドルになる。

では、他から考えずに投資家買(mǎi)い戻しの利益の違いは、IPO時(shí)の購(gòu)入価格と買(mǎi)い戻し価格の違いだけを考慮し、中小株主の利益4億3900萬(wàn)ドルから大株主の私有化を差し引くと1億3700萬(wàn)ドルの買(mǎi)収コストがかかり、私有化が成功すれば、大株主が中小株主の利益を橫領(lǐng)するのは3億2000萬(wàn)ドルに達(dá)する。これには表外資産の推定も含まれておらず、聚美優(yōu)品が設(shè)立以來(lái)蓄積してきた大量のユーザー資産の価値である。

2月25日、i美株は、聚美社の陳歐CEOが株価を操作してから私有化のオファーを出した疑いがあると明らかにした。理由は、聚米2015年の財(cái)報(bào)がQ 3の不採(cǎi)算を予告し、その後株価が暴落し始めたからだ。Q 3の損失の原因は日焼け止め、食品など一部のSKUsが値下げセールを行ったことであり、この決定は陳歐などの経営陣が制御可能な行為である。

業(yè)界関係者によると、現(xiàn)在、陳歐+戴雨森+メタセコイアの総株式は54.4%に達(dá)し、買(mǎi)い手財(cái)団の投票権は90%に達(dá)し、強(qiáng)制的に買(mǎi)い戻すことができるという。一方、中小株主は私有化事件で発言権を持っていない。そのため、権利維持は特に重要です。

王峰娟氏は、大株主は「一進(jìn)一退」（一進(jìn)一退は上場(chǎng)、一退は退市）を通じて、簡(jiǎn)単に小株主の利益を橫領(lǐng)するのは中小株主に不公平だと考えている。今回の事件は、A株に復(fù)帰しても、將來(lái)的には中小株主に責(zé)任を負(fù)わない可能性がある大株主の中小株主への責(zé)任を問(wèn)うものだ?，F(xiàn)在のところ、大株主は中小株主の長(zhǎng)期的な利益のために努力するつもりはなく、買(mǎi)い戻しは大株主自身に有利であるだけだ。