外貨準(zhǔn)備高の下落幅を「解體」する。

最後に、上記の議論に基づいて、外貨準(zhǔn)備がどのように「消えた」かを整理することができます。

2014年6月以來(lái)、政府の備蓄は4兆ドル近くのピークから反落し始め、これまで累計(jì)で約7600億ドルの下落幅を記録した。

これらの外貨準(zhǔn)備はどうやって消えますか？

主にこのようないくつかの部分が含まれています。①評(píng)価要因の変動(dòng)：2014年6月以來(lái)、ドルの累計(jì)切り上げ幅は約20%で、外貨準(zhǔn)備の中で非ドル資産の比率が30%であると仮定すると、評(píng)価値の要因による外付け資産の減少は約2400億ドルです。

②経常口座は黒字を維持していますが、「輸入過(guò)払い」などの理由で、

下の「資金流出」は2014年から赤字が続き、累計(jì)で2300億ドルの流出を招いた。

③資本と金融項(xiàng)目の下で、海外直接投資の増加や下落予想の強(qiáng)化などにより、資金の累計(jì)流出額は約790億ドルである。

④殘りの約2100億ドルは、口徑以外の（地下銭荘など）を統(tǒng)計(jì)して流出した可能性がある。

貿(mào)易データは各國(guó)の稅関で採(cǎi)集されました。商品の実物が國(guó)境から出入りする「痕跡」を反映しています。

一般的には、「実際の物流」は相応の支払行為を伴って、それに合致する「資金の流れ」を生じます。

「資金の流れ」は銀行システムで採(cǎi)集できますが、稅関の貿(mào)易データには反映されません。

厳密に言えば、「実際の物流」（貿(mào)易黒字）自體は人民元の需要の増減をもたらしておらず、「実際の物流」に合致する「資金の流れ」は直接人民元の需要に影響します。

過(guò)去の長(zhǎng)い間、「実際の物流」と「資金の流れ」の偏差は大きくなかった（2012年以前の貿(mào)易黒字と貿(mào)易クロスボーダー支払黒字は基本的に同期していた）が、2014年下半期以來(lái)、両者は乖離し続けている。

2015年通年

6000億ドル近くだが、実際の「回収」の代金は1300億円に満たない。

つまり、巨額の貿(mào)易黒字は相応の支払行為に転化しておらず、人民元の需要にも転化していません。

これは「順差の謎」の一番の原因かもしれません。

さらに、「実際の物流」と「資金の流れ」のずれは、一體「輸出過(guò)少収入」（輸出代金が回収されていない）なのか、それとも「輸入過(guò)多払い」（輸入代金が超過(guò)支給されている）なのか？データによると、後者はもっと主要な原因である。

今後は「資金の流れ」が「実際の物流」に戻るのか、それとも「実際の物流」が「資金の流れ」に近づいていくのかは、短期的には監(jiān)督管理部門の態(tài)度によるものかもしれません。中長(zhǎng)期は中國(guó)経済の未來(lái)によって決まります。

注意が必要なのは、私達(dá)の前文の計(jì)算によると、中國(guó)の貿(mào)易黒字は水気が大きくなく、つまり2015年の中國(guó)の対外貿(mào)易部門の確かな利益は6000億ドル近くになりました。為替レートが予想されるだけで、その中の多くの資金は「輸入」という名目で海外に滯在しました。

市場(chǎng)は永遠(yuǎn)の多頭がなくて、永遠(yuǎn)の暇もなくて、この部分の資金は過(guò)去に人民元の価値が下がる力を招くので、しかしもし為替レートの予想が逆転するならば、また価値が上昇する推進(jìn)者になるのではありませんか？

區(qū)別する

」と「経常帳」。

経常帳は貿(mào)易帳より広義的な概念であり、為替レートの基本面でもより正確に描寫されています。

過(guò)去の長(zhǎng)い間、中國(guó)のサービス貿(mào)易の規(guī)模は小さいです。貨物貿(mào)易と比べて、ほとんど無(wú)視できます。貿(mào)易帳と経常帳の概念はほぼ同じです。

しかし、2010年以來(lái)、中國(guó)のサービス貿(mào)易の赤字が急激に拡大し、2015年のサービス貿(mào)易の赤字は貨物貿(mào)易黒字の36%を占めました。その規(guī)模は明らかに無(wú)視できませんでした。

貨物貿(mào)易黒字はまだ新しい高を創(chuàng)出していますが、サービス貿(mào)易（及び初回、二次収入）を考慮した後の経?？谧吸\字は2009年から頭打ちの反落になりました。

前のセクションに沿って、私達(dá)はいつもの口座全體の下の「資金の流れ」?fàn)顩rを観察すれば、現(xiàn)在も通常の口座に順差がありますが、「資金の流れ」は2014年から赤字が続いています。

つまり、常に口座の下で「新規(guī)」ではなく「減少」している人民元の需要です。

これは私たちが「順差の謎」を理解する第二の角度です。

上記の分析によれば、以下のいくつかの結(jié)論があります。

（1）貿(mào)易黒字は為替レートを支える伝統(tǒng)的な「基本面」の要素として、その役割は明らかに低下している。

（2）貿(mào)易項(xiàng)目下の「輸入多払い」は実際に入金された外貨が貿(mào)易黒字データから遠(yuǎn)く離れている可能性が高い。

（3）サービス貿(mào)易の赤字上昇の影響を受けて、貿(mào)易項(xiàng)目と経常項(xiàng)目の差異が大幅に拡大し始め、貿(mào)易黒字データの代表性が低下し始めた。

（4）外貨準(zhǔn)備高の30%は「輸入多払い」などの要素で説明できます。この部分の資金も人民元の為替レートの下落予想と関係があるかもしれませんが、多空では人民元の長(zhǎng)期的な下落予想がない限り、この部分の資金は將來(lái)的に國(guó)內(nèi)の多額の資金に戻ることはないと思います。