人民元の対ドル安が続いていることにより、各界の「雙錨制」の損得論議が11月にピークを迎え、強(qiáng)いドルが問(wèn)題の発覚を招いているようです。

いわゆる「雙錨制」とは、2016年初めに中央銀行が透明な人民元の中間価格の制定規(guī)則を発表しました。中間価格の変化は2つの要因によって決まります。1つは前の日の終値です。2つはバスケットの為替レートの安定要求を維持する人民元/米ドルの為替レートの変化です。

2016年の年初現(xiàn)在、人民元は米ドルに対して累計(jì)6%以上下落しています。

さらに厳しいのは、家庭や企業(yè)部門が人民元の単獨(dú)下落に対する期待が強(qiáng)化され、下落の予想が自己実現(xiàn)されたことです。

また、中國(guó)の経済データが安定するにつれて、市場(chǎng)ではインフレを防ぎ、安定した為替レートについての議論が絶えず強(qiáng)化されています。

いったい、安定した為替レートと人民元の自由浮動(dòng)の間の「矛盾」をどう見ていますか？

これに対して、中國(guó)人民銀行參事官、調(diào)査統(tǒng)計(jì)局の盛松成元司長(zhǎng)は第一財(cái)経の獨(dú)占インタビューを受けました。彼の観點(diǎn)は非常に明確です。

「2016年8月以來(lái)、わが國(guó)の経済はすでに好転してきましたが、市場(chǎng)の予想はすべて理性的ではなく、短期的にも基本面に回帰しているわけではなく、一方的には市場(chǎng)を超調(diào)整する傾向があります。本來(lái)なら5%の下落が予想されます。家庭、企業(yè)が集中的に為替交換すれば、下落幅は大幅に高まる可能性があります?！?/p>

12月12日、人民元の中間価格は再び6.9%下落し、前より114ベーシスポイント引き下げた。

盛松成氏は、管理の期待が重要なのは、中國(guó)の特殊かつ不利な対外負(fù)債構(gòu)造のためであると強(qiáng)調(diào)した。

「中國(guó)民間部門の対外純負(fù)債。

2015年末、我が國(guó)の短期外債は9206億ドルで、企業(yè)の財(cái)務(wù)管理行為に影響を與えると予想されているため、為替レートが単獨(dú)で下落する見通しは個(gè)人部門に短期外債の前倒し返済を促す可能性があり、為替レートの下落の予想も強(qiáng)化されました。

逆に、例えば日本のプライベート部門はすべて対外純資産です?！?/p>

金利引き上げについては、盛松成氏が12月初めに言及したことがあります。條件がよければ、金利引き上げも考えられます。

しかし、今回も第一財(cái)経記者に対してこの話の具體的な狀況を分析したことを明らかにしました。

「経済が安定したばかりでなく、年末の流動(dòng)性が緊迫するときが近づいてきました。

12月15日にはFRBが率先して金利を引き上げる可能性があります。私たちはまだ來(lái)年の金利引き上げのプロセスと影響を観測(cè)し、中國(guó)のインフレ、経済運(yùn)営などのデータの変化を見てこそ、金利引き上げの條件が成熟しているかどうかを判斷することができます。

一方で、現(xiàn)在の外貨市場(chǎng)の需給が需要に追いつかないため、価格が市場(chǎng)の需給の変化を反映させるために、中央銀行は人民元の価値を下げることができます。

二つの力が合わさって、人民元の漸進(jìn)安のトレンドラインです。

この比較的市場(chǎng)化した為替相場(chǎng)のメカニズムについて、盛松成氏は、特定の時(shí)期にもこのメカニズムに過(guò)度にこだわる必要はないと考えています?！溉嗣裨巫杂蓧鋭?dòng)」は確かに各界の學(xué)者が呼びかけたもので、中國(guó)の長(zhǎng)期目標(biāo)でもあります。しかし、実際の考えはもっと複雑で、中國(guó)経済の基本面で変わっていません。

盛松成分は「予想を重視する理由は、わが國(guó)の対外純負(fù)債構(gòu)造と短期外債が個(gè)人部門に集中していることにもある。

まず、我が國(guó)の対外資産負(fù)債の構(gòu)造の誤配が深刻で、中央銀行を除いて、政府、銀行業(yè)とその他の部門は全部対外純負(fù)債部門です。

人民元の単獨(dú)下落の狀況は中央銀行の外貨準(zhǔn)備の流失をもたらしたほか、他の部門により重い債務(wù)を負(fù)わせた。

第二に、わが國(guó)の短期外債はほとんどすべて個(gè)人部門に集中しています。

2015年末、我が國(guó)の短期外債は9206億ドルです。

このうち、広義政府と中央銀行の短期外債は162億ドルで、銀行の短期外債は5020億ドルで、企業(yè)と住民部門の短期外債は合計(jì)で3041億ドルです。

企業(yè)の財(cái)務(wù)管理に影響が出ると予想されているため、為替レートが一方的に下がる見通しは、民間部門に短期外債の前倒し返済を促す可能性があり、為替レートの下落の見通しも強(qiáng)化されました。

「注目すべきは、日本は中國(guó)と違って個(gè)人部門のほとんどが純資産であり、しかも日本円は一つの場(chǎng)合に限って、片側(cè)の切り下げや切り上げの見通しが強(qiáng)まる、つまり投機(jī)的な行為であり、これも今年の初めに円高につながった要因です。

しかし、もし中國(guó)市場(chǎng)がオーバーシュートすれば、投機(jī)以外にも実際の外貨需要（外貨交換、外貨貸付の返済など）があります。これはさらに私達(dá)の下落予想を強(qiáng)化します。

盛松成は記者に語(yǔ)った。

また、盛松成氏は「來(lái)年1月から、住民は新しい年の外貨購(gòu)入額（一人當(dāng)たり5萬(wàn)ドル）を使うことができる。人民元の下落が予想される中で、資産配置と価値維持の観點(diǎn)から、年初に外貨購(gòu)入に集中し、人民元の下落圧力をさらに強(qiáng)める可能性がある」と述べた。

介入というと、各界は昨年から大幅に下落した外貨準(zhǔn)備を連想しがちだ。

住民と企業(yè)の世界的な資産配置、為替変動(dòng)及び中央銀行の為替介入による安定為替レートのため、中國(guó)の外貨準(zhǔn)備高は2014年6月の最高點(diǎn)3.99兆ドルから引き続き減少しています。今年11月末の我が國(guó)の外貨準(zhǔn)備の規(guī)模は30516億ドルで、10月末より691億ドル下落し、今年1月以來(lái)最大の下落幅を更新しました。

各界は疑いを避けられないが、さらに為替介入をすれば、これは外貨準(zhǔn)備高をさらに消費(fèi)する可能性がある。

「外貨準(zhǔn)備は必要な時(shí)に使うべきものである」と盛松成氏は記者団に語(yǔ)った。中國(guó)の特殊な負(fù)債構(gòu)造のために、為替レートの下落を放置していると、為替レートの超調(diào)整が激化し、輸出の促進(jìn)と経済の活性化には限界があり、輸入に不利である。

反対に、人民元の単獨(dú)価値下落の予想を打破しても逆転しても、資本は還流する可能性があるので、「問(wèn)題を簡(jiǎn)単に為替レートと外貨準(zhǔn)備の間の取捨選択にまとめることはできない」。

上記の要因を総合しながら、安定が期待されるまでには時(shí)間がかかります。盛松成氏は人民元の為替レートを安定させるための絶好のチャンスだと考えています。

同時(shí)に、人民元の価値が下がっているだけに、中國(guó)は最近インフレが始まっています。そのため、各界も金利引き上げの可能性を議論し始めました。金利引き上げも人民元を安定させる手段のようです。インフレを防ぎ、資産バブルを抑制する目的も達(dá)成できると思います。

盛松成さんは12月初め、あるサミットで初めて中國(guó)の金利引き上げの話をしましたが、誤解されているのは、彼が言っているのは「利上げを考えてもいい」ということで、近く利上げするわけではないということです。

一方、大洋の対岸にあるFRBは、昨年12月に初めて金利が引き上げられた後、2016年には4回の利上げが予定されていますが、今まで1回も現(xiàn)金化されていないため、FRBは「口で利上げする」とも言われています。

盛松成氏は記者団に「?jìng)€(gè)人的には、金利引き上げの條件はまだ完全には成熟していない。私が言っている「金利引き上げを考えてもいい」というのは、様々な要素が一定の範(fàn)囲に蓄積すれば金利が上昇するということです。

彼は「まず、中國(guó)の経済は安定したばかりで、今年の年間GDPは6.7%とほぼ実現(xiàn)できるが、來(lái)年の回復(fù)の勢(shì)いはまだはっきりしていない。

経済の安定と持続可能な回復(fù)を?qū)g現(xiàn)することはとても重要です。すぐに利息を上げるべきだとは思いません。

第二に、彼は周辺要因についても言及した。

中國(guó)はなぜ「口で金利を上げる」ことができないのか？さらに重要なのは、FRBがまだ動(dòng)いていないのに、來(lái)年の金利引き上げのプロセスが明確でない場(chǎng)合、中國(guó)は先を爭(zhēng)って行動(dòng)する必要がないということだ。

第三に、盛松成も中米の利上げ効果の違いを強(qiáng)調(diào)しました。

中國(guó)の利上げといえば、実際には預(yù)金ローンの基準(zhǔn)金利です。アメリカの利上げは、連邦ファンドの利率（federsal fund rate）です。つまり、銀行がF(xiàn)RBに借入する時(shí)の利率（アメリカの預(yù)金ローン金利はすでに市場(chǎng)化されています）です。

実は中國(guó)の通貨市場(chǎng)はすでに緊縮し始めています。10年債の利率は上昇し続けていますが、なぜ今もこのような強(qiáng)い金融政策の緊縮信號(hào)を出していますか？

將來(lái)の利上げ條件は成熟するかもしれない。

もちろん、盛松成も最近の景気回復(fù)の勢(shì)いを肯定しています。だから、彼は將來(lái)、中國(guó)の利上げの條件も成熟する可能性があると考えています。

まず、経済は良い方向に発展しています。

彼は記者に「最新の11月のCPIは同2.3%で、PPIは同3.3%です。

もし引き続き発展すれば、確かに金利引き上げを考慮することができます。例えば、現(xiàn)在の1年間預(yù)金金利は1.5%で、25ベーシスポイントの引き上げは1.75%です。

年末にはCPIが2.5%を突破し、來(lái)年P(guān)PIが5%を突破する可能性もある。

したがって、金利引き上げは前提があります。景気がよくなれば、インフレ圧力が増大し、金利引き上げが可能です。

第二に、盛松成も、適度な利上げが中國(guó)の安定した為替価格と住宅価格に役立つと考えています。

一方、経済はまだ弱いですが、7ヶ月連続の下落を経験した後、全國(guó)民間投資の伸びが回復(fù)しました。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局が11月に発表したデータによると、1-10月には全國(guó)の民間投資が2.9%伸び、1-9月に比べて0.4ポイント上昇した。

月の増加速度を見ると、8月の民間投資の伸びはマイナスからプラスに転じ、同月は同2.3%増となり、10月の民間投資は同5.9%まで加速した。

また、不動(dòng)産は2016年の経済の基軸であるため、各界も2017年の不動(dòng)産投資に対して懸念を表明しています。

しかし、盛松成は2017年の不動(dòng)産産業(yè)の成長(zhǎng)を悲観する必要はないと考えています。

「2016年の不動(dòng)産投資の伸び率は比較的低い水準(zhǔn)にあり、2014年の平均投資の伸び率より4ポイント以上低く、両者の差が最も大きい時(shí)は14.5ポイントに達(dá)した。

開発者の在庫(kù)補(bǔ)充の需要とこれによる投資の積極性を考慮し、2016年の投資の伸び率が比較的低いと同時(shí)に、地方政府は不動(dòng)産コントロールのために土地の供給を増加する可能性がありますので、來(lái)年の不動(dòng)産投資の増加速度を過(guò)度に心配する必要はありません。

結(jié)局、金利を上げるかどうかは歐米での測(cè)定基準(zhǔn)が簡(jiǎn)単に分かります。

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FRBにとっては、いったん2%のインフレ目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)し、6%以下の失業(yè)率を確保すれば（すでに実現(xiàn)されている）、金利引き上げのタイミングはすでに成熟している。

しかし、中國(guó)にとっては、制度改革が速すぎて、金融イノベーションが早すぎて、「歴史的な経験によって簡(jiǎn)単に決定できない。國(guó)內(nèi)外の要因、経済金融の要因、現(xiàn)在と未來(lái)の要因、CPI、PPI、投資、消費(fèi)、輸出入など様々な要素を総合的に考慮して、金利引き上げの窓口が到來(lái)するかどうかを総合的に測(cè)定する」と述べました。

松成に盛る。

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