先週の上証総合指數(shù)は0.99%上昇し、創(chuàng)業(yè)板の指は0.79%上昇し、中小板の指は1.50%上昇し、上証総合指數(shù)と中小板の指は今回の相場の終値の最高値を記録した。両會が終わった後、市場はさまざまな利空要素に妨害されたが、下落せずに上昇し、非常に堅調(diào)だった。私たちは今回の春相場に対してずっと楽観的で、今回の週報ではなぜ市場が堅固なのかを議論した。

利空と懸念が絶えず、市場は堅調(diào)で倒れない。両會の開始時投資3月のFRB利上げによるA株下落を懸念すること、2つ目は両會終了時の「安定維持」の動力消失による市場下落を懸念すること、株式市場の為替敏感度はすでに低下しており、統(tǒng)計的に両會が市場下落を終了する法則はないこと、今から見ればFRBの利上げと両會後の市場は確実に下落していないことがわかる。

今回の相場の核心論理は、ファンダメンタルズが改善されつつあることだ。16年1月末の2638時に熊市が震動市に入ることを提案し、16年上半期には2638-3100-2800點、下半期には2800-3300-3000點、半年には震動中樞が200點近く上昇し、基本面の改善に由來する?，F(xiàn)在も昨年1月末以來、底部が上昇し続けている進二退一式の揺れ市に続いており、これは春のように気溫が緩やかに回復(fù)する良性の揺れである。

上証総合指月振幅を見ると、昨年12月-今年3月の振幅はそれぞれ6.5%、4.2%、4.2%、2.5%で、2010年以來の歴史平均値の9.4%をはるかに下回り、過去最低區(qū)間にある。歴史を振り返ると、過去の段階的な振幅縮小は最終的には上向きに突破した。初めて発生したのは12年1月から8月で、振幅は20%以內(nèi)で、12月初めに市場は1949時まで少し下を探り、第18回全國代表大會の勝利開催に伴い、市場は新しい指導(dǎo)者の改革とモデルチェンジの決意に自信を持ち、銀行株は市場を大きく上昇させた。

2回目の発生は13年6月-14年7月で、振幅は25%以內(nèi)で、14年7月に上海港通は上昇を予想し、その後周永康は立件審査され、市場は改革への期待が強まり、リスク選好は上昇し続け、最終的に市場は上向きに突破し、牛市を形成した。第3回目は16年6 ~ 9月に発生し、今回の振幅は13%にとどまった。16年10月に國有企業(yè)改革の加速、3季報の業(yè)績改善、危険資金の大幅な立上げなどの好作用の下で、上証総合指數(shù)は最終的に前期の高値を突破し、11月末までに最高3301點となった。

今回の狹幅振動相場は再び上向きに拡大する見込みだ：まず、1月末以來の今回の春相場の核心論理は経済データが好転し、政策環(huán)境が友好的であることであり、この論理は現(xiàn)在破壊されていない。次に、國有企業(yè)改革、一帯一路政策の加速推進。また、現(xiàn)在は年報と1季報の公告期にあり、データの概算率は比較的良く、業(yè)績企業(yè)の表現(xiàn)も市場の活性化に有利である。

中期的な次元観察では、過去の振動市と比較して、振幅も上向きに拡大することが期待されている。我々は市場を3つの狀態(tài)に分けてきた：片側(cè)上昇を牛市、片側(cè)下落を熊市、區(qū)間変動を震動市、90年以來、A株は計5回の振動段階（1994/8-1996/1、1997/5-1999/5、2002/1-2044/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7）を経験し、この5回の振動市の持続時間はそれぞれ17カ月、24カ月、34カ月、20カ月、30カ月で、平均値は25カ月で、振幅はそれぞれ81%、31%、39%、33%、28%で、平均値は42%だった。

楽観を続け、政策とファンダメンタルズの変化を追跡する。16年1月末の2638時には、熊市が震動市に入るのを終了し、今年上半期には昨年1月末以來の中樞上昇の二進二退一式の震動を継続し、16年上半期には2638-3100-2800點、下半期には2800-3300-3000點、半年には震動中樞が200點近く上昇する傾向が続いている。昨年12月初めには慎重になり、1月下旬2月初めには楽観的になりましたが、この相場はデータ改善、政策友好に由來しています。

3月以來、市場の懸念と利益が絶えず、例えばFRBの利上げ、不動産政策の引き締め、21日火曜日の海外市場の急落、23日木曜日のB株の急落などがあったが、A株は堅固で、コアロジックはファンダメンタルズの持続的な改善であり、現(xiàn)在マクロマクロファンダメンタルズのデータは良好で、春の相場は継続している。今後は4月中1四半期のデータ発表後の政策動向に注目し、第1四半期のデータがレバレッジ解消により良い條件を提供し、トランプ氏の百日新政推進では、出現(xiàn)する可能性のある中米貿(mào)易摩擦。

二次元投資時代、消費のアップグレード+テーマサイクル+価値成長。テーマの周期は國改、一帯一路のようで、最近、上海の國有企業(yè)ETFは融資融券標(biāo)のリストに組み入れられ、リストの中にわずか15匹のETFの1つとなり、上海の國有企業(yè)ETFが昨年設(shè)立されて以來、資本市場からよく認可されていることを意味している。また、両會の期間中、國資委は國有上場企業(yè)が責(zé)任ある株主になり、配當(dāng)メカニズムを改善することを提案し、3月18日に中國神華は590億元以上の配當(dāng)を予定していると公告し、配當(dāng)率に換算すると18.17%に達し、高配當(dāng)投資の機會は注目に値する。3月27日にボアオ?アジアフォーラムが開幕し、「一帯一路」が重要議題となり、地域経済協(xié)力をリードする。財報期は業(yè)績と評価が一致する価値型成長株を精選する。

現(xiàn)在、龍頭株の評価値が高いと懸念する人がいるが、実際には5年と10年で龍頭PEの高低が異なり、5年で消費、周期的な龍頭株の歴史的評価値が相対的に高く、その中で白酒、家電、自動車、不動産、建材、建築、交通、石炭、鉄鋼などの龍頭株P(guān)Eの評価値は5年近く前の80-100%の位置にある。10年周期の龍頭株の歴史的推定値は相対的に高く、鉄鋼、石炭龍頭株P(guān)Eの推定値は10年近く前の70-90%分位にあったが、消費龍頭株の歴史的推定値は中程度で、30-60%の區(qū)間に位置することが多く、科學(xué)技術(shù)、金融龍頭株は歴史的推定値の中で相対的に低かった。

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