申洲國際といえば、よく知らないかもしれません。

しかし、彼のお客様――ナイキ、アディダス、ユニクロ、プーマといえば、よく著ていた服や靴の多くはこの會社の手によるものです。

更に意外なことに、技術(shù)的なものがあまりないように見える世代工場で、申洲國際の過去10年（2009-2018）の株価は60倍以上も上昇しています。同期の恒生指數(shù)は80%未満で、かつての大牛株騰訊ホールディングスも5倍ぐらいしか上昇していません。

これから、この工場の牛熊の道を通り抜けるところを見に來ました。

服裝は工場のリーダーで、業(yè)績は著実に伸びています。

1988年に創(chuàng)立され、2005年に発売されたシン洲グループは、中國では現(xiàn)在最大の縦一體のニットウエアの代行企業(yè)です。

つまり、申洲國際はアパレルブランドのために布地、染色、プリント刺繍、裁斷、裁縫、包裝と物流などのサービスを提供できます。

近年、申洲國際の収入と利益は著実に伸びています。

2012-2017年、申洲國際の営業(yè)収入は89.4億から180.9億まで上昇し、年間複合成長率は15%に達(dá)した。純利益は16.2億から37.6億まで倍増し、年間複合成長率は18%に達(dá)した。

特に2016年ベトナム生地工場の第二期プロジェクトが全部生産された後、申洲國際の生産能力が大幅に向上し、2016年と2017年の収入増加率も増加しました。

初期は日本市場に位置付けられていましたが、申洲國際は1997年にユニクロと提攜関係を樹立しました。

2004年ごろから配置機(jī)能性が強(qiáng)く、付加価値の高い運(yùn)動服があります。

2005-2007年にナイキ、アディダス、プーマのいくつかのスポーツブランドの注文を相次いで取って、そして深さの協(xié)力を始めて、スポーツウェアは次第に主要な収入源になります。

2018年上半期、申洲國際のスポーツ部門の総収入率は67.9%に達(dá)し、レジャー類と下著類はそれぞれ23.6%と7.8%を占めた。

市場分布から見ると、ヨーロッパ、日本、アメリカなどの海外市場は申洲國際の主要な陣地で、収入は7割を超え、國內(nèi)市場は3割にも満たない。

ヨーロッパと日本の経済の弱さの影響で、2018年上半期にはヨーロッパと日本市場の売上高は小幅に落ち込んだ。それに比べて、アメリカと國內(nèi)市場は強(qiáng)い成長を維持し、売上高はそれぞれ25.3%と32.4%上昇した。

最深堀：垂直一體化の産業(yè)チェーン

申洲國際の最も深い堀は布地と衣類を一體化させた「垂直一體化産業(yè)チェーン」を形成しました。

現(xiàn)在、會社の業(yè)務(wù)はすでにアパレル産業(yè)チェーンの中下流をカバーしています。

簡単に言えば、申洲國際の制作プロセスは紡績品を買う→生地を作る→捺染する→お客様のデザインによって服を作るということです。

申洲の國際業(yè)績の著実な伸びは、主に安定した取引先からの注文と需要を満たすための強(qiáng)力な生産能力に由來しています。

垂直一體化の産業(yè)チェーンは、製品の品質(zhì)と納期の保証を提供し、より安定した優(yōu)良品質(zhì)のお客様を引き付ける一方、研究開発投入、海外工場建設(shè)などの戦略推進(jìn)に有利で、生産効率を高め、生産能力を拡大する。

注目に値するのは、垂直一體化の産業(yè)チェーンが生産効率を高めると同時に、運(yùn)営コストと費(fèi)用を低減し、同時にシン洲國際の下流服裝ブランドに対する交渉能力を高めたことです。

加えて、スポーツ生地の機(jī)能性が強(qiáng)く、付加価値が高く、申洲國際の粗利率と純利率は同業(yè)界の中で遙かにリードしています。

また、申洲國際の収益力は工場の代理店だけでなく、下流のアパレルブランドもはるかにリードしています。

代理工場は生地と成衣の製作に専念する必要があるので、大量の営業(yè)販売費(fèi)用を支払う必要がなく、申洲國際の純金利はナイキ、安踏、海瀾の家などのアパレルブランドを著しくリードしています。純利益規(guī)模も安踏と海瀾の家を超えています。

強(qiáng)い布地の革新と開発能力

服裝の代行者は労働密集型の業(yè)界ですが、しかし研究開発の能力も極めて重要で、主に布地の革新と研究開発と技術(shù)設(shè)備の改造に體現(xiàn)しています。

これによりますと、前のメディアは、発売前に、申洲國際は年間利益の60%以上を技術(shù)改革に投入することを堅(jiān)持していました。発売後、開発投資は約50%の利益になりました。

2017年年報によると、申洲國際はすでに約246件の特許を持っています。その中、新材料の布地特許は90件で、生産過程で設(shè)備の工蕓改造と革新に関する特許は156件あります。

毎年平均25シリーズの特許が製品に転化されています。625件の新製品があります。

生地の品質(zhì)はアパレル製品の核心競爭力です。

申洲國際は強(qiáng)い布地革新研究開発能力を備えています。2003年に自主的に布地の研究開発を開始しました。現(xiàn)在は世界的な布地研究開発センターを建設(shè)しました。

申洲國際のファブリック生産はODM（Original Design_Manufacturer、オリジナルの設(shè)計メーカー）のモデルを採用しています。つまりお客様の要求によって、相応のファブリックを研究開発して、服を作っています。

申洲國際代行のすべての生地は自分で開発して生産します。

例えば、ユニクロと共同で開発した吸汗、通気性、柔らかな機(jī)能性のファブリックAirism、ナイキと共同で開発したしなやかさ、保溫性、通気性のあるファブリックTech＿Freeece、ニットの靴面Flyknitなど。

海外に工場を建設(shè)し，生産能力の規(guī)模は絶えず拡大している。

申洲國際は「販売で生産を代行する」という生産パターンを採用しています。注文を受けてから生産を開始します。

そのため、生産能力は企業(yè)規(guī)模を制限する主要な要素である。

申洲國際は國內(nèi)の設(shè)備技術(shù)を改造し、生産効率を高める一方、カンボジア、ベトナムなどに生産拠點(diǎn)を建設(shè)し、生産能力を拡充しただけでなく、労働力コストを低減し、為替レートと関稅リスクを効果的に回避しました。

申洲國際は2005年にカンボジアに服製造工場を設(shè)立し、2014年、2015年に相次いでベトナムに生地工場、既製服工場を設(shè)立しました。

2016年、ベトナム生地工場の二期プロジェクトは全部生産して、申洲國際の生産能力は大幅に向上しました。

生産能力は財務(wù)諸表で公開されていないので、流動資産の中の「不動産、工場及び設(shè)備」から見て、2015年と2016年の申洲國際の不動産、工場及び設(shè)備の資産額は大幅に増加し、2017年は71.17億元に達(dá)し、2013年より倍増しました。

生産能力の向上に伴って、生産量と収入の増加です。

2015年以來、申洲國際の生地生産量は大幅に向上し、2017年は15.68萬トンに達(dá)し、前年同期比で20%近く増加しました。2016年と2017年の収入増加率も明らかに向上しました。

安定した顧客群が競爭障壁を形成する。

垂直一體化の産業(yè)チェーンは申洲國際の強(qiáng)い布地革新研究開発能力と大きな生産能力積載量を育成しただけでなく、製品の品質(zhì)を保証し、納期を短縮することにも役立ちます。さらに不確実性リスクを低減して、申洲國際を多くの國際服裝ブランドの第一選択工場になりました。

2018年上半期に、ナイキ、アディダス、ユニクロ、プーマの前の4大顧客の収入比は77.4%に達(dá)した。

申洲國際は産業(yè)チェーンの中で紡績糸、生産生地、捺染、既製服などの大部分の生産過程をカバーしていますので、全ての工程が集中的に完成し、大量の時間と物流コストを節(jié)約しました。また、生産の高度標(biāo)準(zhǔn)化と自動化を加えて、納期を大幅に短縮しました。

また、ナイキ、アディダスなどの大ブランドに対して、申洲國際はそれぞれ専門の工場を設(shè)立し、コミュニケーションの時間コストを大幅に削減し、運(yùn)営効率を向上させ、更に納期を短縮しました。

もちろん、これもいくつかのスポーツウェアの寡頭の間の競爭関係を考慮しました。

第一線の服裝ブランドは工場の選択基準(zhǔn)に対して異常に厳しく、納期、製品品質(zhì)、環(huán)境保護(hù)基準(zhǔn)、社會責(zé)任などが含まれています。

しかし、衣類の品質(zhì)と供給周期の安定性を保証するために、選定した代理工場は普通は短期で交換しません。

申洲國際は安定した大顧客群と十分な注文需要によって、業(yè)界內(nèi)で競爭障壁を形成しました。

また、申洲國際の顧客層は多くのスポーツ、レジャーブランドをカバーしており、単一ブランドの販売不振による業(yè)績悪化のリスクを効果的に回避している。

これも申洲國際年來の業(yè)績が著実に伸び、牛熊を通り抜ける原因の一つです。

將來、技術(shù)の発展と設(shè)備の更新によって、工場の生産効率と生産能力はますます高くなり、業(yè)界全體の集中度もますます高くなります。

非常に強(qiáng)い革新能力、生産プロセス、安定した顧客注文の業(yè)界リーダーの申洲國際があり、競爭の中でもっと大きな優(yōu)位があり、強(qiáng)者恒強(qiáng)が期待されます。

基本面は良好で、人民元の切り上げ圧力を警戒しています。

垂直一體化産業(yè)チェーンの優(yōu)位性が際立っており、生産能力は絶えず向上し、お客様の注文が安定しており、すでに申洲國際のために堀と競爭障壁が築かれました。

全體的に見れば、申洲國際基本面は依然として良好で、穏健な成長を維持する見込みです。

同時に、二つのリスク要素も無視できない。

一方、収入の7割を超えるのは國際市場に由來しており、輸出ガイド型の申洲國際は人民元の切り上げの影響を受ける可能性がある。

一方、世界経済の回復(fù)傾向が鈍化し、下流の衣料品ブランドの需要が低下する可能性がある。