頭戴“首家A+H紡織服裝股”光環(huán)的拉夏貝爾（603157.SH）2018年業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑，4月10日晚間，其公告收到上交所對公司2018年年報(bào)的事后審核問詢函，共涉及二十余個(gè)問題，要求公司進(jìn)一步補(bǔ)充披露。

　　令人矚目的是，拉夏貝爾2017年9月上市后瘋狂開店，缺錢了再融資再開店，截至2018年12月31日，門店數(shù)量高達(dá)9269家，這種簡單粗暴的模式曾讓拉夏貝爾短時(shí)間內(nèi)把企業(yè)規(guī)模迅速做大。

　　隨之而來的詬病則是這種不計(jì)后果的模式最終把自己玩虧了，2018年扣非后歸母凈利潤為-2.45億元。

　　國內(nèi)市場不明朗，疊加資金鏈緊張，但拉夏貝爾仍擬斥巨資收購連續(xù)虧損的海外Naf Naf SAS，拉夏貝爾葫蘆里究竟賣的是什么藥？

　　鐘情收購海外虧損公司

　　財(cái)報(bào)顯示，拉夏貝爾2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（總額法）101.76億元，同比下降2.58%；凈利潤-1.60億元，同比下降132.00%；扣非后歸母凈利潤為-2.45億元，同比下降164.43%；經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.58億元，同比下滑約7成。

　　對于下滑的營收，公司解釋稱，主要女裝品牌La Chapelle、Puella營業(yè)收入分別同比下降11.94%、13.35%，同比減少營業(yè)收入3.09億元、2.84億元，而女裝品牌Candie's及童裝、男裝品牌等銷售的增長尚無法彌補(bǔ)La Chapelle和Puella的下降幅度；同時(shí)，受到消費(fèi)增速放緩、實(shí)體店客流下降影響，2018年下半年公司直營門店銷售低于預(yù)期，三、四季度收入同比下降幅度分別為12.90%和3.74%；另外，百貨專柜收入持續(xù)下降，2018年公司百貨專柜收入48.93億元，同比減少3.69億元，下降幅度7.02%，占總收入的比重由50.38%降至 48.08%；最后，公司于下半年加快終端渠道調(diào)整進(jìn)度，關(guān)閉虧損、低效門店。

　　記者注意到，拉夏貝爾2018年三費(fèi)支出大幅攀升，其中，銷售費(fèi)用（新收入準(zhǔn)則下）為60.32億元，同比增加2.3億元，增長幅度為4%；管理費(fèi)用為5.04億元，同比增加1.15億元，增幅為29.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.52億元，同比增加0.36億元，增幅為216.4%。

　　此外，拉夏貝爾每年都收到一筆可觀的政府補(bǔ)助，2018年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)1.26億元，2016年、2017年分別為0.8億元、1.29億元。這意味著，若沒有政府補(bǔ)助，拉夏貝爾的經(jīng)營會(huì)更加艱難。

　　明明已經(jīng)捉襟見肘了，拉夏貝爾卻仍在“折騰”。

　　2018年4月10日，拉夏貝爾公告稱擬出資2080萬歐元收購法國Naf Naf SAS 40%股權(quán)，并于2018年6月29日（法國時(shí)間）完成40%股權(quán)的交割。2018年11月26日，拉夏貝爾公告擬繼續(xù)收購Naf Naf SAS 60%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅琋af Naf SAS將成為拉夏貝爾全資子公司。截至2018年末，剩余股權(quán)交割尚未完成。

　　Naf Naf SAS有很強(qiáng)的盈利能力嗎？竟讓拉夏貝爾如此垂涎。

　　公告顯示，Naf Naf SAS于1973年在法國創(chuàng)立，主要從事女裝產(chǎn)品及配飾銷售。截至2018年9月30日，Naf Naf SAS在多個(gè)國家地區(qū)共擁有488個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，其中法國218個(gè)，其他海外地區(qū)270個(gè)。鋪天蓋地的零售網(wǎng)點(diǎn)，Naf Naf SAS 2017年竟然虧損650萬歐元，凈資產(chǎn)為-1001.7萬歐元；2018年上半年虧損342.2萬歐元。

　　經(jīng)濟(jì)分析師、天狗窩總經(jīng)理劉小峰向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，作為目前紡織服裝行業(yè)唯一一家A+H股上市的品牌服飾公司，拉夏貝爾去年?duì)I收下滑，首次出現(xiàn)虧損，不得不說，這家公司已經(jīng)處于一個(gè)發(fā)展的瓶頸階段。論其背后原因，除了與行業(yè)增長乏力這個(gè)外部因素有關(guān)之外，也與拉夏貝爾自身因素有關(guān)。

　　其還表示，拉夏貝爾近萬家店面，年銷售額僅百億元，單店月均銷售額僅9萬元左右，明顯可知單店銷售效率低下，不少店面處于盈虧平衡點(diǎn)。一旦銷售收入下滑，店面虧損額將擴(kuò)大。面對這個(gè)情況，拉夏貝爾不是沒有做出改善調(diào)整，主要是調(diào)整線下渠道，去年新開和關(guān)停的店面數(shù)量占上一年度末店面數(shù)量的25%，這無疑將導(dǎo)致裝修攤銷增加，使得公司首次發(fā)生經(jīng)營虧損。

　　“圈錢”癡心不改

　　拉夏貝爾一直執(zhí)著于在資本市場獲得融資。

　　公開資料顯示，拉夏貝爾2012年排隊(duì)沖刺IPO，期間經(jīng)歷IPO第8次“關(guān)閘”，2013年5月底以“終止審查”而暫時(shí)告一段落。

　　A股上市受挫后，拉夏貝爾將目光轉(zhuǎn)向了港股市場，2013年11月向港交所遞交了IPO申請，并于2014年10月在港交所掛牌上市。然而，港交所IPO并未能解決拉夏貝爾的燃眉之急，即首次公開募集資金遇冷。

　　根據(jù)拉夏貝爾港股公布的招股結(jié)果，公開發(fā)售部分中獲認(rèn)購1155.56萬股，相當(dāng)于公開發(fā)售部分總數(shù)95%，并未獲得足額認(rèn)購，每股發(fā)售價(jià)定為13.98港元，為招股價(jià)范圍(13.98港元-18.2港元)最下限?？鄢鲜匈M(fèi)用后，募集資金凈額僅有16.06億港元，低于公司原計(jì)劃籌資額（17億港元-22.1億港元）。

　　港交所認(rèn)購小于預(yù)期，拉夏貝爾在港股上市一年左右，便于2015年10月再次遞交A股招股書，但最終無下文。經(jīng)歷了漫長的等待，拉夏貝爾2017年再次沖關(guān)A股IPO，募集資金與募投項(xiàng)目與2015年招股書所寫相同，2017年9月25日，拉夏貝爾終圓上市夢，最終募集資金4.61億元，凈募資金額4.05億元。

　　公告顯示，截至2018年12月31日，拉夏貝爾港股募資款僅余10.74萬元，A股也只剩247.09萬元。

　　錢花“完”了，拉夏貝爾再尋募資之路。2018年9月22日，拉夏貝爾公告稱擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債再募集15.3億元。然而，將規(guī)?？s減至11.7億后募資依舊告吹，但其火速又在今年1月16日公告擬發(fā)行不超過人民幣4億元的中期票據(jù)或超短期融資券。如此快節(jié)奏的連續(xù)募資讓人不禁對其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　值得注意的是，拉夏貝爾發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金是為了零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目、門店升級改造項(xiàng)目、智慧門店建設(shè)項(xiàng)目以及物流中心建設(shè)項(xiàng)目，其中零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目的投資總額由6.61億元調(diào)減至4.06億元，擬投入募集資金由5.2億元調(diào)減至3.3億元。而在IPO時(shí)，拉夏貝爾就投入募集資金3.21億元用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目。

　　布局旗下快時(shí)是一步錯(cuò)棋？

　　上市籌資、瘋狂開店，缺錢了再融資再開店，這種簡單粗暴的模式曾讓拉夏貝爾短時(shí)間內(nèi)把企業(yè)規(guī)模迅速做大。截至2018年末，拉夏貝爾旗下共有9269家門店，同比減少1.89%，其中主要女裝品牌La Chapelle門店數(shù)量大起大落，2018年新開189家、關(guān)閉198家；Puella門店2018年關(guān)閉最多，高達(dá)338家，同時(shí)只新開129家。而這兩類品牌是拉夏貝爾家的老牌子，在市場上存活了近20年，如今遭遇滑鐵盧，不禁令人唏噓，拉夏貝爾在哪個(gè)環(huán)節(jié)出了狀況？

　　事實(shí)上，拉夏貝爾2015年推出的快時(shí)尚品牌Ulifestyle正逐步退出市場。財(cái)報(bào)顯示，2018年，Ulifestyle給公司帶來營業(yè)收入3.65億元，同比下滑30.17%，毛利率為53.19%，同比減少7.92%。截至2018年末，Ulifestyle僅剩105家門店，當(dāng)年新開6家，關(guān)閉53家，公司表示正主動(dòng)縮減該品牌經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)數(shù)，縮小業(yè)務(wù)規(guī)模。這是否間接承認(rèn)自己的快時(shí)尚布局錯(cuò)了呢？

　　“我們很被動(dòng)，比平民，優(yōu)衣庫更平民；歐美范，有HM；更時(shí)尚，有ZARA；論快銷整體優(yōu)勢，有UR，我們家的快銷要退出市場了，店名也會(huì)改為La Chapelle。”深圳某Ulifestyle門店員工向《華夏時(shí)報(bào)》記者透露。

　　關(guān)于盈利情況，該員工表示，至少這家US（Ulifestyle）店是虧損的，深圳別的門店銷量也一般。

　　期間，“被動(dòng)”是該員工頻繁提到的詞，每年衣服的單價(jià)雖然起初會(huì)隨著面料成本的增加而上升，但是由于競爭，單價(jià)又會(huì)下來，很被動(dòng)。

　　“據(jù)我了解，除了我們的營業(yè)額在下降，HM亦是如此。不過優(yōu)衣庫是逆勢上升的，不僅因?yàn)槠洚a(chǎn)品價(jià)格平民化，其營銷模式更讓人稱贊，試衣鏡旁邊的二維碼掃一掃可以直接下單等等，而且一家老小都可以在優(yōu)衣庫買衣服。但Ulifestyle無法做到，而且考慮到快時(shí)尚貨、廠、人要大量投入，其實(shí)真的很被動(dòng)?！鄙鲜鰡T工坦言。