2019 年12 月20日晚，波司登國際服飾(中國)有限公司（以下簡稱“波司登”）發(fā)布公告，董事會正式?jīng)Q議行使股份購回授權(quán)，將于公開市場回購股份，數(shù)目不超過2019年8月26日已發(fā)行股份總數(shù)10%。

對此，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析因現(xiàn)況下回購可彰顯波司登對自身業(yè)務(wù)展望及前景的信心、為公司帶來裨益及為股東創(chuàng)造價(jià)值，公司董事會于2019年12月20日決議行使股份回購權(quán)，數(shù)目不超過決議案通過當(dāng)日（8月26日）已發(fā)行股份總數(shù)10%。按現(xiàn)價(jià)2.92元計(jì)，公司可能將投入不超過約31.28億元回購不超過10.7億股。因公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源可在支持股份回購?fù)瑫r(shí)維持穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況，此次波司登將以從經(jīng)營活動(dòng)取得的可動(dòng)用現(xiàn)金儲備為回購股份提供資金。

主品牌持續(xù)升級，渠道結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰(zhàn)略，剔除多元化服裝業(yè)務(wù)，大力發(fā)展羽絨服主業(yè)，多項(xiàng)復(fù)蘇改革措施推動(dòng)產(chǎn)品、營銷、渠道、供應(yīng)鏈全面升級，2019財(cái)年?duì)I收、歸母凈利潤分別達(dá)103.84、9.81億元，同比增長16.84%、59.4%，2020財(cái)年上半年實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4%，業(yè)績超預(yù)期增長，盈利能力提升，戰(zhàn)略效果顯著。

（1）產(chǎn)品端：功能性趨向時(shí)尚潮流性，提升價(jià)格帶。波司登主品牌一方面連續(xù)兩年登上國際時(shí)裝周推出時(shí)裝周系列產(chǎn)品、合作藝術(shù)家、愛馬仕設(shè)計(jì)師推出合作款，另一方面逐步提升產(chǎn)品價(jià)位，1000元以下、1800元以上產(chǎn)品銷量占比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價(jià)位占比提升16.2pct達(dá)63.8%。

（2）營銷端：時(shí)尚營銷資源進(jìn)一步加強(qiáng)。2019年繼續(xù)登上巴黎時(shí)裝周，簽約著名女星楊冪成為設(shè)計(jì)師聯(lián)名款代言人，同時(shí)還與國際影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達(dá)成合作。

（3）渠道端：提升自營門店占比，增設(shè)購物中心門店，購物中心門店占比已達(dá)雙位數(shù)，未來公司將逐步提升購物中心門店滲透率，預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)購物中心門店數(shù)達(dá)到整體渠道數(shù)量的30%。電商方面持續(xù)高增長，雙十一表現(xiàn)亮眼。

（4）供應(yīng)鏈端：兩周優(yōu)質(zhì)快反。公司羽絨服訂單均通過拉式補(bǔ)貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉(zhuǎn)，銷售旺季也能實(shí)現(xiàn)兩周優(yōu)質(zhì)快返供應(yīng)，有效提升商品售罄率，降低庫存風(fēng)險(xiǎn)。

方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對應(yīng)P/E為23/18/15，給予“推薦”評級。在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)認(rèn)為回購進(jìn)度不及預(yù)期；市場對波司登提價(jià)接受程度低于預(yù)期；公司多元化服裝運(yùn)營發(fā)展低于預(yù)期。

作者：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)