歷時(shí)兩月有余的再融資風(fēng)波暫時(shí)平息。3月19日，民生銀行公告說(shuō)，新的再融資方案擬于5月4日接受股東審議。

　　而在此之前的兩個(gè)月里，民生銀行圍繞再融資，焦頭爛額。1月8日，一紙有關(guān)非公開(kāi)增發(fā)的再融資公告將民生銀行推向輿論的風(fēng)口浪尖。民生銀行一高管透露，原方案推出后，“市場(chǎng)反響太大”，甚至有中小股東打電話至北京市警方，稱(chēng)民生銀行若不更改融資方案，將舉行示威。在市場(chǎng)和中小股東等多方詬病下，民生銀行在無(wú)奈中不得不終止原方案。

　　然而面對(duì)越過(guò)“紅線”的資本充足率，民生銀行再融資需求兵臨城下。民生銀行2010年報(bào)顯示，該行核心資本充足率和資本充足率分別為8.07%和10.44%，比2009年分別下降了0.85%和0.39%，雙雙低于銀監(jiān)會(huì)對(duì)非系統(tǒng)重要性銀行要求的8.5%和10.5%。

　　情急之下，2月26日，民生被迫推出新的再融資方案。由在A股市場(chǎng)非公開(kāi)定向增發(fā)214.79億元轉(zhuǎn)變?yōu)锳股可轉(zhuǎn)債加H股公開(kāi)增發(fā)，新方案融資規(guī)模約為285億元。前后僅間隔50多天的兩次融資方案調(diào)整幕后，民生銀行董事會(huì)、幾大老股東、中小股東以及管理層之間上演了一場(chǎng)利益爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

　　失意的“史玉柱們”

　　在新的再融資方案中，民生銀行將發(fā)行約200億的A股可轉(zhuǎn)債。不過(guò)，這一方案能否得到幾大股東的青睞，尚未可知。

　　3月18日，民生銀行投資者關(guān)系部稱(chēng)，按照新方案，發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債時(shí)老股東們有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。不過(guò)記者從民生銀行一獨(dú)立董事處獲悉，因可轉(zhuǎn)債價(jià)格還未定，幾大老股東并沒(méi)有表示出認(rèn)購(gòu)意向。

　　新舊方案調(diào)整的字里行間，是一場(chǎng)“進(jìn)與退”的艱難博弈。

　　民生銀行一高管向記者透露，之前為能快速融到資金，民生銀行董事會(huì)曾于2010年底召開(kāi)了多次面對(duì)老股東的定向增發(fā)會(huì)。據(jù)他稱(chēng)，原方案最初的定向增發(fā)價(jià)為每股5元多，但幾大股東對(duì)這個(gè)價(jià)格并不感興趣。“說(shuō)服幾大股東申購(gòu)非常不容易。”他說(shuō)。

　　2010年12月，民生銀行在北海道召開(kāi)董事會(huì)中期會(huì)議。會(huì)上董事長(zhǎng)董文標(biāo)和董事會(huì)成員又開(kāi)始動(dòng)員老股東申購(gòu)，董文標(biāo)甚至許諾：“有錢(qián)的拿點(diǎn)錢(qián)出來(lái)，民生銀行會(huì)給豐厚回報(bào)。”

　　史玉柱似乎最動(dòng)心，旗下的上海健特在原方案中以每股4.57的價(jià)格共認(rèn)購(gòu)14.24億股，占新發(fā)行股份30%，增發(fā)后將持股15.71億股，持股比例將達(dá)5%。

　　與此同時(shí)，盧志強(qiáng)旗下泛?？毓烧J(rèn)購(gòu)11.9億股，為第二大認(rèn)購(gòu)者，認(rèn)購(gòu)量占新發(fā)行股份數(shù)的25%，增發(fā)后持股達(dá)6%；南方希望認(rèn)購(gòu)6.6億股，增發(fā)后持股將達(dá)8.5%；除幾大民營(yíng)股東之外，中國(guó)人壽(21.53,0.20,0.94%)副總裁王軍輝曾放豪言，“你們不要的我都要”。但因其國(guó)有控股性質(zhì)，民生銀行將其認(rèn)購(gòu)量控制在5億股，認(rèn)購(gòu)后占股比例為6.4%。

　　而據(jù)上述高管稱(chēng)，史玉柱在認(rèn)購(gòu)方案公布之后又有追加。而新股東江蘇熔盛和華泰汽車(chē)在原認(rèn)購(gòu)方案公布之后，因拿不出現(xiàn)金被迫出局，史玉柱順勢(shì)而為，接手了兩者合計(jì)認(rèn)購(gòu)的7.66億股。由此，上海健特認(rèn)購(gòu)量達(dá)21.9億股，認(rèn)購(gòu)資金達(dá)60多億元。

　　但這份期待最后還是落了空。一位參會(huì)的獨(dú)立董事說(shuō)，在2月25日上午9點(diǎn)召開(kāi)的董事會(huì)上，宣布完更改后的融資方案，史玉柱反對(duì)的聲音最大，“60多個(gè)億的現(xiàn)金都拿出來(lái)了”，卻在中途遭變數(shù)，郁悶得“退出會(huì)場(chǎng)抽煙”。

　　其他幾大認(rèn)購(gòu)股東對(duì)管理層拋出的新方案也表示不能接受，董事會(huì)上意見(jiàn)分歧，充滿(mǎn)火藥味。幾大股東認(rèn)為，如果嫌原方案中的認(rèn)購(gòu)價(jià)“太便宜”，是不是可以再“高一點(diǎn)”，把認(rèn)購(gòu)價(jià)由原方案中的每股4.57元提高到每股5.2元。

　　“董事會(huì)17名成員，只要有三分之二成員通過(guò)，他們反對(duì)也沒(méi)用。”上述高管稱(chēng)，這次方案調(diào)整“不是加錢(qián)的問(wèn)題，而是公平性的問(wèn)題”。

　　民生銀行甚至曾想通過(guò)此次再融資吸引郭廣昌、馬云等優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)家加入，在董事會(huì)形成“民營(yíng)俱樂(lè)部”。但是，馬云沒(méi)有表示出認(rèn)購(gòu)興趣，而郭廣昌則想直接控股民生銀行。

　　上述高管層說(shuō)，新股東的進(jìn)與退，還要看與老股東的關(guān)系，“誰(shuí)想進(jìn)入這個(gè)民營(yíng)俱樂(lè)部，需要得到俱樂(lè)部老會(huì)員的認(rèn)可”。

　　民生銀行曾動(dòng)員郭廣昌認(rèn)購(gòu)，但沒(méi)想到郭廣昌“占小便宜吃大虧”。在民生銀行原融資方案出來(lái)前的一個(gè)月，復(fù)星集團(tuán)通過(guò)南京鋼鐵購(gòu)買(mǎi)了該行8000多萬(wàn)股，也因此涉嫌內(nèi)幕交易成為不合格投資者。“郭廣昌一直想進(jìn)入銀行業(yè)，想控股民生銀行。”上述高管說(shuō)。

　　而史玉柱則損失一筆授信才通過(guò)其大額認(rèn)購(gòu)。“他(史玉柱)一方面申購(gòu)民生銀行定向增發(fā)，一方面(被)授信，不能拿民生銀行的錢(qián)再投民生銀行，我們否定了這個(gè)關(guān)聯(lián)交易。”上述高管稱(chēng)。

　　民生銀行“民營(yíng)俱樂(lè)部”為何有如此魔力吸引著“史玉柱們”加大籌碼？公開(kāi)信息顯示，自2008年始至2011年3月26日，幾大股東所控股的子公司均曾從民生銀行獲得過(guò)綜合授信。其中，民生銀行副董事長(zhǎng)、泛海集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、總裁盧志強(qiáng)所直接和間接控股的子公司共獲得民生銀行發(fā)放的綜合授信、融資性保函以及承繼貸款合計(jì)約100.60億元。{page_break}

　　方案新變

　　新融資方案為擬在A股發(fā)行總額不超過(guò)200億元的可轉(zhuǎn)債和在港交所公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)16.51億股H股。

　　不過(guò)，此次融資方案能否順利推出，民生銀行持謹(jǐn)慎態(tài)度。3月18日，在回答記者詢(xún)問(wèn)時(shí)，該行董事會(huì)辦公室稱(chēng)，“目前還不確定”，股東大會(huì)通過(guò)后還要上報(bào)證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)。

　　終止原方案，推出兼顧各方股東利益的融資方案，并非易事。民生銀行一獨(dú)立董事稱(chēng)，調(diào)整原方案時(shí)，民生銀行請(qǐng)來(lái)瑞銀證券對(duì)股權(quán)融資的各種方案，包括公開(kāi)增發(fā)、附認(rèn)股權(quán)證的可轉(zhuǎn)債、A+H配股等都進(jìn)行了考慮。

　　若采用A+H配股發(fā)行，目前民生銀行A股的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)相對(duì)于每股凈資產(chǎn)的溢價(jià)并不高，很可能發(fā)生配股價(jià)格折扣低于市場(chǎng)可接受的配股折扣水平，從而導(dǎo)致較大的配股失敗風(fēng)險(xiǎn)；若股東在配售期內(nèi)無(wú)法按時(shí)繳納認(rèn)購(gòu)款，則其股東權(quán)益將被攤薄，造成股東權(quán)益受損。并且民生銀行股權(quán)分散，配股需耗費(fèi)大量的股東溝通成本，導(dǎo)致融資成本較高。同時(shí)若最終參與配售的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量的70%，還可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。

　　選擇附認(rèn)股權(quán)證的可轉(zhuǎn)債，相對(duì)于普通可轉(zhuǎn)債，不僅有償還本息的義務(wù)而且因無(wú)贖回和強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款，需要承擔(dān)一定的機(jī)會(huì)成本。這種方式對(duì)民生銀行募集資金具有不確定性。

　　上述獨(dú)立董事稱(chēng)，選擇A股可轉(zhuǎn)債，主要是基于投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的盈利要求及民生銀行二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的看漲空間。按基金機(jī)構(gòu)和證券界分析人士此前的判斷，民生銀行當(dāng)前的股價(jià)處于低位。若以5塊多股價(jià)推算，未來(lái)將會(huì)有50%的漲幅想象空間。在股價(jià)上升的區(qū)間里，債轉(zhuǎn)股的可能性和成功性較大。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債對(duì)民生銀行當(dāng)前的業(yè)績(jī)沖期也不大；而若此時(shí)選擇公開(kāi)增發(fā)，同樣的股份，募集的資金卻少得多。

　　而將可轉(zhuǎn)債期限定為6年，除參考其他業(yè)內(nèi)可轉(zhuǎn)債融資的慣常做法，主要還是避免較短期限對(duì)資本的沖擊。如若是1~2年期的可轉(zhuǎn)債，在此期間股價(jià)上揚(yáng)空間有限，債券到期時(shí)民生銀行有可能面臨還本付息的巨大財(cái)務(wù)壓力。

　　在H股公開(kāi)增發(fā)，除考慮H股股東參與的機(jī)會(huì)外，主要是因?yàn)镠股股價(jià)相較A股股價(jià)高，募集同樣的股份，募集到的資金卻更多，且H股可轉(zhuǎn)債操作起來(lái)也不是那么容易。

　　相對(duì)于原非公開(kāi)發(fā)行方案214.79億元的募集資金總額，新方案雖然募集資金要經(jīng)過(guò)申購(gòu)、路演等復(fù)雜過(guò)程，但對(duì)募集資金沒(méi)有影響，能募集到合計(jì)約290億元。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，民生銀行此次H股增發(fā)和A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行將提高核心資本0.65個(gè)百分點(diǎn)，資本充足率2.2個(gè)百分點(diǎn)，支持公司三年左右發(fā)展。A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行首先補(bǔ)充附屬資本，以200億元規(guī)模計(jì)算，則大約提高資本充足率1.5個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)行期滿(mǎn)6年后，可轉(zhuǎn)債將進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，屆時(shí)的轉(zhuǎn)股將補(bǔ)充核心資本，實(shí)際補(bǔ)充規(guī)模取決于轉(zhuǎn)股價(jià)格和數(shù)量。{page_break}

　　融資之患

　　近兩年來(lái)，民生銀行頻頻融資。2009年11月H股成功發(fā)行，在扣除傭金及交易所稅費(fèi)后，募得資金折合人民幣267.50億元。2009年3月和2010年6月，在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行完總額為58億元次級(jí)債券和50億元人民幣混合資本債券。今年3月，民生銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行100億元人民幣次級(jí)債又獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)。

　　民生銀行資產(chǎn)規(guī)模增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平，但高成長(zhǎng)并沒(méi)有給民生銀行帶來(lái)更高估值，相反其平均市凈率(PB)處于行業(yè)最低位，這與民生銀行粗放型增長(zhǎng)方式導(dǎo)致資本消耗過(guò)快、分紅率低有關(guān)。

　　由于網(wǎng)點(diǎn)不多，民生銀行缺少相對(duì)穩(wěn)定和低息的存款來(lái)源，資金成本一直高于同業(yè)。雖然貸款收益率較高，但過(guò)去幾年其信貸成本也相對(duì)高于其他銀行。

　　而其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重一直高于同業(yè)，這導(dǎo)致其擴(kuò)張時(shí)所消耗的資本速度較快，低杠桿率進(jìn)一步拉低資產(chǎn)收益率水平，資本充足率下降較為明顯。

　　2010年，民生銀行平均總資產(chǎn)收益率為1.09%，比上年僅增加0.11個(gè)百分點(diǎn)。全年存款增速為26%，高于貸款增速20%，但儲(chǔ)蓄和活期存款占比分別較上年下降了0.89和2.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛稱(chēng)，民生銀行正在調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，將信貸指標(biāo)用在收益率較高的商貸通上。2010年，商貸通帶動(dòng)了民生零售業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，年增幅高達(dá)255%，達(dá)1590億元，占個(gè)人貸款的比重由上年的27%大幅提升至57%，但伍永剛稱(chēng)，盡管商貸通給民生銀行提供了盈利增長(zhǎng)，但在經(jīng)濟(jì)低迷或下滑的經(jīng)濟(jì)周期，商貸通業(yè)務(wù)隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　瑞銀證券分析稱(chēng)，民生銀行強(qiáng)勁增長(zhǎng)的商貸通雖會(huì)持續(xù)改善該行的貸款收益率，但商貸通業(yè)務(wù)比重提升以及商貸通貸款利率較基準(zhǔn)利率更大的上浮幅度，只能增加全年凈息差約8個(gè)基點(diǎn)，而資產(chǎn)組合瓶頸(日均貸存比下降)很容易就抵消這樣的利好。

　　伍永剛認(rèn)為，民生銀行2010年存款增長(zhǎng)主要為一般性存款增長(zhǎng)，存款結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化。而該行偏于獲利和多年激進(jìn)的業(yè)務(wù)風(fēng)格，導(dǎo)致公司較看重收益率高的貸款業(yè)務(wù)，存貸比高于同業(yè)各家銀行。而存貸比和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重雙高，導(dǎo)致該行資本消耗加快。

　　2008年至2010年以來(lái)，民生銀行人民幣存貸比分別為75%、75.38%和72.74%，而人民幣存貸比的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是小于或等于75%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)權(quán)重因集團(tuán)貸款規(guī)模及表外資產(chǎn)的增加比上年增加2870.74億元。

　　上述獨(dú)立董事稱(chēng)，國(guó)內(nèi)銀行主要靠存貸息差賺錢(qián)。而民生銀行業(yè)務(wù)“不擴(kuò)張就無(wú)法掙錢(qián)”，隨著中國(guó)版巴III的出臺(tái)，監(jiān)管部門(mén)相繼要求銀行提高撥備覆蓋率和資本充足率，將同業(yè)持有的次級(jí)債從資本中剔除，以及出臺(tái)“三法一指引”以降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。民生銀行需要融到更多的資本以應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張中對(duì)資本的消耗和監(jiān)管層對(duì)資本的嚴(yán)格要求。